Le rendement des obligations américaines à 10 ans s'approche du seuil de 4,8 %, un "stress test" inter-actifs est imminent

Selon le site financier Zhihui Finance, Matt Maley, stratégiste en chef de Miller Tabak + Co., a déclaré que le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans approche du seuil clé de 4,8 %. Si cette barre est durablement franchie, cela pourrait avoir un "impact substantiel" sur d'autres catégories d'actifs.

« Nous sommes toujours préoccupés par le marché des bons du Trésor américain... La montée du déficit budgétaire, l'importante émission de dettes et l'ampleur des emprunts des entreprises continuent de faire pression sur les taux d’intérêt à long terme... Et les tentatives du Trésor américain pour faire baisser les taux par des interventions verbales n’ont jusqu’à présent pas porté leurs fruits », a écrit Maley dans son rapport du week-end.

Il souligne que si le rendement des bons du Trésor à 10 ans se maintient au-dessus de 4,8 %, le pic atteint en janvier 2025, "cela sera particulièrement préoccupant". Cela pourrait signifier que l’inquiétude du marché dépasse désormais les capacités d’intervention politique et que la tendance des coûts d’emprunt est principalement dictée par les pressions budgétaires.

L'appel du Trésor américain inefficace, les rendements restent élevés

Récemment, le Trésor américain et le Secrétaire Scott Besant ont tenté de faire baisser les rendements par des messages verbaux, mais le marché n’a pas réagi. Cette opération a été lancée à un moment stratégique, alors que les investisseurs misaient massivement à la baisse sur les bons du Trésor et que la période estivale était propice à une faible activité, les décideurs espérant que leur intervention contribuerait à provoquer un rebond technique.

Cependant, l’effet a été l’inverse. Maley souligne que cela a révélé une réalité embarrassante : sans s’attaquer aux racines budgétaires du problème, les simples déclarations peinent à rassurer le marché. Le déficit budgétaire américain s’est fortement accru, la dette nationale a franchi les 40 000 milliards de dollars, et les investisseurs ont de plus en plus de mal à ignorer cette situation. D’autant que le gouvernement est désormais en concurrence avec les entreprises pour des ressources limitées — qui, côté entreprises, ont aussi des besoins d'émission élevés.

La pression du côté de l’offre n’est pas négligeable. Maley estime que d’ici la fin de l'année, plus de 8 400 milliards de dollars de Bons du Trésor arriveront à échéance et devront être refinancés, tandis que septembre pourrait marquer un pic historique d’émissions d’obligations pour des entreprises de haute qualité. Goldman Sachs a récemment relevé sa prévision d’émissions de dettes investment grade en dollars en 2026 à 2 300 milliards de dollars.

La pression n’est pas limitée aux États-Unis : le Japon, le Royaume-Uni, la France et d’autres économies avancées font aussi face à d’importants défis budgétaires. Les investisseurs exigent désormais des rendements plus élevés pour détenir des obligations d’État, provoquant une restructuration du marché mondial des obligations.

Maley pense que cela ne signifie pas pour autant que les taux vont grimper de façon linéaire. Un pessimisme extrême et le positionnement actuel pourraient provoquer un violent rachat de positions courtes, entraînant un rebond temporaire des contrats à terme sur bons du Trésor. Mais il insiste : même si un tel rebond se produit, il s’agit probablement d’une volatilité tactique et non d’un renversement des tendances à long terme.

Le seuil des 4,8 % sous tension, risque de déclencher un effet domino inter-actifs

À l’heure actuelle, 5 % est devenu un seuil psychologique pour les rendements à long terme des bons du Trésor américains, mais Maley remarque que la tolérance du marché s’est maintes fois déplacée — de 4,4 % à 4,5 %, puis 4,6 %, et aujourd’hui 4,7 %.

Si le rendement des obligations à long terme continue de dépasser les 4,8 %, son effet pourrait largement transcender le marché obligataire. Michael Chen, directeur général de Noah Ark à Hong Kong, affirme que la montée désordonnée des rendements à long terme pourrait entraîner un repricing des actifs dépendants de flux de trésorerie à long terme, comme les obligations à très longue maturité, les actions de croissance à forte valorisation, l’immobilier commercial et certains actifs privés.

Chen explique que le marché des bons du Trésor subit une pression structurelle et que « sous un régime dominé par les finances publiques », la prime de risque demandée par les investisseurs pour détenir des obligations gouvernementales à long terme continuera d’augmenter. Sa stratégie actuelle : privilégier l’or et les monnaies fortes comme outils de couverture structurelle, sous-pondérer les bons du Trésor à très longue échéance, tout en poursuivant l’investissement dans les meilleures actions, les actifs physiques et les infrastructures d’IA (électricité, réseaux, stockage d'énergie, data centers).

HSBC adopte également une attitude prudente vis-à-vis des obligations à long terme sur les marchés développés. La banque a relevé sa prévision du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans de fin 2026 de 4,30 % à 4,65 %, invoquant l’élévation structurelle du plancher des taux à long terme ainsi qu’une tendance de politique monétaire plus restrictive. Parallèlement, HSBC a relevé sa prévision pour le Bund allemand de 10 ans de 2,8 % à 3 %, soulignant son approche prudente sur la dette longue des marchés développés.

Pour Maley, même un repli temporaire des taux n’apaiserait pas les problèmes fondamentaux à long terme. « Si le marché des bons du Trésor rebondit prochainement et que les taux baissent — même si le mouvement se poursuit jusqu’aux élections de mi-mandat —, tant que de vraies réformes budgétaires ne sont pas mises en place, dans la durée, l’impasse persistera », affirme-t-il.

Le Trésor américain lance le doublement de son programme de rachats, les adjudications de cette semaine seront un test clé

Il convient de noter que le Trésor américain va déclencher cette semaine le doublement de son programme de rachats de bons du Trésor, comme annoncé précédemment, avec une mise en œuvre effective à partir du 9 septembre. Cette décision vise à améliorer la liquidité du marché et à atténuer la pression haussière sur les rendements à long terme.

En rétrospective, après l’annonce de l’extension du programme de rachats du Trésor, le rendement du bon à 30 ans avait temporairement reculé de près de 10 points de base. Toutefois, ce baromètre clé du coût du financement à long terme est reparti à la hausse dès le lendemain. Certains analystes soulignent que l’élargissement du programme consiste simplement à repousser la pression de refinancement, sans réellement s’attaquer à la problématique centrale de la réduction du déficit.

Le véritable test aura lieu avec l’adjudication du bon du Trésor américain à 10 ans jeudi prochain. Lors de la précédente adjudication, le taux de rendement retenu était de 4,68 % avec un ratio de couverture de 2,53 ; aujourd’hui, le rendement à 10 ans a déjà grimpé à 4,78 %. Cette nouvelle adjudication sera une indication cruciale de l’appétit des investisseurs pour la dette longue à des rendements aussi élevés.