La volatilité des obligations américaines s'intensifie et tire la sonnette d'alarme ! Hartnett de Bank of America avertit que le risque de désendettement augmente, la hausse des rendements devenant la principale menace pour le marché

Selon l'application financière Zhihui Finance (智通财经) traduite en français, Michael Hartnett, stratège de Bank of America, met en garde contre une forte augmentation de la volatilité sur le marché obligataire américain, ce qui accroît le risque d'un désendettement plus large sur les marchés financiers. Alors que les obligations d'État américaines subissent une forte vente, l'indice MOVE, qui mesure la volatilité anticipée du marché des bons du Trésor américain, s'est envolé d'environ 35 % en seulement deux séances, indiquant que le système financier adossé aux Treasuries américains fait face à une pression croissante.

Dans un rapport publié vendredi, Hartnett souligne que si la forte volatilité du marché obligataire se conjugue à une nouvelle baisse des valeurs financières, cela pourrait signaler un déclenchement de ventes massives d'actifs risqués à plus grande échelle.

Concrètement, il fixe deux niveaux clés comme indicateurs à surveiller : si les indices mondiaux liés aux valeurs financières chutent sous 125 et que l'indice MOVE reste supérieur à 125, le marché pourrait être confronté à une vague de choc « flight to safety » plus marquée.

L'indice MOVE s'envole de 35 % en deux jours, pression rapide sur le marché obligataire américain

L'indice MOVE est souvent considéré comme « l'indice de la peur obligataire », servant à évaluer la volatilité attendue du marché des Treasuries américains. Récemment, la forte baisse des prix du Trésor et la montée rapide des rendements ont considérablement accru la volatilité du marché obligataire.

Pour Hartnett, la préoccupation majeure ne réside pas uniquement dans le niveau élevé des rendements, mais dans la rapidité des changements du marché. Si les prix des obligations chutent rapidement, cela pourrait forcer les investisseurs qui utilisent les Treasuries comme collatéral et qui recourent à l'effet de levier à réduire leurs positions, déclenchant ainsi une réaction en chaîne : « baisse des obligations – appels de marge ou réduction de l'effet de levier – vente supplémentaire d'actifs ».

Il s'agit également du risque de désendettement généralisé redouté par Bank of America. En fait, dans la récente enquête mensuelle de la banque auprès des gérants de fonds, « la hausse désordonnée des rendements obligataires » est déjà considérée comme le principal risque de queue actuel par les investisseurs.

Hartnett évoque également un autre scénario à surveiller : si les États-Unis et l'Iran parviennent à un accord et que les prix du pétrole baissent tandis que les rendements obligataires poursuivent leur hausse, cela signifierait que les pressions haussières sur les rendements ne proviennent pas uniquement de l'inflation énergétique, et le marché pourrait alors entrer dans un nouvel environnement de fuite vers la sécurité.

La poursuite de la hausse des rendements reste la principale menace pour la croissance économique

Dans le scénario de base de Bank of America, la hausse continue des rendements obligataires est toujours considérée comme le principal risque de marché pour la phase actuelle d'expansion économique.

Des taux durablement élevés signifient non seulement une augmentation du coût de financement pour les gouvernements et les entreprises, mais aussi une progression du coût du crédit immobilier et des autres prêts, exerçant une pression sur la valorisation des actions. En particulier dans le contexte actuel d'une valorisation élevée du marché boursier américain, fortement concentré autour des valeurs liées à l'intelligence artificielle, la hausse rapide des rendements risque d'accentuer la contraction des multiples de valorisation des actifs onéreux.

Cependant, Hartnett estime que les décideurs politiques n'autoriseront probablement pas la hausse illimitée des rendements et des prix de l'énergie.

Selon Hartnett, l'importance du marché boursier américain a atteint un niveau tel que les autorités ne peuvent plus l'ignorer. Ainsi, si la hausse des rendements obligataires et des prix du pétrole se poursuit et génère un choc significatif sur les marchés, le gouvernement pourrait prendre des mesures afin d'y remédier, ce qui pourrait au final exercer une pression baissière sur le dollar américain.

Suggestion de détenir des matières premières et des actifs de marchés émergents en attendant un pic des rendements

Dans cet environnement de marché, Bank of America recommande aux investisseurs de conserver des matières premières et des actifs sur les marchés émergents, tout en recherchant des opportunités d'investissement potentielles lorsque les rendements obligataires atteindront un sommet.

Pour Hartnett, une fois les rendements à leur point culminant, plusieurs classes d'actifs sensibles aux taux, telles que les Treasuries américains à 30 ans, les méga-cap tech, les small caps, les biotechnologies et les foncières cotées, pourraient alors offrir des occasions de repositionnement.

La logique sous-jacente est qu'à l'heure actuelle, les rendements élevés pèsent sur les obligations de longue durée et sur les segments actions les plus sensibles au coût du financement. Si une intervention politique ou un apaisement des pressions inflationnistes met fin à la hausse des rendements, voire provoque leur repli, ces actifs, auparavant sous pression, pourraient retrouver un certain soutien.

La capitalisation des "AI Big 10" atteint 41 % aux États-Unis, la concentration du marché suscite l'attention

Hartnett note également que le marché boursier américain est aujourd'hui extrêmement concentré sur un petit nombre de grandes sociétés technologiques axées sur l'intelligence artificielle, ce qui pourrait amplifier l'effet du choc obligataire sur les actions. Sa définition du « AI Big 10 » inclut les « Sept géants de la tech » ainsi que Broadcom (AVGO.US), AMD (AMD.US) et Micron Technology (MU.US). Le poids cumulé de ces entreprises atteint environ 41 % du marché.

Selon Bank of America, ce niveau de concentration avoisine les extrêmes constatés lors de précédents sommets de marché en 1973, 1989 et aux alentours de 2000. Ainsi, si les rendements obligataires poursuivent leur montée rapide, une correction marquée des actifs AI et technologiques très valorisés, en raison de leur poids sur les indices, pourrait entraîner une amplification de la volatilité boursière globale.

Quelle direction pour le marché à la fin de l'année ? Bank of America envisage deux scénarios opposés

Outre le scénario de base, Hartnett envisage deux trajectoires de marché extrêmes possibles d'ici la fin de l'année. Dans l'un de ces scénarios, si l'équilibre politique est maintenu aux États-Unis, que les prix du pétrole baissent et que les rendements obligataires atteignent leur plafond, les conditions financières pourraient alors s'améliorer et les segments AI et consommation continueraient d'afficher des performances solides.

L'autre scénario concerne les changements de politique après les élections de mi-mandat aux États-Unis. Si le résultat du scrutin entraîne une réévaluation du marché obligataire quant aux perspectives budgétaires et politiques, et provoque une vente historique des Treasuries, le marché boursier américain – en situation de concentration extrême – pourrait alors subir un choc d'ampleur.

Il s'agit toutefois d'analyses de scénarios proposées par Hartnett et non des prévisions centrales de Bank of America. L'avertissement principal reste focalisé sur le marché obligataire : dans un contexte de bond rapide de l'indice MOVE et de rendements élevés des Treasuries, les investisseurs doivent surveiller toute transmission de la volatilité obligataire vers les financières et autres actifs risqués, pouvant aboutir à une dynamique de désendettement généralisé.