Le rendement approchant 5% n'est pas dû au scepticisme du marché envers la Fed, selon Walsh : la vigueur de l'économie américaine, les investissements dans l'IA et les risques géopolitiques sont les principaux moteurs.

Selon les informations de l'application financière Zhihui, le président de la Réserve fédérale, Walsh, a déclaré mercredi que la récente montée continue du rendement des obligations d'État américaines à long terme ne signifiait pas que les investisseurs perdaient confiance dans la capacité de la Fed à maîtriser l'inflation. Au contraire, il estime que la solide performance de l'économie américaine, la forte hausse des dépenses d'investissement des entreprises et la montée des risques géopolitiques mondiaux contribuent ensemble à l'augmentation du coût de l'emprunt à long terme. Parmi eux, les "fournisseurs de services cloud à très grande échelle", représentés par les grandes entreprises technologiques, lèvent massivement des fonds pour la construction de centres de données et de l'intelligence artificielle (IA), ce qui intensifie la concurrence pour les capitaux sur les marchés financiers et devient une force majeure dans la hausse des rendements.

Walsh a fait ces remarques après la fin de la réunion de politique monétaire de septembre de la Fed, mercredi. Ce jour-là, le Federal Open Market Committee (FOMC) a décidé à l'unanimité de relever la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base, à 3,75 % - 4,00 %, marquant la première hausse des taux depuis juillet 2023. Dans ses remarques d'ouverture, Walsh a déclaré que l'activité économique américaine se développait à un rythme soutenu, les dépenses nationales restaient résilientes, la croissance de la productivité était forte et l'investissement en capital était également très vigoureux ; dans le même temps, l'inflation restait élevée, d'où la décision de la Fed de "retirer une partie des mesures d'assouplissement" afin de ramener l'inflation à l'objectif de 2 % plus rapidement.

L'accélération des dépenses en capital dans l'IA exacerbe l'effet de "concurrence des capitaux"

En réponse à la récente hausse persistante des rendements des obligations américaines, Walsh a mis l'accent, lors de la séance de questions-réponses de la conférence de presse, sur les fondamentaux économiques et la demande de capitaux.

Walsh a indiqué que l'augmentation des investissements en capital aux États-Unis est "bien réelle", et que les grandes entreprises de cloud computing et de technologie lèvent massivement des fonds sur le marché, rendant tout aussi réelle la concurrence pour les capitaux.

Cette déclaration relie la vague d'investissements dans les infrastructures d'IA ayant déferlé sur l'industrie technologique ces dernières années à la hausse des taux d'intérêt à long terme aux États-Unis. À mesure que les grandes entreprises high-tech construisent de nouveaux centres de données, achètent des puces d’IA et développent leurs infrastructures électriques et réseau, leurs dépenses d'investissement augmentent régulièrement. Le recours à l'endettement sur les marchés pour lever d'importantes sommes d'argent signifie aussi que la concurrence entre l'État, les entreprises et d'autres emprunteurs pour le capital s'intensifie.

Walsh a également souligné à plusieurs reprises, dans ses remarques officielles d'introduction, la vigueur de l'investissement en capital. Il a précisé que l'économie américaine semble se renforcer davantage, avec une amélioration de plusieurs indicateurs ces derniers mois, tels que les nouvelles embauches, les revenus du secteur privé et l'investissement en capital des entreprises ; les flux de crédit aux entreprises étant particulièrement dynamiques. Parallèlement, il estime que les conditions financières globales actuelles sont difficiles à qualifier de "resserrées", un jugement largement partagé par les membres du FOMC.

Le point de vue de Walsh coïncide dans l'ensemble avec celui du président de la Réserve fédérale de New York, Williams, exprimé plus tôt ce mois-ci. Williams avait alors déclaré que la hausse des taux des obligations américaines reflétait principalement la vigueur de l'économie américaine et de ses perspectives, cette perspective de croissance étant en outre stimulée par l'augmentation massive des investissements en IA, dans les centres de données et la technologie en général. Il préfère donc voir la montée des taux à long terme comme le reflet d’une économie forte.

Les risques géopolitiques mondiaux poussent également les rendements à long terme vers le haut

Outre la croissance économique et les dépenses d'investissement, Walsh a également cité la situation géopolitique mondiale comme un autre facteur important contribuant à la hausse des taux à long terme.

Il a précisé que la situation dans plusieurs régions sensibles du monde contribue à la hausse des rendements à long terme, un effet qui ne se limite pas simplement à l'augmentation des prix au comptant de matières premières telles que l'énergie, le maïs, le soja ou le blé ; il se propage également via les marges de raffinage, les coûts de transformation et de la chaîne d'approvisionnement, pour finalement se répercuter sur les prix des biens dans les magasins américains.

En réalité, Walsh avait déjà souligné, dans ses remarques d’ouverture, les chocs géopolitiques et les incertitudes, et considère que dans ce contexte, l’économie américaine fait toujours preuve d'une forte résilience. Par ailleurs, la Fed a indiqué que le taux de chômage américain reste actuellement à un niveau bas d’environ 4,1 %, que les offres d’emploi et la durée hebdomadaire du travail ont toutes deux augmenté, et que la moyenne sur quatre semaines des nouvelles demandes d'allocations chômage reste en ligne avec ce qui correspond au plein emploi.

Ceci constitue également le contexte économique clé qui a permis à la Fed de relever de nouveau ses taux. Malgré la hausse marquée des taux à long terme, le marché du travail ne montre pas de dégradation significative, et l'activité économique et l'investissement en capital restent résilients.

Refus d’adhérer à l’idée selon laquelle "le marché perd confiance dans la lutte contre l’inflation de la Fed"

Il est intéressant de noter que parmi les motifs cités par Walsh pour expliquer la hausse des rendements à long terme, ne figure pas la perte de confiance du marché dans la capacité de la Fed à combattre l'inflation.

Depuis que la dette publique américaine a dépassé la barre de 40 000 milliards de dollars, certains acteurs du marché considèrent le déficit budgétaire et la viabilité de la dette comme des facteurs potentiels clés derrière la montée des rendements des obligations à long terme. Mais Walsh n’a pas inclus l’inquiétude relative au déficit budgétaire parmi les explications principales de la hausse des taux à long terme cette fois-ci.

À l’inverse, il a souligné l’impact de la croissance économique américaine, des investissements en capital et des facteurs géopolitiques sur les taux à long terme.

Cela ne signifie pas pour autant que Walsh considère que le risque d’inflation a disparu. Bien au contraire, il a délivré, lors de la conférence de presse, un message clairement axé sur la lutte contre l’inflation.

Walsh a affirmé que l’inflation américaine est restée au-dessus de l’objectif de la Fed pendant plus de cinq ans, et que la priorité politique demeure la "stabilité des prix" dans son double mandat. Il a déclaré franchement : "Le fait est simple, l’inflation est trop élevée, et ce depuis trop longtemps".

Sur la base des données divulguées lors de la conférence, les dernières estimations du CPI et du PPI suggèrent que le PCE global américain pourrait croître d'environ 3,6 % en glissement annuel en août, tandis que le PCE sous-jacent et le CPI sous-jacent se situent respectivement autour de 3,2 % et 2,4 %. Walsh a souligné en particulier que, sur les six comme sur les douze derniers mois, trop de catégories de biens et services enregistrent encore des hausses de prix supérieures à 3 %, et que récemment les coûts de plusieurs matières premières clés ont également augmenté.

Le marché n’a pas "forcé" la Fed à relever ses taux

La forte augmentation récente des rendements des obligations américaines est également devenue un facteur important dans le jugement du marché sur la trajectoire de la politique de la Fed en septembre. Avant la réunion, les investisseurs pariaient fortement sur une hausse de 25 points de base, certains acteurs craignant même que si la Fed décidait finalement de ne rien faire, cela pourrait affaiblir sa crédibilité dans la lutte contre l’inflation et pousser encore plus haut les taux à long terme des obligations américaines.

Cependant, Walsh a clairement nié que la tarification du marché ait "forcé" la Fed à agir. Il a affirmé qu'il surveille bien sûr les prix du marché et comprend les signaux, "mais aujourd’hui, c’est notre propre décision".

Walsh a souligné qu'à la fin août, lors de la réunion annuelle des banquiers centraux à Jackson Hole, il avait fait état d’une discipline en matière de politique monétaire, et non d’un engagement anticipé à une décision politique spécifique. À l'époque, il avait énoncé comme critère d'action que la Fed devait être convaincue que l'inflation sous-jacente revenait "clairement et assez rapidement" vers l'objectif de 2 %.

Lors de la réunion de cette semaine, le FOMC estime que cette condition n’a pas été remplie, d’où une décision unanime de relever les taux. Selon Walsh, ce vote unanime reflète la détermination de la Fed à vouloir rétablir plus rapidement la stabilité des prix.