Soixante pour cent des actions sont en marché baissier, les sept géants de la tech soutiennent seuls le S&P ! BTIG : Il ne faudrait peut-être qu'une "petite poussée" pour que le marché américain s'effondre.

L’indice S&P 500 n’est qu’à un pas de son sommet historique, mais sous cette apparente tranquillité, le marché est sérieusement divisé en interne. Aujourd’hui, le seul véritable pilier qui soutient l’indice n’est autre que le « Big Seven de la tech » – ce qui constitue aussi le plus grand risque du marché.

Dans son dernier rapport, « Last Man Standing », Jonathan Krinsky, analyste technique chez BTIG, met en garde : le Big Seven de la tech est le seul secteur du S&P 500 qui ne montre pas encore de signes manifestes de faiblesse, mais il est aussi la zone de détention la plus surpeuplée. Il souligne que dès que cette dynamique s’inversera, elle pourrait devenir le déclencheur d’une baisse soutenue de l’indice S&P 500.

Parallèlement, selon Michael Cembalest de JPMorgan Asset Management, 60 % des composantes du S&P 500 ont déjà chuté de plus de 20 % par rapport à leur sommet historique respectif, entrant dans un marché baissier technique, alors même que l’indice lui-même reste proche de ses plus hauts.

Ce contraste entre l’apparence et la réalité rend la fragilité du marché d’autant plus manifeste. Selon les analystes, lorsque les stratégies défensives et de croissance se concentrent presque entièrement sur les mêmes sept actions, le marché ne dispose presque plus d’espace pour la rotation sectorielle ; en outre, la chute continue du secteur des semi-conducteurs suit le modèle de l’éclatement de la bulle technologique de 2000, laissant présager que la véritable pression pourrait se libérer massivement vers la fin du mois.

Le Big Seven ne peut pas tout soutenir, l’encombrement des positions cache un risque

Le diagnostic de Krinsky est simple et clair : le Big Seven de la tech est actuellement le seul grand secteur à battre de nouveaux records, mais c’est aussi le secteur le plus concentré en termes de détention.

Sur le plan des données de marché, le Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) a dépassé ses sommets de 2025 et de mai, atteignant un record historique, tandis que les secteurs périphériques ont pour la plupart reculé. Mardi, dans le contexte d’une nouvelle baisse des actions de semi-conducteurs, le Big Seven de la tech a enregistré une hausse de près de 1 %, portant à lui seul l’indice S&P 500.

Cependant, ce sentiment de « sécurité » est précisément ce qui pose problème. Les hedge funds considèrent le Big Seven comme une valeur refuge face au rendement des obligations d’État au-dessus de 5 % et aux risques géopolitiques, s’y investissant massivement, ce qui porte la concentration des portefeuilles à un niveau extrême. Krinsky est sans détour : lorsque la stratégie défensive et la stratégie momentum pointent toutes deux vers le même groupe de sept actions, le marché n’offre plus d’alternative. Un “actif refuge” détenu par tout le monde n’est plus, en vérité, un refuge, mais une transaction surpeuplée élégamment emballée.

Les semi-conducteurs rééditent 2000, l’accélération baissière attendue fin octobre

BTIG signale un autre indice d’alerte avec le secteur des semi-conducteurs. Depuis l’été, Krinsky suit de près la corrélation entre l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie (SOX) et l’évolution de 1999 à 2000, estimant que la similarité est « inquiétante ».

Selon cette analogie, le secteur des semi-conducteurs se situe aujourd’hui près d’un creux temporaire, sur le point de rebondir brièvement – la publication des chiffres du CPI pourrait servir de catalyseur – avant d’accélérer sa chute vers la fin octobre. Or, la fin octobre coïncide justement avec la période de publication des résultats financiers des grandes entreprises de cloud computing (hyperscalers).

Krinsky relève aussi un autre signal : le ratio de force relative entre les logiciels et les semi-conducteurs (IGV/SMH) vient de repasser au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours pour la première fois depuis 16 mois. Selon lui, si ce ratio franchit le niveau des 0,20, proche du sommet estival, ce sera « la confirmation d’un pivot majeur », marquant un transfert du leadership sectoriel des semi-conducteurs vers les logiciels – un secteur qui n’est pas actuellement surpondéré dans les portefeuilles.

42 actions AI assurent 60 % de la hausse, le reste n’est que faire-valoir

Dans son dernier rapport Califoreboding, Michael Cembalest de JPMorgan Asset Management décrit, sous le titre « One Trick Pony », à quel point la concentration du marché atteint des extrêmes records.

Depuis janvier 2024, 42 actions liées à l’Intelligence Artificielle ont contribué à environ 60 à 80 % de la croissance des bénéfices, des plus-values et de la hausse des dépenses d’investissement du S&P 500. Plus précisément, ces 42 valeurs assurent 67 % de la hausse des prix de l’indice, 58 % de la progression des bénéfices et jusqu’à 81 % de la croissance des dépenses d’investissement et de R&D.

En même temps, bien que le S&P 500 soit aux portes de son sommet historique, 60 % de ses composantes ont chuté de plus de 20 % par rapport à leurs records. Selon Cembalest, il est extrêmement rare, depuis 1990, de voir autant d’actions individuellement en fort repli tandis que l’indice se maintient à moins de 1 % de son pic. La mesure du 25 septembre est d’ailleurs à un extrême historique. En outre, seules 30 % des actions du S&P 500 ont surperformé l’indice au cours des trois dernières années, l’un des plus bas niveaux depuis 1991, comparable uniquement au creux de 1999-2000.

Les profits de l’AI affluent vers les vendeurs de pelles, les exploitants n’ont pas encore trouvé d’or

Les données de Cembalest révèlent aussi l’envers du boom de l’AI : les profits se concentrent chez les fournisseurs d’infrastructures AI, et non chez les utilisateurs.

Depuis mars 2023, le bénéfice cumulé des 55 entreprises de la “chaîne de valeur AI” a presque quadruplé ; sur la même période, les profits de 190 sociétés à “forte adoption AI” n’ont crû que d’environ 25 %; les entreprises à faible adoption affichent des résultats stables ou en léger recul.

Ce schéma n’est pas sans rappeler la bulle Internet : ce sont les vendeurs de pelles qui s’enrichissent, tandis que les prospecteurs n’ont pas encore trouvé d’or. La concentration des profits touche aussi l’économie réelle : la contribution du secteur technologique à la croissance du PIB américain est passée de quasi-néant en 2022 à près d’un tiers aujourd’hui, mais seulement environ 20 % des États américains affichent une croissance supérieure à la moyenne nationale, proche du plus bas depuis 1979.

En matière d’investissements, les dépenses dans les data centers et l’infrastructure électrique ont grimpé de 38 % depuis janvier 2024, tandis que la construction manufacturière a reculé de 28 %, l’immobilier commercial de 13 % et le résidentiel de 6 %. Plus remarquable encore, la capacité prévisionnelle des data centers a baissé de son sommet, passant de 62 GW à 49 GW environ, signe que le moteur unique de la croissance des investissements commence à ralentir sa planification.

Le soutien des haussiers subsiste, mais la base bénéficiaire se rétrécit

Cembalest ne se déclare pas ouvertement baissier. Il indique que depuis janvier 2024, la progression du secteur technologique mondial repose principalement sur la hausse des bénéfices, non sur l’expansion des multiples de valorisation : « À mon expérience, un marché tiré par les profits chute rarement brutalement. » De plus, malgré la hausse des taux courts, le poids des intérêts nets des entreprises dans les profits reste historiquement faible.

Cependant, ces profits proviennent d’un nombre de plus en plus restreint d’entreprises – essentiellement celles de la chaîne de valeur AI, dont les profits dépendent largement des dépenses d’investissement croissantes des hyperscalers, lesquelles sont de plus en plus financées à crédit. Les bénéfices sont réels, mais la question est celle de la soutenabilité des dépenses de ces clients. Selon Goldman Sachs, il est probable que le troisième trimestre marque le sommet simultané de la croissance des profits du S&P 500 et de celle des capex des hyperscalers.

En combinant les analyses de BTIG et de JPMorgan, on obtient un panorama clair et sévère : 42 actions contribuent aux deux tiers des rendements et aux quatre cinquièmes de la croissance des investissements ; 60 % des composantes sont en marché baissier ; seuls 30 % des titres surperforment l’indice ; les stratégies défensives et de croissance se concentrent sur les mêmes sept noms, avec un record historique de détention par les hedge funds ; le secteur des semi-conducteurs suit la trajectoire de 2000 et sa phase d’accélération pourrait arriver fin octobre, lors de la saison des résultats des hyperscalers.

La conclusion de Krinsky reste mesurée : « Allier la tendance haussière, ce n’est jamais facile. » Les graphiques du Big Seven de la tech montrent encore une orientation positive. Mais, comme il le prévient : quand il ne reste plus qu’un seul pied sur lequel repose le marché, il n’en faut pas beaucoup pour tout faire tomber.