Raksasa AI Amerika menerbitkan obligasi senilai 244 miliar yuan, dua kali lipat dari tahun lalu, pasar obligasi merasa kewalahan

Raksasa teknologi sedang mengalami gelombang peminjaman AI yang belum pernah terjadi sebelumnya, menyentuh batas toleransi pasar obligasi.

Menurut laporan Wall Street Journal, enam perusahaan teknologi yang dikategorikan investor sebagai "penyedia komputasi AI skala super besar"—Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia, dan SpaceX—tahun ini telah menerbitkan obligasi global sekitar 244 miliar dolar AS, melonjak lebih dari dua kali lipat dari 108 miliar dolar AS sepanjang tahun lalu, bahkan lebih dari 14 kali lipat dari 17 miliar dolar AS di tahun 2024. Dalam beberapa minggu terakhir, penerbitan obligasi gabungan Nvidia, SpaceX, dan Amazon sebesar 75 miliar dolar AS telah membuat pasar obligasi perusahaan berperingkat investasi kewalahan; obligasi baru dengan cepat melemah di pasar sekunder, dan melebar ke seluruh sektor kredit penyedia komputasi AI skala super besar.

Dampak pasar kini terlihat jelas. Menurut data MarketAxess, spread obligasi 10 tahun Alphabet minggu lalu melebar 0,12 poin persentase, spread obligasi 10 tahun Meta naik 0,16 poin persentase, sementara menurut data Bloomberg rata-rata spread obligasi berperingkat investasi hanya naik 0,02 poin persentase. Kekhawatiran investor bukan pada kualitas kredit peminjam, melainkan pada perlombaan senjata yang masih jauh dari selesai—dalam beberapa tahun ke depan, perusahaan teknologi akan terus menggelontorkan dana untuk membeli chip dan membangun pusat data, berarti ratusan miliar dolar obligasi baru masih akan terus mengalir ke pasar.

Investor sudah meramalkan di awal tahun bahwa penyedia komputasi AI skala super besar akan menerbitkan obligasi dalam jumlah besar, sehingga spread obligasi terkait sudah mulai bergerak sebelumnya, dan beberapa bulan awal hasil penjualan obligasi masih relatif stabil. Namun kenyataannya, skala pendanaan jauh melampaui ekspektasi pasar.

Nvidia menyelesaikan penerbitan obligasi senilai 25 miliar dolar AS pada bulan Juni, kemudian Amazon kembali mengumumkan rencana penerbitan senilai sama minggu lalu, membuat pasar terkejut. Untuk menyelesaikan pendanaan, Amazon terpaksa membayar premi suku bunga yang lebih tinggi dari standar historisnya sendiri, mencerminkan perubahan sikap investor yang signifikan. Meskipun Nvidia dan SpaceX berhasil menerbitkan obligasi dengan suku bunga yang relatif wajar, obligasi baru mereka langsung melemah secara signifikan di pasar sekunder, membuat investor yang terbiasa "meraih keuntungan dari obligasi baru" kecewa.

SpaceX, yang pertama kali memasuki pasar obligasi, berada dalam posisi kaku. Karena tidak ada referensi harga historis, penilaian investor terhadap obligasi mereka sangat berbeda; spread obligasi 10 tahun SpaceX sudah naik hampir 0,5 poin persentase sejak penerbitan pada 23 Juni.

Perusahaan biasanya secara aktif menjaga hubungan investor demi menekan biaya pendanaan. Namun saat ini, persaingan penyedia komputasi AI skala super besar untuk kekuatan komputasi sudah begitu sengit hingga meniadakan kebiasaan tersebut.

"Bagi kami, ini adalah seluruh topik diskusi kami; bagi mereka, hanya 'oh ya, kita pergi ke pasar obligasi untuk mendapatkan dana'," kata Ryan Jungk, co-head obligasi perusahaan berperingkat investasi di Newfleet Asset Management, "mereka tidak peduli apakah mereka membanjiri pasar kita atau tidak."

Travis King, kepala obligasi perusahaan berperingkat investasi di Voya Investment Management, menunjukkan, "Semua orang tahu masih akan ada banyak obligasi yang datang, jadi tidak ada yang berani membeli penuh, semua ingin menyisakan ruang untuk transaksi berikutnya."

Beberapa raksasa teknologi telah mencoba meredakan tekanan pasar obligasi dengan pendanaan berbasis saham. Alphabet pada Juni tahun ini mengumumkan akan menerbitkan lebih dari 80 miliar dolar saham untuk mendukung investasi AI. Namun efeknya terhadap pasar obligasi sangat terbatas—investor menafsirkan langkah ini sebagai sinyal bahwa perusahaan mungkin akan meningkatkan pengeluaran untuk AI, sehingga kebutuhan utang tidak berkurang.

Pergerakan obligasi penyedia komputasi AI skala super besar kini menjadi lebih penting dari sebelumnya, karena porsi obligasi tersebut dalam indeks obligasi acuan terus meningkat. Manajer dana harus membuat taruhan berisiko tinggi antara "underweight" dan "overweight".

Jika investor underweight obligasi teknologi karena khawatir akan ada lonjakan penerbitan berikutnya, namun ternyata volume yang diterbitkan tidak sebesar prediksi dan harga obligasi rebound, maka akan kalah dari benchmark secara pasif; sebaliknya, jika agresif membeli namun pasokan terus berlanjut, kerugian tetap sulit dihindari.

"Jika prediksi arah obligasi teknologi salah, pada dasarnya itu sudah menentukan pencapaian sepanjang tahun," ujar Ryan Jungk.

John Lloyd, kepala strategi kredit global Janus Henderson, mengatakan timnya sudah lama memprediksi bahwa belanja infrastruktur AI akan melampaui konsensus pasar, sehingga telah lama underweight obligasi penyedia komputasi AI skala super besar. Ia menambahkan, skala investasi di masa depan masih sangat tidak pasti, prediksi tingkat tinggi menunjukkan belanja terkait dapat melebihi 10 triliun dolar AS dalam beberapa tahun ke depan, "hasilnya masih sangat beragam."

Beberapa investor berpendapat bahwa ketika biaya utang terus meningkat, raksasa teknologi mungkin akan lebih memilih pendanaan berbasis ekuitas. Amazon, Alphabet, dan Meta secara finansial mampu menanggung pengeluaran berkelanjutan, sehingga struktur pendanaan masih bisa disesuaikan.

Namun perubahan ini dalam jangka pendek sulit mengubah lanskap pasar obligasi. Seperti yang ditunjukkan oleh kasus Alphabet, sinyal pendanaan ekuitas justru memperkuat ekspektasi pasar atas pengeluaran AI yang lebih besar, sehingga tekanan investor obligasi tidak berkurang.

Saat penyedia komputasi AI skala super besar masih menempatkan perlombaan kekuatan komputasi di atas biaya modal, apakah pasar obligasi dapat terus menyerap arus pasokan yang belum pernah terjadi sebelumnya akan menjadi tema utama yang membentang di pasar kredit dalam beberapa bulan mendatang.