Yen Jepang terhadap Dolar AS jatuh ke 200 bukan lagi hal yang mustahil, para trader bersiap untuk skenario ekstrem

Sumber: Laporan Pasar Global

Kurs yen terhadap dolar menembus 200 dulunya terdengar mustahil, namun kini bagi sebagian investor telah menjadi risiko jangka menengah meskipun tergolong risiko ekstrem.

Dengan selisih suku bunga yang sangat besar antara Jepang dan negara ekonomi utama lainnya, serta meningkatnya keraguan terhadap prospek fiskal negara itu, yen telah terpuruk ke level terendah sejak 1986, semakin mantap menjadi mata uang utama dunia dengan kinerja terburuk selama setahun terakhir.

Pemerintah Jepang berulang kali memperingatkan akan mengambil tindakan tegas untuk menahan depresiasi yen, tapi para trader berpendapat langkah tersebut nyaris tidak memberikan dukungan jangka panjang. Banyak yang percaya, intervensi resmi apapun untuk menopang yen hanya akan menahan penurunan sementara, karena investor meyakini Jepang lambat menaikkan suku bunga guna mengendalikan inflasi, yang menjadi akar kelemahan struktural yen.

Manajer dana $1.89 triliun T. Rowe Price beranggapan, $1 setara 169 yen mungkin adalah skenario terburuk. Bank Mizuho menetapkan batas bawah pada 170. Grup keuangan terbesar kedua Jepang, Sumitomo Mitsui, memproyeksikan, di beberapa tahun mendatang, yen terhadap dolar bisa turun ke 180 sebagai salah satu kemungkinan.

Ada juga yang berpendapat, jika bank sentral Jepang semakin tertinggal dalam kebijakan pengetatan, kurs bisa mencapai 200 atau lebih, seperti yang disampaikan oleh Jesper Koll dari Monex Group dan Calvin Yeoh dari Blue Edge Advisors. Pada Kamis pagi, yen terhadap dolar di pasar Tokyo sekitar 162.56.

Yeoh, manajer portofolio hedge fund Blue Edge di Singapura mengatakan, "Jika tidak ada intervensi langsung dan bank sentral Jepang tidak menaikkan suku bunga, maka kurs dolar terhadap yen pada Desember 2027 akan berada di kisaran 180 hingga 205, tampaknya akan seperti kadar kolesterol saya."

Data posisi juga mendukung pandangan bahwa yen akan melemah lebih jauh.

Bulan lalu, hedge fund telah meningkatkan posisi jual yen ke level tertinggi sejak 2017. Trader opsi valuta asing juga menunjukkan risiko pelemahan yen yang dramatis, mereka memperkirakan peluang dolar terhadap yen naik ke 180 dalam satu tahun adalah 15%; dalam periode yang sama naik ke 200 kemungkinannya kurang dari 1%.

Tentu saja, saat ini tidak ada yang berpendapat yen akan segera menyentuh level tersebut. Untuk menuju ke sana, diperlukan beberapa syarat: The Fed harus memberi sinyal lebih hawkish daripada ekspektasi pasar saat inflasi meningkat lagi, mendorong yield obligasi AS melonjak. Di saat yang sama, harga minyak harus naik tajam, dan ketegangan geopolitik semakin memburuk.

Manajemen aset Nuveen mengatakan, sentimen pasar global harus semakin memburuk agar dana mengalir lebih besar ke dolar.

Laura Cooper, Kepala Kredit Makro di Nuveen di London mengatakan, skenario tersebut mungkin juga butuh bank sentral Jepang menunda normalisasi kebijakan atau menunjukkan tidak ingin mencegah yen melemah. Perusahaan ini mengelola aset senilai $1.4 triliun.

Bank sentral Jepang bulan lalu menaikkan suku bunga acuan 0.25 poin persentase menjadi 1%, tertinggi sejak 1995, dan mengisyaratkan kenaikan lebih lanjut. Meski langkah ini mempersempit selisih suku bunga Jepang-AS, sebagian trader tetap bertaruh bahwa Ketua Fed yang baru, Kevin Walsh, memprioritaskan stabilitas harga, menandakan suku bunga AS akan naik. Harapan pemerintah Jepang agar bank sentral memperlambat kenaikan suku bunga turut memperdalam kekhawatiran pasar tentang lemahnya yen.

Amir Anvarzadeh dari Asymmetric Advisors mengatakan, "Kita benar-benar sudah tiba di titik kritis krisis mata uang Jepang." Pengamat pasar Jepang selama 37 tahun itu menilai, hal ini banyak disebabkan oleh kebijakan para pejabat bank sentral Jepang, yang seolah berada dalam kondisi koma mendalam.

Pemerintah Jepang berpendapat intervensi valuta asing awal tahun ini untuk menopang yen sukses; yen sempat naik menjadi sekitar $1 setara 155 yen setelah intervensi tersebut. Wakil Menteri Keuangan Bidang Internasional Jun Mimura mengatakan dalam wawancara Rabu, langkah tersebut mendapat dukungan dari Amerika Serikat.

Tetapi untuk saat ini, kekuatan yang mendukung pelemahan yen masih mendominasi narasi pasar.

Fokus investor adalah beban utang besar Jepang; total utang melebihi 200% dari PDB, tertinggi di negara ekonomi utama. Defisit fiskal jangka panjang juga menimbulkan kekhawatiran pasar, pemerintah Jepang mengalami kekurangan. Ditambah lagi, lebih dari 95% minyak Jepang bergantung pada impor dari Timur Tengah, perang Iran mendorong inflasi dan memperlemah yen.

Pendiri Alpha Binwani Capital, Ashwin Binwani, mengatakan makroekonomi Jepang, kebijakan, serta posisi pasar masih sangat mendukung kelanjutan depresiasi yen. Ia yang mulai mengambil posisi jual yen sejak kurs dolar terhadap yen sekitar 155 menegaskan, selama syarat di atas tidak berubah, aksi jual yen tetap menarik.

Rinto Maruyama, Senior Strategi Forex dan Suku Bunga di SMBC Nikko Sekuritas, mengatakan skenario terburuk bagi yen bukan sekadar depresiasi, tapi depresiasi secara kacau. Jika dalam situasi ini terbukti intervensi valuta asing tidak efektif, pasar mungkin mulai meragukan batas intervensi itu sendiri, memperluas penurunan yen.

Selain itu, ada transaksi arbitrase. Lemahnya yen membuatnya menjadi mata uang dengan biaya pendanaan sangat rendah, investor dapat meminjam yen kemudian diinvestasikan ke aset-aset berimbal hasil tinggi seperti lira Turki, saham India, atau obligasi Venezuela.

Nick Twidale dari ATFX Global Markets di Sydney telah berdagang yen sejak 1998. Ia mengatakan, meski risiko intervensi tetap ada, investor tetap sangat menyukai arbitrase dengan yen. Mengenai skenario terburuknya? "Setahun dari sekarang, saya sangat percaya bisa saja mencapai 200."

Beberapa orang mulai memikirkan ulang seluruh strategi perdagangan yen.

Di London, Masayuki Nakajima, Senior Strategi Mata Uang dari Mizuho, mengatakan saat ini yen tidak memiliki harga teknis sama sekali.

Ia menilai, kecuali ekonomi AS tiba-tiba melemah atau dolar jatuh tajam, angka 162 lebih sebagai bukti tekanan depresiasi struktural berkelanjutan ketimbang batas atas.

Meski tahu Jepang setiap saat bisa menggunakan cadangan devisa hingga $1.09 triliun untuk menopang yen, sebagian investor tetap menambah posisi jual yen. Jepang pada 28 April hingga 27 Mei tahun ini, setelah yen pertama kali menembus 160, melakukan intervensi pasar dengan dana rekor 11.73 triliun yen. Sama seperti tahun 2022 dan 2024, intervensi ini hanya memberikan jeda singkat, setelah itu yen tetap kembali pada tren depresiasi lebih luas.

Direktur Eksekutif Monex, Koll, dalam wawancara mengatakan, "Apakah otoritas Jepang sekarang masih punya garis merah? Jujur, saya rasa tidak ada." Ia menambahkan, "Dari sudut pandang kebijakan, mereka sangat sadar prioritas utama adalah tetap menjaga kebijakan fiskal ekspansif, dengan bank sentral hanya menaikkan suku bunga secara moderat. Jadi, secara praktis, kita sedang berjalan menuju $1 setara 200 yen."