Era Agen Pintar dari Perspektif Baiji: Surat Baiji Investment Produk Unggulan 2026 kepada Para Investor

Sejak akhir 2022, ketika ChatGPT muncul ke dunia, gelombang kecerdasan buatan terus berdatangan. Antusiasme investor terhadap investasi dalam kecerdasan buatan juga tetap tinggi. Baru-baru ini, Anthropic, OpenAI serta X.AI yang dimiliki oleh SpaceX semuanya memiliki rencana IPO, yang kembali mengangkat perhatian pasar terhadap kecerdasan buatan ke puncak.

Kebetulan, ketiga perusahaan di atas adalah kepemilikan terpenting yang tidak terdaftar dari produk andalan Baillie Gifford Scottish Mortgage Investment Trust (SMT). Jika mereka melakukan listing, SMT akan memperoleh keuntungan besar.

Di sisi lain, pasar juga memunculkan perdebatan seputar kecerdasan buatan: industri perangkat lunak mendapatkan dampak besar, belanja modal yang besar apakah dapat berlanjut, kompetisi AI antara Tiongkok dan Amerika, serta industri mana yang bisa tergantikan, dan lain-lain.

Kecerdasan buatan merupakan bidang yang paling diperhatikan Baillie. Seorang manajer dana Baillie pernah berkata, "Sekitar 95% kepemilikan portofolio langsung berhubungan dengan AI dengan berbagai cara."

Tetapi, jangan mengira Baillie hanya fokus pada konsep AI murni, melainkan pada aplikasi nyata. "Ini bukan 'portofolio AI', melainkan portofolio yang terdiri dari perusahaan yang menggunakan AI sebagai alat umum." Bahkan, seorang analis Baillie pernah berkata: "Di masa depan kita tidak akan lagi khusus membicarakan AI, karena AI akan sepenuhnya menyatu dalam kehidupan kita, dan secara nyata mencerminkan peningkatan pendapatan serta efisiensi."

Dari sudut pandang ini, Baillie Gifford tidak melihat AI sebagai sebuah "tema investasi" yang terpisah, tetapi sebagai alat universal yang akan menyusupi semua industri layaknya internet.

Menariknya, dalam sejarah seratus tahun Baillie Gifford, mereka telah mengalami banyak perubahan teknologi. Mereka merasakan secara langsung berbagai peluang dalam revolusi teknologi, serta kehancuran gelembung. Dari sudut pandang ini, bagaimana Baillie melihat kecerdasan buatan menjadi topik yang sangat menarik.

Produk andalan Baillie Gifford: Scottish Mortgage Investment Trust (SMT) telah menerbitkan laporan tahunan sendiri. Kami telah pernah membagikan bagian pertama, yaitu darimanajer dana Tom Slater. Kali ini, kami akan melanjutkan membagikan surat kepada investor dari manajer dana SMT lainnya, Lawrence Burns. Dalam surat itu, ia menyoroti tentang perkembangan dan investasi AI dari perspektif Baillie.

Menurut Baillie, perkembangan AI telah melewati era dialog, era penalaran, dan saat ini secara resmi memasuki era agent. Kini, industri perangkat lunak terkena dampak besar, AI mulai menggantikan penulisan kode secara masif. Namun, ada yang dirugikan dan ada yang diuntungkan. Infrastruktur perangkat lunak akan berkembang jauh lebih besar di masa depan. Selain itu, agen AI di bidang pengetahuan seperti hukum, keuangan, dan konsumen juga akan membawa dampak besar. Kuncinya adalah apakah perusahaan dapat memiliki keunggulan kompetitif yang berkelanjutan dalam gelombang AI.

Selain itu, AI juga tidak terbatas pada Silicon Valley, Tiongkok juga memiliki sejumlah keunggulan dalam perubahan AI, termasuk: physical AI, rasio harga-performa tinggi, serta kemampuan untuk membuat produk. Ini mendorong munculnya perusahaan bernilai tinggi dalam perubahan era ini di Tiongkok.

Pada akhirnya, Baillie memberikan inspirasi bagi kita dengan mempertimbangkan aturan sejarah dari setiap perubahan teknologi dan bagaimana investor meresponnya.

Berikut ini adalah surat kepada investor dari Lawrence Burns tahun 2026 dari Baillie Gifford.

Era Agen Cerdas

Pada Januari 2025, pendapatan tahunan perusahaan AI Anthropic mencapai 1 miliar dolar. 15 bulan kemudian, angka ini telah melampaui 30 miliar dolar. Sepanjang sejarah, tidak ada satu perusahaan pun yang mampu membuat pendapatan organik tumbuh dengan skala dan kecepatan seperti ini.Anthropic adalah salah satu perusahaan private equity milik Scottish Mortgage Investment Trust (SMT), yang berperan membuka era ketiga AI generatif.

Era pertama adalah era dialog, yang dimulai pada akhir 2022 dengan peluncuran ChatGPT dari OpenAI, ketika model mulai mampu mengikuti instruksi bahasa alami dengan andal dan membantu komunikasi dua arah antara pengguna.

Era kedua adalah era penalaran, dimulai pada bulan September 2024 dengan model o1 dari OpenAI. Model pada masa itu belajar untuk berhenti, berpikir secara bertahap, dan

Pada akhir November 2025, dengan peluncuran Claude Opus 4.5 dari Anthropic, era agen cerdas telah benar-benar dimulai. Model kini bisa diberi tujuan, melakukan banyak langkah untuk mencapai tujuan: merencanakan, menggunakan alat, memeriksa pekerjaan, dan menghasilkan output yang bermanfaat tanpa instruksi manusia yang terus-menerus.

Setiap era dibangun di atas era pendahulunya, bukan menggantikan. Agen cerdas hari ini adalah model penalaran yang belajar bertindak, sebagaimana model penalaran belajar berpikir dari model dialog.

Kebangkitan agen berdampak pada seluruh portofolio investasi kami, mencakup struktur industri perangkat lunak, nilai perusahaan konsumen, munculnya ekosistem AI Tiongkok yang mandiri, dan keharusan membangun rantai pasokan fisik untuk memenuhi permintaan komputasi yang luar biasa.

Perangkat Lunak

Dampak agen cerdas pertama-tama terlihat secara masif di perangkat lunak. Dalam industri perangkat lunak tradisional, pekerjaan telah digital, nilainya tinggi, tujuannya jelas dan umpan balik cepat didapatkan. 

Adaptasi agen cerdas sangat cepat. CEO Google mengatakan 75% kode baru sekarang ditulis oleh AI. Pendiri salah satu perusahaan di portofolio kami belakangan memberitahu bahwa belanja untuk alat AI coding bagi engineer sudah melebihi gaji engineer manusia. Selain itu, pengembalian dari alat agent lebih baik dari engineer itu sendiri. Di Anthropic, AI sekarang menulis 70% hingga 90% kode.

Kita menuju masa depan di mana perangkat lunak semakin banyak dibangun, dijalankan, dan digunakan oleh agen cerdas. Dampaknya sangat luas.

Pertama, hal ini melemahkan kaitan antara nilai perangkat lunak dan jumlah "pengguna" (user license dalam organisasi) yang menjadi dasar harga industri selama ini. Kedua, menurunkan hambatan membuat software, meningkatkan kompetisi, mengikis benteng yang dibangun dari akumulasi kode dan kompleksitas. Ketiga, mengajukan pertanyaan lebih mendalam: di mana nilai tiap perusahaan akan terkumulasi - di aplikasi software itu sendiri, atau di lapisan cerdas yang memahami tugas, menggunakan data relevan, serta membimbing pekerjaan?

Respons pasar sangat cepat. Dalam 12 bulan terakhir, valuasi sektor perangkat lunak dunia turun sekitar 2 triliun dolar. Penilaian ulang sektor software ini ada yang rasional: beberapa perusahaan dulunya dinilai tanpa memperhitungkan dampak agent cerdas terhadap kekuatan harga, kompetisi dan penciptaan nilai.

Namun, penurunan pasar pada sektor perangkat lunak terjadi tanpa pandang bulu, mempengaruhi semua perusahaan. Tidak semua software sama. Khususnya, ada perbedaan antara software untuk konsumen manusia dan software yang jadi infrastruktur bagi aktivitas digital lain. Jika agent cerdas mengubah cara manusia berinteraksi dengan aplikasi, yang pertama akan lebih terpapar risiko. Yang kedua lebih mungkin mendapat manfaat di masa depan, karena agent meningkatkan permintaan di bidang downstream: query data, pemeriksaan keamanan, beban kerja komputasi, pembayaran, dan identitas.

Kepemilikan kami di software lebih fokus pada lapisan infrastruktur. Jika agent cerdas ingin beroperasi dalam perusahaan,Rancher dan Snowflake akan mengelola data terstruktur yang dibutuhkan agen. Cloudflare menyediakan lapisan jaringan dan keamanan tempat aplikasi agent berjalan, sambil membantu website mengenali, mengontrol, dan mengenakan biaya akses kepada AI agent.Adyen dan Stripe menyediakan infrastruktur pembayaran dan kepercayaan, memungkinkan agent melakukan transaksi aman atas nama pelanggan dan merchant.Stripe pendirinya sangat berhati-hati tidak melebihkan laju perubahan, mereka melihat bisnis agent cerdas berkembang langkah demi langkah, bukan secara tiba-tiba; namun setiap langkah tetap membutuhkan jalur keuangan yang dapat diprogram, diotorisasi, dan dipercaya.

Di luar perangkat lunak

Dampak agent cerdas tidak terbatas pada pengembangan software. Kebanyakan pekerjaan pengetahuan, jika diurai, bisa disimpulkan sebagai: membaca, menulis, menalar, dan menggunakan perangkat lunak. Kombinasi ini bisa menyelesaikan tugas. Dan semuanya adalah kemampuan yang kini dikuasai agent cerdas. Lama, pekerjaan yang terlihat profesional - seperti membuat memo hukum, merangkum uji klinis, membangun model keuangan, meninjau permohonan paten - pada tingkat pengetahuan memang spesifik, namun pada tingkat operasi kognitif justru universal. Hasilnya, agent cerdas bukan alat untuk satu industri, melainkan untuk banyak industri.

Logika serupa berlaku bagi perusahaan konsumen. Agent cerdas mungkin jadi asisten belanja, finansial, dan harian kita. Jika AI assistant horizontal berada antara pelanggan dan platform, ada risiko. Tapi platform terkuat menguasai aset utama yang dibutuhkan agent: kepercayaan, riwayat pelanggan, pembayaran, kredit, logistik, katalog produk, serta jaringan merchant. Karena itu, Amazon, MercadoLibre dan Sea Limited membangun agent vertikal sendiri untuk melayani platform dan belanja di luar platform.

Nubank menawarkan peluang serupa di bidang finansial. Bahkan sebelum agent populer, pendiri David Vélez sudah mengatakan ambisi Nubank menjadi bankir pribadi di setiap kantong pelanggan. Agent cerdas membuat ini lebih nyata: membantu pelanggan mengelola tagihan, memahami pengeluaran, kapan meminjam, menabung, dan mencari suku bunga termurah. Agent meningkatkan transparansi harga, menyesuaikan opsi secara personal, dan mengurangi friksi aksi. Bagi Vélez, ini peluang luar biasa. Sebagai operator berbiaya rendah, Nubank sepenuhnya siap untuk meraihnya.

Sedikit perusahaan yang luput dari dampak agent cerdas. Bagi beberapa, agent menciptakan permintaan baru; bagi lainnya, agent mengancam profit yang ada; bagi banyak perusahaan, kedua hal terjadi sekaligus. Ini akan jadi tantangan utama pertumbuhan investasi kami beberapa tahun ke depan. SMT sangat siap menghadapi tantangan ini karena kami berinvestasi di pasar publik dan non-publik. Banyak perusahaan perintis AI masih belum terdaftar, akses kami memberi wawasan luas tentang laju peningkatan teknologi, adopsi, dan potensi nilai akhirnya.

Di luar Silicon Valley

Mengatasi tantangan ini juga memerlukan sudut pandang geografis. Mudah untuk menganggap cerita AI hanya berlaku di Silicon Valley. Untuk kemampuan model frontier, anggapan itu benar, tapi tidak lengkap. Tiongkok bukan hanya pengikut AI. Tiongkok mengembangkan keunggulan sendiri di kondisi berbeda.

Pertama adalah physical AI. Simulasi sangat penting, tapi peningkatan intelligence embodied tercepat terjadi ketika pelatihan virtual dipadu implementasi nyata. Basis manufaktur Tiongkok penting karena menyediakan deployment intelligence embodied terbesar di dunia: pemasangan robot industri terbanyak, rantai pasokan lokal padat, kebijakan pendukung. Industri EV yang sudah menggabungkan software, hardware, dan manufaktur berbasis biaya adalah contoh terbaik. Salah satu perusahaan portofolio kami, Horizon Robotics, langsung berada di titik temu AI dan dunia nyata. Mereka bercita-cita memperluas kendaraan otonom ke bidang robotik lebih luas.

Kedua, ialah rasio harga-performa. Larangan chip canggih AS membuat perusahaan model AI Tiongkok fokus berhemat untuk efisiensi maksimal. Ini penting sebab era agent cerdas membutuhkan komputasi jauh lebih intens daripada era dialog. Agar adopsi agent luas, biayanya harus turun drastis. Salah satu perusahaan yang kami miliki, MiniMax mengembangkan model open source yang hampir mencapai kemampuan frontier dengan sebagian kecil biaya pelatihan, bagian dari ekosistem Tiongkok yang mempercepat kecerdasan menuju kurva biaya. Model berbiaya rendah tidak harus juara di tiap benchmark. Mereka bisa menang lewat harga cukup murah untuk membenamkan intelligence di agent software, aplikasi konsumen, workflow perusahaan, robot dan mobil.

Keunggulan ketiga Tiongkok tercermin pada kepemilikan kami di ByteDance: produk. Doubao dari ByteDance menunjukkan betapa cepat AI generatif jadi kebiasaan konsumen luas ketika bekerja sama dengan perusahaan yang paham rekomendasi, desain UI, dan viral. Dengan lebih dari 226 juta pengguna aktif bulanan memimpin pasar Tiongkok. Fase berikut AI tidak hanya ditentukan pemilik model terbesar. Namun juga siapa yang mampu membuat intelligence menjadi murah, berguna, praktis, dan menjadi kebiasaan.

Rantai Pasokan Fisik

Perubahan di atas berdampak langsung pada rantai pasokan fisik. Setiap era AI generatif menambah kebutuhan komputasi baru, tanpa menghilangkan kebutuhan sebelumnya. Pelatihan model adalah pendorong utama di era dialog, dan terus berkembang seiring lab frontier membuat model lebih besar. Era penalaran menambah lapisan kedua. Model tidak hanya memberi jawaban; mereka menggunakan lebih banyak komputasi untuk memecahkan masalah, memeriksa logika, mempertimbangkan alternatif. Era agent menambah lapisan ketiga kebutuhan komputasi, dan pertumbuhannya paling cepat. Anthropic menunjukkan bahwa satu agent menggunakan komputasi empat kali lipat dibanding dialog chat, dan sistem multi-agent sekitar 15 kali lipat.

Namun, perubahan terbesar adalah selama ini kebutuhan AI secara implisit dibatasi perhatian manusia. Seseorang hanya dapat bertanya pada AI beberapa kali sehari, setiap jawaban menunggu prompt berikutnya. Agent cerdas praktis menghilangkan pembatasan ini. Diberi satu tujuan, agent dalam proses penalaran dapat berulang puluhan kali, berjalan mandiri bahkan saat manusia tidur, serta semakin mampu berkoordinasi dengan agent lain untuk satu tugas.

Tiga era ini menghadirkan kurva S komputasi yang saling menumpuk, tidak satupun yang mencapai plateau, setiap era lebih tajam dari sebelumnya. Hasilnya, permintaan chip meningkat dramatis dan berkelanjutan. Inilah logika yang mendasari kepemilikan kami di rantai pasokan chip, termasuk posisi terbesar kami - TSMC dan ASML, serta penambahan di NVIDIA.

Investasi rantai pasokan adalah taruhan pada pertumbuhan AI sendiri, bukan taruhan siapa perusahaan yang akan menang. Terlepas dari aplikasi yang sukses, terlepas dari model frontier mana yang memimpin, kebutuhan komputasi utama akan dipenuhi segelintir perusahaan. Karena itu, investasi rantai pasokan menjadi cara sangat menarik untuk memiliki pertumbuhan AI.

Mode revolusi, kami sangat paham bahwa sejarah teknologi revolusioner juga adalah sejarah pasar yang berlebihan. Bahkan inovasi paling disruptif sekalipun, psikologi manusia dan pasar punya kemampuan yang konsisten untuk salah menilai jalurnya.

Pada abad ke-19, perusahaan kereta api merombak ekonomi modern. Puncaknya tahun 1880, mereka menyumbang sekitar 60% total bursa AS, sebelum serangkaian depresi menghancurkan banyak modal. Pembangunan kanal akhir abad 18, dan pembangunan serat optik akhir 1990an mengikuti pola serupa: kemajuan teknologi nyata, dampak ekonomi nyata, dan juga kelebihan finansial nyata.

Kita patut mengharap perkembangan AI akan mengulang sejarah ini. Namun, reaksi rasional bukanlah menjauhi revolusi teknologi. Itu bukan keputusan aman. Jika AI mendisrupsi sebagian besar industri, menghindarinya tidak mengeliminasi risiko, hanya memindahkan risiko. Anda mungkin tetap memegang perusahaan yang terancam, bukan perusahaan dengan keunggulan antargenerasi.

Tugas investor lebih sulit: tetap berinvestasi, namun dengan selektif, membedakan nilai berkelanjutan dengan euforia sementara, membedakan infrastruktur kuat dengan aplikasi rentan, membedakan perusahaan yang hanya memanggil AI dengan yang mampu mengubah AI jadi keunggulan ekonomi berkelanjutan. Kemunculan agent cerdas membuat kami lebih yakin permintaan AI bisa terus meluas.

Namun sejarah membuktikan pentingnya kerendahan hati. Di jalan perubahan, akan ada pemborosan, kekecewaan, dan pembangunan berlebihan. Tugas kami bukan mempercayai setiap janji AI, melainkan memiliki perusahaan hebat yang mendapat manfaat dari semakin murah, kuat, dan luasnya jangkauan kecerdasan.

Lawrence Burns

Manajer Dana SMT

Baillie Gifford