Bagaimana memahami pelaksanaan OMO semalam?

Pada 29 dan 30 Juni, “OMO semalam” yang telah lama dinanti oleh pasar akhirnya diterapkan, dengan jumlah operasi masing-masing sebesar 300 miliar dan 600 miliar. Bagaimana memahami potensi dampak “OMO semalam” dan serangkaian kebijakan moneter baru terhadap pasar suku bunga dan nilai tukar?

Pertama-tama, pertanyaan paling penting adalah, apakah biaya dana benar-benar turun secara substansial?Kami mencatat bahwa saat ini OMO semalam dan 7D OMO digunakan secara bersamaan, bukan sebagai pengganti. Penggunaan OMO semalam memiliki arti “penguatan penyaluran lintas bulan”, yang juga memenuhi persyaratan “fleksibilitas” kebijakan moneter. Karena harga tidak diumumkan, kita dapat memperkirakan secara situasional:

Dari hasil perhitungan, jika OMO semalam hanya berfungsi sebagai “penyaluran tambahan”, mengingat tenor dana yang lebih pendek daripada tujuh hari, penurunan total biaya dana diperkirakan hanya sekitar 1-3bp, dan pada dasarnya sudah terhitung dalam harga jangka pendek. Dengan demikian, apakah harganya 5bp, 10bp, atau 15bp lebih rendah dari 7D, tetap tidak dapat dibandingkan dengan pelonggaran agregat (penurunan RRR atau suku bunga).

Tentu saja, dalam jangka panjang, kemungkinan OMO semalam menggantikan 7D OMO sebagai suku bunga kebijakan utama tetap ada. Berdasarkan pengalaman internasional, bank sentral di seluruh dunia umumnya menggunakan tenor semalam. Namun, ini adalah urusan nanti; transisi suku bunga kebijakan mungkin membutuhkan waktu beberapa bulan atau bahkan tahun, sebagaimana MLF juga mengalami proses yang cukup gradual untuk keluar dari sistem utama.

Bagaimana prospek kondisi likuiditas ke depan? Sejak Forum Lujiazui, penulis selalu berpendapat bahwa, dibandingkan dengan alat kebijakan baru, penyempitan koridor suku bunga lebih memiliki arah yang jelas.Koridor suku bunga yang sebelumnya [1,2%, 1,9%] menyempit menjadi [1,15%, 1,65%], tidak hanya berarti volatilitas pasar uang menurun, tetapi juga nilai tengah koridor suku bunga turun dari 1,55% menjadi 1,4%.

Di bawah koridor suku bunga yang baru, DR001 saat ini (1,35%) tidak lagi dianggap “longgar”, melainkan lebih cocok dipahami sebagai “netral”. Penulis berpendapat bahwa kemungkinan DR001 akan berfluktuasi pada kisaran [1,3%, 1,5%] lebih besar, meskipun saat ini belum terjadi pelonggaran agregat, kemungkinan muncul situasi seperti pengetatan marginal dana oleh bank besar pada Mei-Juni kemarin juga tidak akan berlanjut.

Bagi pasar obligasi, penulis secara konsisten merekomendasikan obligasi suku bunga tenor 7-10 tahun.Permintaan domestik yang lemah, ritme kebijakan, serta berbagai faktor lainnya mengakibatkan pertumbuhan ekonomi triwulan kedua diperkirakan tetap lebih rendah dari triwulan pertama, faktor fundamental akan mendukung penurunan suku bunga tenor panjang; jika melihat pasokan obligasi secara keseluruhan, spread tenor, dan hasil kupon, nilai tenor panjang tetap lebih kuat dibandingkan tenor pendek.

Bagi pasar nilai tukar, diperkirakan renminbi masih mampu bertahan, tetapi ruang apresiasi lebih terbatas dibandingkan awal tahun.Dua faktor utama yakni keamanan energi dan ekspor yang kuat masih tetap ada, tetapi mengingat dampak konflik AS-Iran terhadap pasar yang semakin berkurang, dan pertumbuhan ekspor domestik sejak April-Mei terutama dipengaruhi faktor harga, “logika lama” ini semakin kurang meyakinkan. Jika data ekonomi triwulan ketiga tetap melemah dan kemungkinan pelonggaran agregat di tahun ini meningkat, renminbi juga mungkin menghadapi titik balik yang potensial.

Ringkasan dari pembahasan hari ini:

1. Pada 29 dan 30 Juni, “OMO semalam” yang telah lama dinanti oleh pasar akhirnya diterapkan. Perkiraan situasional menunjukkan bahwa “penyaluran tambahan”, penurunan total biaya dana diperkirakan hanya sekitar 1-3bp dan pada dasarnya sudah terhitung dalam harga jangka pendek. Untuk prospek kondisi likuiditas ke depan, penyempitan koridor suku bunga lebih memiliki arah yang jelas, kemungkinan DR001 berfluktuasi di kisaran [1,3%, 1,5%] cukup besar;

2. Untuk pasar obligasi, penulis terus merekomendasikan obligasi suku bunga tenor panjang. Untuk pasar nilai tukar, diperkirakan renminbi masih mampu bertahan, tetapi ruang apresiasi lebih terbatas dibandingkan awal tahun. Jika data ekonomi triwulan ketiga tetap lemah dan kemungkinan pelonggaran agregat di tahun ini meningkat, renminbi juga mungkin menghadapi titik balik yang potensial.