Sous la tranquillité apparente des indices boursiers américains, des courants cachés s’agitent : un associé de Goldman Sachs révèle les quatre principaux moteurs du marché

L'indice S&P 500 semble afficher une volatilité limitée en surface, mais une réévaluation interne intense pourrait être en cours sur le marché. Bobby Molavi, partenaire chez Goldman Sachs, indique dans son dernier commentaire de marché que les débats sur la régulation de l’IA, le prix du pétrole dépassant 100 dollars, le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans franchissant 5% et les attentes de relèvement des taux de la Fed perturbent simultanément le marché, créant un décalage évident entre les performances de l’indice et la structure interne du marché.

Selon Molavi, l’indice S&P 500 évolue toujours autour du niveau des 7600 points observé début juin, mais la rotation des facteurs, les variations régionales et les écarts de valorisation entre les différents thèmes d’investissement connaissent d’importants bouleversements, le marché ressemblant davantage à un repositionnement général plutôt qu’à un simple changement de style. Certains marchés asiatiques montrent déjà les signes précurseurs d’un « repositionnement trop optimiste », et les écarts de performance entre les logiciels, les semi-conducteurs ou entre momentum à court et à long terme s’accentuent davantage.

Un trait marquant du marché actuel est une exposition relativement allégée, mais une volatilité plus prononcée au niveau factoriel. Les segments du marché qui étaient en forte hausse sur le long terme subissent des ventes, les capitaux se redirigent vers les secteurs du logiciel et les domaines défensifs, le facteur de momentum a connu l’un de ses plus forts retournements quotidiens depuis cinq ans, augmentant la fragilité interne du marché.

Débats croissants sur la régulation de l’IA, la logique des dépenses en capital inchangée

Les discussions sur la vitesse de développement des nouveaux modèles d’IA et les limites de leur régulation s’intensifient récemment, les investisseurs commençant à craindre que le secteur de l’IA ne soit confronté à des contraintes politiques plus strictes. D’un côté, ces controverses font de la régulation de l’IA un nouveau sujet sur l’agenda politique, de l’autre, elles nourrissent le débat sur la possibilité pour les grandes entreprises du secteur de restreindre l’accès au marché par le biais de la régulation.

Néanmoins, ces débats n’ont pas encore modifié la logique fondamentale des dépenses en capital sur l’IA. D’après des enquêtes récentes, l’IA est déjà mise à profit pour raccourcir les cycles de conception, faciliter l’automatisation des emplois et améliorer l’efficacité de la production, l’accent du marché passant progressivement des investissements dans l’infrastructure à la commercialisation de l’IA et à la génération de bénéfices concrets.

Avec l’augmentation progressive de l’offre de puissance de calcul, la prime auparavant associée à la rareté des puces et de la puissance informatique diminue, tandis que les investissements se reportent vers les éditeurs de logiciels. Le cœur du raisonnement des positions IA migre d’un « combien investir » vers un « quels retours générer ».

Le prix du pétrole franchit les 100 dollars, le risque d’approvisionnement s’étend à l’hiver

Le cours du pétrole s’établit solidement au-dessus de 100 dollars, avec un risque réel de monter jusque 110 dollars. Récemment, les infrastructures énergétiques du Moyen-Orient ont été attaquées, affectant certains axes clés contournant le détroit d’Ormuz, ce qui expose l’approvisionnement mondial en pétrole à des perturbations supplémentaires.

Dans le même temps, le niveau des stocks mondiaux de pétrole reste bas ; le ralentissement du flux à travers le détroit d’Ormuz et les canaux associés affaiblit la capacité de certains acheteurs à injecter leur stock sur le marché. La hausse concomitante des tarifs de fret pour les pétroliers, des primes de risque de guerre et des coûts d’assurance risque d’accentuer les chocs sur l’offre de brut via les maillons du transport et des stocks.

La période de forte demande hivernale approche, alors que les consommateurs font déjà face à un coût de la vie élevé. Si le prix du pétrole continue de grimper, le coût de l’énergie et du transport pourrait davantage se répercuter sur les prix finals, intensifiant ainsi la pression inflationniste.

Le rendement des obligations américaines dépasse 5%, la pression sur le refinancement continue de s’accumuler

Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a dépassé la barre des 5% pour la première fois depuis 2007. La pression inflationniste, la résilience économique, les déficits budgétaires, l’évolution de la structure des investisseurs et l’émission massive d’obligations poussent ensemble les taux mondiaux vers le haut.

Le département du Trésor américain a tenté d’améliorer la liquidité du marché et d’alléger la pression sur les rendements à travers des opérations de rachats, sans grand succès. Dans le même temps, le Trésor fait face à un important besoin de rouler sa dette : parmi 7.000 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme, environ 6.100 milliards arriveront à échéance au cours de l’année à venir, tandis qu’en 2027 et 2028, quelque 4.000 milliards et 3.500 milliards de dollars devront également être refinancés.

Avec le maintien d’un déficit budgétaire élevé et la poursuite de l’émission d’obligations, le besoin de refinancement devrait continuer de perturber l’offre sur le marché obligataire.

Inflation et données de l’emploi plongent la Fed dans un dilemme

Les banques centrales mondiales font face à un environnement politique de plus en plus complexe : la croissance économique nécessite un soutien politique, mais la hausse des prix de l’énergie et la pression inflationniste limitent les marges de manœuvre pour un assouplissement. Le maintien ou même le resserrement des taux d’intérêt accroît par ailleurs le poids du service de la dette pour les États, les entreprises et les ménages.

Les récentes statistiques économiques aux États-Unis ont accru l’incertitude politique. L’indice PPI a augmenté de 5,4% sur un an ; 162 000 emplois nets ont été créés en août, les chiffres des deux mois précédents ont été révisés à la hausse, l’indice CPI s’est inscrit en hausse de 3,4% sur un an, une inflation encore nettement au-dessus de la cible de 2% de la Fed. De plus, la récente hausse du prix du pétrole ne s’est pas encore pleinement traduite dans les chiffres futurs de l’inflation.

Dans ce contexte, la trajectoire politique de la Fed demeure sujette à divergences, la réunion du FOMC et les orientations politiques qui en découleront constitueront des catalyseurs majeurs sur les prix des actifs à court terme.

Le facteur momentum se retourne brutalement, réorganisation continue du marché interne

Outre les facteurs macroéconomiques, la recomposition interne par facteur mérite également une attention particulière. Le niveau global d’exposition est en net repli par rapport au passé, tout comme l’exposition brute, nette, le ratio long/short, l’effet de levier et la concentration ; la taille des ETF à effet de levier recule aussi.

En parallèle, le facteur momentum traverse la plus forte volatilité des dernières années. L’écart de volatilité entre les portefeuilles momentum à trois mois et à douze mois atteint près de 11%, et la sous-performance journalière du momentum long terme est la plus marquée depuis cinq ans.

Les arbitrages IA, longtemps dominants, sont confrontés à des ventes tandis que les segments logiciels et défensifs rebondissent, les flux à court terme s’orientent désormais vers l’énergie, la qualité et la défense. Le lien auparavant étroit entre le facteur momentum et le thème IA s’amenuise, la logique de négociation interne du marché s’accélère vers une recomposition.