La baisse de 5% de l'IA masque une amélioration de la largeur, UBS : la probabilité d'une hausse interconnectée est sous-estimée.

Selon Woofun AI, dans son rapport sur la stratégie globale des actions publié le 19 octobre 2026, UBS (UBS.US) révèle que, bien que le secteur de l'IA ait subi un important repli de 5 % la semaine dernière, le marché interne connaît une différenciation structurelle accélérée, marquée par un désengagement des risques et une amélioration de la largeur. En dehors de l'IA, jusqu'à 400 actions ont enregistré une hausse de 2,5 %, et tous les composants de l'indice S&P 500 à pondération égale, à l'exclusion des valeurs technologiques, ont progressé. UBS (UBS.US) estime que la corrélation implicite actuelle du marché est à un niveau trop bas et que, si la pression sur les taux d'intérêt et les prix du pétrole diminue, si le risque lié aux élections de mi-mandat aux États-Unis ne se matérialise pas, si la demande en IA se maintient, si les résultats dépassent les attentes et si les rachats reprennent, la probabilité d'une hausse conjointe des secteurs technologiques et non technologiques est gravement sous-estimée par le marché.

Sur le plan macroéconomique, la hausse des rendements et la réinitialisation des valorisations sont devenues les principales logiques. Bien que les rendements obligataires aient quelque peu reculé, les données CPI restent élevées et le baril de WTI a augmenté de 10 % en raison des tensions en Iran, accentuant la volatilité du marché. Les modèles d'apprentissage automatique montrent que les anticipations de politique monétaire de la Fed prennent une importance croissante dans l'explication des performances, l'IA restant en tête mais reculant par rapport à son pic. Depuis début septembre, l'envolée des rendements s'explique davantage par le débouclage de positions que par une simple réévaluation de la croissance, le PER prospectif du S&P 500 ayant baissé d'environ 20 % depuis fin 2022, ce qui indique une réinitialisation achevée des valorisations.

Il convient de noter que les secteurs sensibles aux taux d'intérêt, tels que les biens d'équipement, les services publics, les biens de consommation durables, l'immobilier et les banques, ont sous-performé au-delà des niveaux implicites des variables macroéconomiques, tandis que le transport et la distribution ont également été à la traîne en raison de leur sensibilité aux prix du pétrole. Le rendement américain à 10 ans a dépassé en un an une déviation standard de 1,5 au-dessus de sa moyenne pour la septième fois, et l'histoire montre qu'il ne baisse pas nettement dans les deux à trois mois qui suivent cette étape. UBS (UBS.US) indique que, si la Fed augmente ses taux de moins de 100 points de base lors de la flambée des rendements sur une année, les indices MSCI World et S&P 500 progressent en moyenne de 8 % à 10 % sur 6 mois, et de 15 % à 18 % sur l'année suivante; en revanche, si l'on assiste à un cycle de resserrement agressif similaire à ceux de 1994, 1999 ou 2022, les marchés actions pourraient finir en négatif ou à l'équilibre l'année suivante. La hausse des rendements reflète partiellement la charge de la dette publique, mais aussi une croissance de la productivité plus rapide, une réglementation assouplie et une croissance nominale plus forte; un seuil de taux plus élevé est vu comme le prix d'une économie plus dynamique.

Les données compilées par Woofun AI montrent que la volatilité des rendements a dépassé celle des actions, et qu'il est nécessaire de se couvrir contre le risque d'un nouveau resserrement des anticipations de taux d'intérêt.

Une analyse approfondie des fondamentaux de l'IA montre que l'accélération des revenus liés au cloud et les dépenses d'investissement constituent le principal soutien. Les revenus cloud des hyperscales devraient croître de 60 % en glissement annuel au troisième trimestre, nettement plus que les 50 % du deuxième trimestre. Sur les quatre prochains trimestres, les revenus cloud devraient atteindre 574 milliards de dollars, soit environ 15 % au-dessus du consensus, avec une croissance de 73 % en glissement annuel. UBS (UBS.US) estime que l'accélération des revenus cloud pourrait amener à revoir à la hausse les ventes cloud pour 2027, ce qui agirait comme un disjoncteur lors des ventes massives sur l'IA.

Bien que la flambée du credit default swap (CDS) de CoreWeave (CRWV.US) ait déclenché des ventes sectorielles et que le coût du financement ainsi que les préoccupations structurelles pèsent sur les engagements en capital, les nouveaux fournisseurs de cloud devraient représenter environ 7 % des dépenses d'investissement en 2027, avec une valeur d'entreprise d'environ 130 milliards de dollars, la demande de calcul dépassant largement l'offre. Les enjeux de financement ne changeront pas la tendance globale de la construction dans l'IA. UBS (UBS.US) souligne que les flux de trésorerie opérationnels et la capacité d'emprunt des hyperscales sont suffisants pour soutenir la demande en IA.

Par ailleurs, le seuil des résultats du second trimestre est faible, près de 70 % des entreprises anticipant une croissance du bénéfice par action inférieure à celle du second trimestre, la médiane des actions ayant reculé de plus de 7 % depuis la publication des résultats du second trimestre. Cependant, les révisions des bénéfices restent robustes : +1,8 % pour l'ensemble, +3,6 % pour le secteur technologique et +0,8 % pour le secteur non technologique. Cette combinaison de faible seuil et de corrections solides favorise les surprises positives lors des publications.

Les catalyseurs clés et les stratégies d'options se concentrent sur le risque électoral et les solutions de couverture. Parmi les principaux catalyseurs à surveiller dans les deux prochaines semaines figurent la réunion de la Fed du 28 octobre, les données sur l'emploi et les salaires, les chiffres de l'inflation, le prix du pétrole, les élections de mi-mandat du 3 novembre, les résultats du secteur technologique et la fenêtre des rachats qui détermineront la trajectoire des marchés actions pour 2027. Les statistiques historiques indiquent que le S&P 500 monte en moyenne de 6 % entre fin septembre et fin décembre d'une année d'élections de mi-mandat, et de 14 % jusqu'à mars de l'année suivante. UBS (UBS.US) recommande d'acheter des options call hors la monnaie sur le S&P 500 échéance décembre pour profiter d'une éventuelle hausse synchronisée, tout en conservant une couverture à la baisse.

Bien que la volatilité implicite sur options soit élevée, le coût de portage de la couverture sur indice est important, et la dispersion comprime la volatilité des indices. Pour se couvrir, UBS (UBS.US) recommande également d'acheter une protection à la baisse sur le HYG (HYG.US), afin de se prémunir contre le double choc d'une hausse simultanée des rendements et des spreads high yield. Lorsque la volatilité sur les taux augmente, les spreads de crédit restent calmes, mais un cycle de resserrement inattendu frapperait d'abord les obligations high yield de faible qualité et les prêts à effet de levier.

En outre, le financement de la vente d'options put sur les services publics peut optimiser le coût d'acquisition de protections put sur le S&P 500.

En matière d'allocation d'actifs globale, les recommandations s'orientent vers la rotation sectorielle et la comparaison régionale. Le PER des services publics américains avoisine 15, proche d'un plus bas de plus de dix ans, alors que celui de la consommation de base se situe autour de 25. Le rendement bénéficiaire des services publics additionné de la croissance composée par action approche 16 %, contre environ 11 % pour la consommation de base, avec un niveau d'engorgement moindre sur les services publics que sur la consommation de base. UBS (UBS.US) recommande de vendre des calls sur la consommation de base et d'acheter des calls sur l'industrie.

En Europe, la valorisation des énergies renouvelables est inférieure au niveau implicite du modèle macro, le poids négatif de la hausse des rendements obligataires dépasse le bénéfice de la hausse du gaz ; la révision à la hausse des bénéfices industriels de l'UE s'accélère, les dépenses d'investissement en IA basculant des fournisseurs de produits vers les industriels constructeurs de capacités, et il est conseillé de privilégier l'industrie face à la consommation cyclique, ainsi que les renouvelables européennes. Par comparaison régionale, le S&P 500 affiche une décote de valorisation d'environ 15 % par rapport au FTSE 100, mais une croissance bénéficiaire supérieure de 22 %. Le FTSE 100 est très défensif avec peu de relais de croissance pour compenser son haut rendement réel.

Le KOSPI présente la perspective de croissance de bénéfice par action sur deux ans la plus forte, avec un PER inférieur à celui de l'Inde ; l'excédent du compte courant de la Corée du Sud atteint 5 à 6 % du PIB, alors que l'Inde affiche un déficit courant d'environ 2 %. UBS (UBS.US) recommande d'être long S&P 500 contre FTSE 100 et long KOSPI contre NIFTY 50. L'énergie a progressé de plus de 50 % cette année, mais des prix élevés du pétrole pourraient affecter la demande ; le flux de trésorerie opérationnel est en hausse de 25 % en glissement annuel, mais, hors hyperscalers, le ratio capex/flux de trésorerie opérationnel est proche de son plus bas historique. Il est donc recommandé de commencer à réduire l’exposition à l’énergie et de réallouer une partie du risque vers l’industrie, car la demande industrielle liée à l’IA devrait rester forte même avec la hausse des taux, la croissance capex s’étendant de l’IA et des centres de données à la reprise manufacturière.