UBS déclare que "le prix de l'or reflète déjà pleinement la Fed": une hausse des taux en septembre entraînerait une légère baisse, pas de hausse provoquerait une forte hausse !

　　Source : Actualités de Wall Street

　　Le marché de l'or est en train de modifier discrètement sa logique de valorisation de la politique de la Fed. Dans son dernier rapport de recherche, UBS indique que la sensibilité des prix de l'or aux prochaines actions de la Fed a nettement diminué, alors que le marché se focalise désormais sur des risques macroéconomiques, politiques et géopolitiques à plus long terme.

　　Selon l’interface de trading, la stratège d’UBS Joni Teves mentionne dans le « Rapport global sur les métaux précieux » du 9 septembre que, bien que les données de l'emploi non-agricole américain d’août aient largement dépassé les attentes, faisant grimper à environ 62 % la probabilité anticipée d’une hausse des taux de la Fed en septembre, la correction des prix de l’or reste limitée. Cette performance en elle-même est un signal : le marché a déjà absorbé une grande partie des anticipations de resserrement et les investisseurs accordent davantage de poids à la valeur stratégique de l’or en tant qu’outil de couverture à long terme dans un portefeuille.

　　Le rapport précise clairement,

UBS estime qu’avec le retour de la demande physique saisonnière, la poursuite des achats officiels et le maintien du soutien par divers canaux d’investissement, le ratio risque/rendement du prix de l’or s’oriente de plus en plus à la hausse à l’approche de la fin d’année.

　　Résilience comme signal : le prix de l’or a déjà absorbé les anticipations de hausse des taux

　　Dans une logique classique, la vigueur des données de l’emploi non-agricole d’août aurait dû déclencher une correction plus marquée des prix de l’or. Les chiffres montrent qu’en août, le nombre d’emplois non-agricoles créés a atteint 162 000, soit environ trois fois plus que le consensus du marché. Pourtant, la réaction des prix de l’or a été relativement modérée ; pour UBS, cela ne traduit pas l’inefficacité du facteur taux, mais précisément la réalisation par le marché d’un ajustement significatif de ses anticipations.

　　Le rapport souligne que les investisseurs continuent de surveiller les taux réels et l’évolution du dollar, tout en se posant d’autres questions : quelle est la raison fondamentale de la hausse des taux ? Quelle sera la durabilité de cette tendance ? Quelles implications pour la croissance économique, la crédibilité budgétaire et le cadre politique plus large ? Cette différenciation est cruciale. Si la hausse des taux était soutenue par une inflation tirée par une accélération de la croissance économique, cela représenterait une réelle pression sur l’or ; ce qui n’est pas le cas actuellement.

　　UBS estime que,

　　Asymétrie des risques : le potentiel de hausse en cas de statu quo est supérieur au risque de baisse en cas de hausse des taux

　　UBS fournit des jugements clairs sur l’évolution des prix de l’or dans les deux scénarios et insiste sur l’asymétrie marquée entre eux.

　　Si la Fed relève ses taux en septembre, la première réaction du prix de l’or sera très probablement baissière — la hausse des taux réels couplée à la fermeté du dollar exerçant une double pression.

Au final, il pourrait s’agir d’une correction temporaire suffisamment importante pour attirer l’attention du marché, mais pas suffisamment pour changer la tendance globale.

　　En revanche, si la Fed choisit de faire une pause, la réaction du marché pourrait être plus forte. Les investisseurs pourraient alors se ruer sur l’or, notamment si la décision est interprétée comme une augmentation du risque d’erreur de politique monétaire, ou si elle suscite des doutes sur l’indépendance ou la crédibilité de la Fed. Dans ce scénario, la levée de la pression sur les taux à court terme, combinée à la logique de diversification à long terme de l’allocation or, pousserait le potentiel de hausse du prix de l’or à dépasser la baisse potentielle observée dans le cas d’une hausse des taux.

　　Le rapport conclut que l’or demeure potentiellement vulnérable aux surprises hawkish, mais sa sensibilité aux catalyseurs positifs s’accroît de façon marquée.

　　Achats officiels continus, soutien structurel intact

　　Les achats persistants des entités officielles apportent un soutien structurel important au prix de l’or. Les dernières données montrent que l’achat net global d’or par les banques centrales s’est élevé à environ 23 tonnes en juillet, le total identifié depuis le début d’année atteignant environ 125 tonnes, en baisse par rapport aux quelque 182 tonnes de la même période l’an dernier.

　　En août, la Chine a de nouveau augmenté ses achats d’environ 20 tonnes, portant le total cumulé de l’année à environ 80 tonnes, dont les volumes des deux derniers mois sont les plus importants depuis fin 2023. À fin juillet, la Pologne restait la banque centrale ayant le plus acheté sur la période, avec un cumul de 90 tonnes. Par ailleurs, l’Uruguay a reconstitué ses réserves d’or pour la première fois en près de 30 ans, confirmant l’élargissement continu de l’intérêt des entités officielles pour le métal jaune.

　　À noter également, la Banque centrale des Pays-Bas (DNB) a annoncé le transfert d’environ 85 tonnes d’or des États-Unis et du Canada vers Londres. Selon UBS, cette opération s’inscrit dans la tendance générale des entités officielles, sans impact direct sur les prix de l’or, mais reflétant une attention renforcée des banques centrales quant au lieu de conservation de l’or, et la reconnaissance de sa liquidité potentielle dans des scénarios spécifiques.

　　Structure de la demande en Chine différenciée, les canaux d’investissement prennent progressivement le relais

　　Le marché intérieur chinois de l’or présente une structure différenciée. Les volumes échangés sur les contrats à terme et à terme différé ont récemment rebondi, tandis que les volumes de transactions physiques au Shanghai Gold Exchange restent faibles ; parallèlement, les volumes d’importation demeurent élevés, mettant en avant le rôle grandissant de la demande d’investissement et du renouvellement des stocks plutôt que la demande traditionnelle de bijoux.

　　Les ETF or chinois continuent d’attirer des flux entrants, avec des entrées nettes d’environ 19 tonnes sur la période juillet-août ; cette tendance positive s’est poursuivie début septembre, le niveau actuel d’actifs sous gestion atteignant environ 305 tonnes. UBS voit dans cette combinaison la preuve d’une diversification accrue dans la demande chinoise d’or, réduisant la dépendance vis-à-vis d’un canal unique.

　　Dans une perspective plus large, le rôle de l’Asie dans la négociation, l’investissement et la distribution physique de l’or au niveau mondial s’affirme, avec la perspective d’accroître l’influence de la région sur la découverte des prix mondiaux de l’or et d’approfondir la liquidité sur les plages horaires asiatiques, ouvrant ainsi de nouvelles voies de participation pour les investisseurs. UBS estime que cette tendance sera positive à long terme pour le maintien d'une demande soutenue en or.

Responsable éditorial : Zhao Siyuan