Pangsa pasar turun dari 80% menjadi 20%, apa yang sebenarnya terjadi dengan Hyperliquid?

Babak Kedua Perang Likuiditas: Analisis Mendalam Transformasi "AWS-ifikasi" Hyperliquid dan Jalan Terobosan Ekosistemnya.

Penulis: esprit.hl

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Dalam beberapa minggu terakhir, industri semakin khawatir tentang perkembangan masa depan Hyperliquid. Hilangnya pangsa pasar, munculnya pesaing dengan cepat, dan semakin padatnya jalur derivatif memunculkan satu pertanyaan inti: Apa yang sebenarnya terjadi di balik fenomena ini? Apakah Hyperliquid sudah mencapai puncaknya, ataukah interpretasi pasar saat ini mengabaikan sinyal struktural yang lebih dalam?

Artikel ini akan membedahnya lapis demi lapis untuk Anda.

Fase Pertama: Masa Kepemimpinan Penuh (Awal 2023 – Pertengahan 2025)

Selama periode ini, semua indikator kunci Hyperliquid mencetak rekor baru, pangsa pasar terus meningkat, terutama berkat beberapa keunggulan struktural berikut:

• Sistem insentif poin: Efektif menarik likuiditas pasar.
• Keunggulan peluncuran kontrak baru: Misalnya peluncuran awal pada kontrak TRUMP, BERA, dll., menjadikannya platform dengan likuiditas terbaik untuk pasangan perdagangan baru, serta menjadi pilihan utama untuk perdagangan pra-pasar (seperti PUMP, WLFI, XPL). Trader yang ingin menangkap tren baru harus menggunakan Hyperliquid, sehingga keunggulan kompetitifnya mencapai puncak.
• Pengalaman pengguna: Memiliki antarmuka operasi dan pengalaman pengguna terbaik di antara DEX kontrak perpetual.
• Biaya transaksi lebih rendah: Lebih kompetitif dibanding bursa terpusat.
• Peluncuran perdagangan spot: Membuka skenario penggunaan baru.
• Alat pembangunan ekosistem: Termasuk Builder Codes, proposal HIP-2, dan integrasi HyperEVM.
• Stabilitas sangat tinggi: Tetap beroperasi tanpa gangguan bahkan saat terjadi fluktuasi pasar besar.

Berdasarkan keunggulan-keunggulan ini, pangsa pasar Hyperliquid terus meningkat selama lebih dari satu tahun, dan pada Mei 2025 mencapai puncak 80%.

(Pangsa pasar volume perdagangan kontrak perpetual menurut data @artemis)

Pada saat itu, tim Hyperliquid unggul jauh dalam inovasi dan eksekusi, dan belum ada produk di seluruh ekosistem yang benar-benar dapat menandinginya.

Fase Kedua: Masa Pertumbuhan Lesu: Strategi "Likuiditas AWS" dan Kompetisi Memanas

Sejak Mei 2025, pangsa pasar Hyperliquid menurun tajam, hingga awal Desember, proporsi volume perdagangannya telah turun dari sekitar 80% menjadi mendekati 20%.

(Pangsa pasar @HyperliquidX menurut data @artemis)

Kehilangan momentum pertumbuhan ini terutama disebabkan oleh beberapa faktor berikut:

1. Fokus Strategis Beralih dari B2C ke B2B

Hyperliquid tidak lagi memperdalam model B2C murni (seperti meluncurkan aplikasi mobile sendiri atau terus menambah produk kontrak perpetual baru), melainkan beralih ke strategi B2B, berupaya menjadi "AWS likuiditas" (Amazon Web Services).

Inti strategi ini adalah membangun infrastruktur yang dapat dimanfaatkan oleh pengembang eksternal, seperti Builder Codes untuk frontend dan HIP-3 untuk meluncurkan pasar kontrak perpetual baru. Namun, perubahan ini berarti sebagian hak peluncuran produk diserahkan kepada pihak ketiga.

Dalam jangka pendek, strategi ini bukanlah yang paling optimal untuk menarik dan mempertahankan likuiditas. Infrastruktur masih dalam tahap awal, adopsi pasar membutuhkan waktu, dan pengembang eksternal saat ini belum memiliki kemampuan menjangkau pengguna dan tingkat kepercayaan yang telah dibangun oleh tim inti Hyperliquid selama ini.

2. Pesaing Memanfaatkan Kesempatan untuk Merebut Pasar

Berbeda dengan strategi baru Hyperliquid, para pesaing mempertahankan model integrasi vertikal penuh, sehingga dapat bergerak jauh lebih cepat saat meluncurkan produk baru.

Karena mengendalikan seluruh rantai eksekusi, platform-platform ini tidak hanya memiliki kontrol penuh atas peluncuran produk, tetapi juga dapat memanfaatkan kepercayaan pengguna yang telah dibangun untuk ekspansi cepat. Hal ini membuat daya saing mereka pada tahap ini jauh melampaui fase pertama.

Ini langsung diterjemahkan ke dalam perebutan pangsa pasar. Kini para pesaing tidak hanya menawarkan seluruh rangkaian produk yang ada di Hyperliquid, tetapi juga meluncurkan fitur yang belum tersedia di Hyperliquid, seperti pasar spot, perdagangan saham perpetual, dan forex yang telah diluncurkan oleh Lighter.

3. Kurangnya Insentif dan Migrasi Likuiditas

Sudah lebih dari satu tahun Hyperliquid tidak meluncurkan aktivitas insentif resmi apa pun, sementara pesaing utamanya tidak demikian. Misalnya, Lighter yang saat ini memimpin pangsa pasar volume perdagangan (sekitar 25%) masih berada dalam "musim insentif poin" sebelum peluncuran token.

(Pangsa pasar @Lighter_xyz menurut data @artemis)

Di dunia DeFi, likuiditas pada dasarnya bergerak demi keuntungan. Sebagian besar volume perdagangan yang berpindah dari Hyperliquid ke Lighter (dan platform lain) kemungkinan besar bertujuan untuk mendapatkan insentif dan potensi airdrop. Seperti kebanyakan DEX kontrak perpetual yang menjalankan insentif poin, pangsa pasar Lighter diperkirakan akan menurun setelah peluncuran tokennya.

Fase Ketiga: Kebangkitan HIP-3 dan Builder Codes

Seperti disebutkan di atas, membangun "AWS likuiditas" bukanlah strategi optimal jangka pendek. Namun dalam jangka panjang, justru posisi strategis inilah yang membuat Hyperliquid berpotensi menjadi pusat inti keuangan global.

Walaupun para pesaing telah meniru sebagian besar fitur Hyperliquid saat ini, sumber inovasi sejati tetap berada di Hyperliquid.

Pembangun ekosistem yang mengembangkan di atas Hyperliquid dapat fokus pada bidang tertentu, dan di atas infrastruktur yang terus berkembang, mereka dapat menyusun strategi pengembangan produk yang lebih terarah.

Sebaliknya, protokol yang mempertahankan integrasi vertikal penuh (seperti Lighter), akan menghadapi lebih banyak keterbatasan saat mengoptimalkan beberapa lini produk secara bersamaan.

HIP-3 memang masih dalam tahap awal, namun pengaruh jangka panjangnya sudah mulai terlihat. Pemain utama seperti @tradexyz telah meluncurkan saham perpetual, @hyenatrade baru-baru ini juga meluncurkan terminal untuk perdagangan USDe. Semakin banyak pasar eksperimental bermunculan, seperti @ventuals yang menawarkan eksposur aset pra-IPO, serta @trovemarkets yang fokus pada pasar spekulasi niche seperti aset Pokemon atau CS:GO.

Diperkirakan pada tahun 2026, volume perdagangan pasar HIP-3 akan menempati porsi signifikan dari total volume perdagangan Hyperliquid.

(Volume perdagangan pasar HIP-3 yang dibuat oleh builder)

Pada akhirnya, kunci yang mendorong Hyperliquid merebut kembali posisi dominan terletak pada efek sinergis antara HIP-3 dan Builder Codes.

Setiap frontend yang mengintegrasikan Hyperliquid dapat langsung mengakses semua pasar HIP-3, sehingga menawarkan produk unik kepada penggunanya. Oleh karena itu, builder sangat termotivasi untuk menciptakan pasar baru melalui HIP-3, karena pasar ini dapat dengan mudah diakses oleh frontend kompatibel mana pun (seperti Phantom, MetaMask, dll.), sehingga menjangkau sumber likuiditas baru—sebuah flywheel pertumbuhan yang sempurna.

Perkembangan berkelanjutan Builder Codes membuat saya semakin optimis terhadap potensinya dalam menghasilkan pendapatan dan pertumbuhan pengguna.

(Pendapatan Builder Codes menurut data @hydromancerxyz)

(Pengguna aktif harian Builder Codes menurut data @hydromancerxyz)

Saat ini, pengguna utama Builder Codes masih merupakan aplikasi crypto-native seperti Phantom, MetaMask, BasedApp, dll. Namun saya memperkirakan di masa depan akan muncul jenis "super app" baru yang dibangun di atas Hyperliquid, yang bertujuan menarik kelompok pengguna baru yang benar-benar non-crypto-native.

Inilah kemungkinan besar jalur bagi Hyperliquid untuk memasuki tahap ekspansi skala berikutnya.