Potensi bom waktu DeFi senilai 8 miliar dolar AS, sejauh ini baru meledak 100 juta dolar AS.

Panduan Chainfeeds:

Apakah kamu benar-benar memahami dari mana asalnya yield di DeFi? Jika kamu tidak paham, maka kamulah yang menjadi yield itu.

Sumber artikel:

Penulis artikel:

BlockBeats

Pendapat:

BlockBeats: Manajer dana, peran yang dulu dipercaya dan kemudian didekonstruksi di pasar saham, pernah menjadi tumpuan impian kekayaan banyak investor ritel di masa kejayaan pasar A-share. Awalnya, semua orang memuja manajer dana lulusan universitas ternama dengan riwayat kerja yang mengesankan, menganggap reksa dana lebih kecil risikonya dan lebih profesional dibandingkan langsung membeli saham. Namun, ketika pasar turun, para investor baru sadar bahwa yang disebut "profesional" tidak dapat melawan risiko sistemik. Lebih buruknya lagi, mereka tetap mendapatkan biaya pengelolaan dan komisi kinerja—untung adalah keahlian mereka, rugi adalah uang investor. Kini, ketika peran "manajer dana" hadir di blockchain dengan nama baru "Curator" (pengelola eksternal), situasinya menjadi lebih berbahaya. Mereka tidak perlu mengikuti ujian kualifikasi apa pun, tidak perlu diawasi oleh regulator mana pun, bahkan tidak perlu mengungkapkan identitas asli mereka. Cukup membuat sebuah "vault" di protokol DeFi, menawarkan tingkat yield tahunan yang sangat tinggi sebagai umpan, dan dana ratusan juta dolar pun akan mengalir masuk. Namun, ke mana uang itu pergi, untuk apa digunakan, investor sama sekali tidak tahu. Pada 3 November 2025, ketika Stream Finance tiba-tiba mengumumkan penangguhan semua deposit dan penarikan, badai besar di dunia DeFi pun mencapai puncaknya. Keesokan harinya, pernyataan resmi dirilis: seorang manajer dana eksternal mengalami likuidasi pada 11 Oktober akibat volatilitas pasar, menyebabkan kerugian aset dana sekitar 93 juta dolar AS. Harga stablecoin internal Stream, xUSD, langsung anjlok, dari 1 dolar AS turun ke titik terendah 0,43 dolar AS hanya dalam beberapa jam. Badai ini sebenarnya bukan tanpa tanda-tanda. 172 hari sebelumnya, pengembang inti Yearn, Schlag, sudah memperingatkan tim Stream. Di tengah badai, ia bahkan berkata blak-blakan: "Cukup berbicara dengan mereka sekali, dan luangkan 5 menit melihat Debank mereka, kamu akan sadar ini pasti berakhir buruk." Stream Finance pada dasarnya adalah protokol DeFi penggabung yield, memungkinkan pengguna menyetor dana ke vault yang dikelola Curator untuk mendapatkan yield. Protokol mengklaim akan mendiversifikasi dana ke berbagai strategi on-chain dan off-chain untuk menghasilkan yield. Ledakan kali ini disebabkan oleh dua faktor utama: pertama, Curator eksternal menggunakan dana pengguna untuk trading off-chain yang tidak transparan, dan posisinya dilikuidasi pada 11 Oktober. Kedua, analis on-chain menemukan bahwa Stream Finance juga melakukan pinjaman berulang dengan deUSD dari protokol Elixir, menggunakan sedikit modal nyata untuk mengungkit beberapa kali lipat leverage. Pola "menginjak kaki sendiri ke langit" ini, meski bukan penyebab langsung kerugian, sangat memperbesar risiko sistemik protokol dan menanam benih untuk kejatuhan berantai berikutnya. Kedua masalah ini bersama-sama menyebabkan reaksi berantai yang katastrofik: dana pengguna sebesar 160 juta dolar AS dibekukan, seluruh ekosistem menghadapi risiko sistemik sebesar 285 juta dolar AS, protokol Euler menanggung utang macet 137 juta dolar AS, dan 65% deUSD milik Elixir dijamin oleh aset Stream, dengan 68 juta dolar AS terancam kolaps. Untuk memahami akar krisis ini, kita harus kembali ke asal mula DeFi. Protokol DeFi tradisional seperti Aave dan Compound memiliki daya tarik utama pada prinsip "Code is law" (kode adalah hukum). Setiap deposit dan pinjaman harus mengikuti aturan yang tertulis di smart contract, transparan dan tidak dapat diubah. Pengguna menyetor dana ke pool publik besar, dan peminjam harus menyediakan agunan berlebih untuk bisa meminjam dana. Namun, di siklus ini, protokol DeFi generasi baru seperti Morpho dan Euler, demi mengejar yield, menerapkan model pengelolaan dana baru. Mereka menganggap model pool publik Aave tidak efisien, banyak dana menganggur dan tidak dapat memaksimalkan yield. Maka, mereka memperkenalkan model Curator. Pengguna tidak lagi menyetor uang ke satu pool, melainkan memilih vault yang dikelola Curator. Pengguna mengirim uang ke vault, Curator sepenuhnya bertanggung jawab bagaimana menginvestasikan dan mengelola dana tersebut. Model ini berkembang sangat cepat. Hingga saat ini, total nilai terkunci di dua protokol besar Morpho dan Euler saja sudah melebihi 8 miliar dolar AS, artinya lebih dari 8 miliar dolar AS uang sungguhan dikelola oleh banyak Curator dengan latar belakang berbeda-beda. Model ini pada dasarnya meniru risiko inti P2P: pengguna tidak dapat menilai ke mana dana mengalir, juga tidak dapat menilai kemampuan, strategi risiko, atau kemampuan bayar Curator. Yang disebut desentralisasi sebenarnya hanya terjadi pada saat deposit dan penarikan, sedangkan pengelolaan dana dan manajemen risiko sepenuhnya tersentralisasi di tangan Curator. Protokol hanya menyediakan infrastruktur, bisnis perbankan sebenarnya ditentukan oleh Curator. Lebih parahnya, cara Curator mendapatkan keuntungan bergantung pada biaya pengelolaan dan pembagian hasil. Demi mengejar APY lebih tinggi, mereka cenderung menggunakan strategi leverage berisiko tinggi—selama untung mereka dapat komisi, rugi ditanggung pengguna.