Morgan Stanley : La "haute prospérité" de Micron (MU.US) pourrait durer plus longtemps, réitère la recommandation "à surpondérer" et maintient l'objectif de cours à 1200 dollars.

L'application de finance intelligente a appris que Morgan Stanley a publié un rapport de recherche indiquant que les résultats du dernier trimestre de Micron Technology (MU.US) étaient globalement conformes aux attentes précédentes, l'amélioration d'un trimestre à l'autre ayant légèrement ralenti, mais la résilience de l'activité restant évidente. Plus important encore, l'entreprise a prolongé ses prévisions qualitatives d'offre et de demande jusqu'en 2028, et prévoit que les relations d'offre et de demande de mémoire seront plus tendues en 2027 et 2028 qu'en cette année. La banque estime que ce signal n'est peut-être pas pleinement valorisé par les investisseurs à court terme, mais il est cohérent avec son jugement selon lequel la demande en IA va remodeler le secteur de la mémoire. Morgan Stanley maintient sa recommandation "surpondérer" sur Micron, avec un objectif de cours de 1200 dollars.

Le rapport montre que Micron a dépassé les bénéfices par action et les prévisions du consensus du marché de 20 à 40 % au cours des trois derniers trimestres ; pour ce trimestre, l'entreprise n'a dépassé les attentes que de 5 %, et la prévision pour le trimestre suivant est supérieure de 6 % aux attentes du marché. Morgan Stanley estime que, avec l'amélioration de la visibilité des activités de Micron et la conclusion de plus d'accords d'approvisionnement à long terme (LTA) pour les puces de stockage, cela pourrait devenir la nouvelle norme. Cependant, la banque rappelle également que le marché a déjà intégré la réduction à court terme de la progression à la hausse, mais que les signaux d'une prolongation du cycle demeurent clairs.

Morgan Stanley a ajusté en conséquence ses prévisions de bénéfices : pour le prochain trimestre, les revenus, la marge brute et le bénéfice par action s’élèvent respectivement à 61,516 milliards de dollars, 86,3 % et 38,02 dollars ; pour le trimestre de février, revenus, marge brute et bénéfice par action sont révisés à la hausse de 62,825 milliards de dollars, 88,9 %, 39,39 dollars à 67,044 milliards de dollars, 87,5 %, 42,88 dollars ; pour l’exercice fiscal 2027, revenus, marge brute et bénéfice par action sont révisés de 266,867 milliards de dollars, 89,3 %, 168,52 dollars à 281,047 milliards de dollars, 87,5 %, 182,52 dollars. Les prévisions de la banque pour le bénéfice par action en 2028 sont de 225,09 dollars et pour 2029 de 134,46 dollars.

Selon les dernières prévisions de Morgan Stanley, d’ici fin 2028, le bénéfice cumulé de Micron atteindra près de la moitié de sa capitalisation boursière actuelle, dont la majorité sera restituée aux actionnaires.

Prévisions prolongées jusqu’en 2028, l’anxiété des clients met en avant la rareté du DRAM

Micron a prolongé cette fois-ci ses prévisions qualitatives jusqu’en 2028 et prévoit que les relations d’offre et de demande seront plus tendues en 2027 et 2028. Morgan Stanley souligne que, récemment, le débat du marché s'est déplacé de "jusqu'où les performances peuvent-elles aller" à "combien de temps la forte conjoncture peut-elle durer", et Micron prouve que la visibilité sur son activité continue de s'étendre vers le futur. L'entreprise a conclu dix nouveaux accords stratégiques avec des clients (SCA), dont certains s'étendent au-delà de 2030, voire pour certains jusqu’à 2031. La banque estime que cela reflète l'anxiété des clients à garantir l'approvisionnement en DRAM pour les cinq prochaines années. La volonté de la direction d’utiliser lors de la conférence téléphonique une nouvelle formulation sur la tension de l’offre et de la demande en 2028 renforce également le signal de la durabilité du cycle.

Morgan Stanley considère le nouveau prix de HBM comme un catalyseur important pour la prochaine étape de Micron. Le rapport indique que la division "cloud memory" de Micron représente environ un tiers des revenus, mais qu'elle présente la marge brute la plus faible de toutes les divisions rapportées, à seulement 83 %, en raison de la signature de contrats HBM à une époque où le prix global du DRAM était beaucoup plus bas qu’aujourd’hui. Morgan Stanley estime que pour que la marge brute de ce segment rejoigne le niveau de 90 % des activités mobiles et des data centers principaux, il faudrait ajouter des revenus supplémentaires à 100 % de marge brute ; cela pourrait augmenter le bénéfice par action d’environ 9 dollars par trimestre, ce qui serait un moteur de croissance significatif et susceptible de se réaliser rapidement.

Toutefois, Micron n’a pas précisé dans quelle mesure l’écart de marge brute se réduirait. La banque estime que si cet écart persiste de façon significative, Micron manquera de motivation pour poursuivre la production de produits HBM. Le nouveau prix de HBM et l'autorisation de rachat demeurent des catalyseurs clés non encore réalisés.

Du côté de l’offre, Micron estime que malgré une augmentation des dépenses d’investissement, la croissance en bits ralentira toujours. Morgan Stanley n’est pas entièrement d’accord. La banque s’attend toujours à une accélération des livraisons en bits l’an prochain, car les trois principaux fournisseurs de DRAM et Changxin Memory augmenteront considérablement leur production de wafers. Morgan Stanley estime que la capacité de production de wafers de l’industrie au niveau mondial augmentera de 20 % en glissement annuel l’année prochaine, contre seulement 11 % cette année.

La banque indique que cela signifie que l’augmentation de la part des produits HBM et l'effet de conversion des transactions vont complètement compenser les apports de progrès de fabrication, alors que la situation est exactement inverse cette année. Par ailleurs, la teneur en HBM du Rubin est égale à celle du Blackwell Ultra, et si les spécifications sont encore abaissées, elle pourrait même diminuer, et avec des livraisons globales de Nvidia (NVDA.US) en 2027 probablement stables d'une année sur l'autre, la contrainte d'offre reposera largement sur le rapport de conversion des transactions.

Au niveau des valorisations, Morgan Stanley maintient la note "surpondérer" sur Micron et l'objectif de cours de 1200 dollars, ce qui équivaut à 30 fois le bénéfice cyclique de 40 dollars. La banque fixe un objectif optimiste à 1650 dollars pour un scénario haussier, soit 33 fois un bénéfice cyclique de 50 dollars, et pour un scénario baissier à 675 dollars, soit 27 fois un bénéfice cyclique de 25 dollars.

Morgan Stanley ajoute qu’un réajustement négatif des prix des actions en juillet reflétait au moins en partie les inquiétudes du marché quant à un ralentissement inévitable de la croissance, pour des raisons telles que : la difficulté pour un marché de la mémoire de plusieurs milliers de milliards de dollars de maintenir une hausse des prix durable ; les accords à long terme offrant certes un plancher des prix, mais imposant aussi un plafond ; et un secteur IA qui, par nécessité, doit faire plus avec moins de ressources, grâce à des spécifications revues à la baisse et à l’innovation technologique.

La banque ne s’en étonne pas, ayant prévu de longue date cela ; cependant, certaines prévisions de bénéfices dans les scénarios optimistes ont été réduites. Morgan Stanley indique que la prévision de bénéfice de 300 dollars, la plus optimiste entendue il y a quelques mois, semble aujourd’hui difficilement atteignable, mais cela ne signifie pas la fin du cycle. Morgan Stanley prévoit actuellement un bénéfice de 200 dollars pour l’année calendaire 2027, considère ce chiffre comme conservateur et estime que les performances sont durables.