Le cours de l'action chute fortement mais reste soutenu ! Bank of America maintient son conseil d'achat sur CoreWeave (CRWV.US) : ne vous laissez pas effrayer par les inquiétudes liées au financement, les commandes en attente s'élèvent encore à au moins 129 milliards de dollars.

Selon French Smart Finance APP, après que les inquiétudes concernant le financement des infrastructures IA aient entraîné une baisse cumulative d’environ 18 % du cours de CoreWeave sur deux séances consécutives, Bank of America a réitéré jeudi sa recommandation d’« achat » sur CoreWeave et relevé ses prévisions de revenus. Avec le redressement du marché, CoreWeave a rebondi de près de 6 % jeudi, clôturant à 69,69 dollars.

Tal Liani, analyste chez Bank of America, a déclaré dans un rapport que la baisse du cours de CoreWeave reflétait probablement les inquiétudes du marché concernant les obstacles au financement des acteurs des infrastructures IA. Toutefois, Bank of America maintient un objectif de cours à 140 dollars. Cet objectif est basé sur un multiple de 26 fois le bénéfice opérationnel anticipé de CoreWeave pour 2027, supérieur à la fourchette d’évaluation de 14 à 19 fois appliquée par la banque aux sociétés comparables de data centers cloud, la croissance attendue de CoreWeave étant plus rapide.

En parallèle, Bank of America a nettement relevé ses prévisions financières : elle s’attend désormais à une croissance des revenus de CoreWeave de 105 % en 2027 et de 63 % en 2028, contre 102 % et 58 % précédemment ; soit un chiffre d’affaires de 26,5 milliards de dollars pour 2027 et de 43,3 milliards pour 2028, au-dessus des estimations précédentes de 26 milliards et 41 milliards respectivement ; le chiffre d’affaires de 2026 est attendu à 12,9 milliards de dollars.

Sur le plan opérationnel, Bank of America prévoit que CoreWeave ajoutera chaque année entre 1,4 et 1,5 gigawatt de capacité électrique active au cours des deux prochaines années. Alors que l’entreprise commence à adopter la future puce Vera Rubin de Nvidia (NVDA.US), le revenu par mégawatt pourrait passer d’environ 10 millions de dollars aujourd’hui à près de 14 millions de dollars d’ici fin 2028.

Cependant, cette expansion implique aussi des dépenses d’investissement plus importantes. Bank of America a relevé ses estimations de dépenses pour CoreWeave à 47,4 milliards de dollars en 2027 et 49,8 milliards en 2028, contre 43,8 milliards et 44,7 milliards précédemment. La banque estime que les dépenses de trésorerie de CoreWeave dépasseront les rentrées de trésorerie d’environ 23,8 milliards de dollars cette année et de 24,8 milliards en 2027 ; d’ici fin 2026, la dette de la société représenterait environ trois fois les fonds propres des actionnaires.

L’optimisme de Bank of America à l’égard de CoreWeave repose en partie sur son carnet de commandes contractuelles. CoreWeave dispose d’un retard de contrats signés d’au moins 129 milliards de dollars, avec la plupart des clients étant des grandes entreprises technologiques bien notées, les accords étant généralement conclus pour cinq ans, ce qui permet à l’entreprise d’emprunter à bas coût. Parmi eux, Meta (META.US) contribue à hauteur de 35 milliards de dollars, OpenAI à hauteur de 22,4 milliards. La concentration des clients évolue aussi : Microsoft (MSFT.US) représentait 66 % du carnet de commandes fin 2024, mais cette part devrait tomber à moins de 33 % un an plus tard.

Les obligations CoreWeave en difficulté

Néanmoins, cet avis positif de Bank of America n’a pas dissipé les craintes du marché concernant le financement à effet de levier de l’IA. Jeudi, les obligations CoreWeave se négociaient déjà à des niveaux de dette dépréciée, tandis que les fabricants américains de puces ont perdu près de 2 000 milliards de dollars de capitalisation boursière depuis la semaine dernière, le financement de l’IA ralentissant. Les derniers chiffres de l’inflation américaine, supérieurs aux attentes, ont poussé les investisseurs à se réfugier vers les bons du Trésor US.

De nombreux acteurs du marché considèrent CoreWeave comme un indicateur de la pression sur le financement des entreprises technologiques très endettées. Sam Stovall, stratège en chef des investissements chez CFRA Research, estime que CoreWeave sert de baromètre pour les autres sociétés à fort effet de levier, les investisseurs craignant que ces entreprises ne déclenchent une crise de la dette. Steve Sosnick, analyste en chef des marchés chez Interactive Brokers, souligne que le marché remet en question la rapidité, l’efficacité et la rentabilité de la construction accélérée de l’IA ; si le rythme ralentit, les fabricants de matériel devraient voir leurs dépenses diminuer car les acheteurs ne se précipiteront plus à acquérir des équipements à n’importe quel prix.

David Morrison, analyste senior chez Trade Nation, note qu’avec l’énorme endettement pesant sur les infrastructures IA, la hausse des coûts d’emprunt est loin d’être idéale. Le marché craint que ces coûts minent les rendements futurs, dont la taille et le calendrier restent flous ; parallèlement, une inquiétude plane sur la surcapacité et le risque que certaines infrastructures ne soient finalement jamais utilisées.

Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille chez Eastspring Investments, considère que la vente reflète une attitude plus prudente des investisseurs à l’égard des maillons les plus fragiles de l’écosystème IA. Alors que les dirigeants technologiques prônent un ralentissement du développement des modèles de pointe, la viabilité et la trajectoire de la demande de puissance de calcul sont de plus en plus questionnées. Ces inquiétudes sont accentuées par la hausse des coûts de financement, élevant ainsi le seuil d’investissement pour les projets d’infrastructures IA gourmands en capital.

Cependant, Parth Talsania, PDG d’Equisights Research, estime qu’il s’agit d’un « événement lié aux taux habillé d’un crédit », déclenché par des chiffres CPI plus élevés que prévu, et que CoreWeave n’est que le véhicule le plus exposé, avec la plus longue maturité, mais pas le premier signe d’un effondrement de la demande IA. Il ajoute que les sociétés encaissant en cash restent relativement protégées, le risque étant concentré sur celles qui s’endettent pour acheter des actifs dont la valeur résiduelle dépend de cycles de puces hors de leur contrôle.

Bret Kenwell, analyste investissement chez eToro USA, souligne que le bond des rendements obligataires a de quoi inquiéter les investisseurs, sans signifier pour autant une faillite imminente de CoreWeave ; cela force cependant les investisseurs à reconsidérer l’économie du modèle et à examiner de plus près ses concurrents.