Le "ballast" du marché obligataire mondial s'affaiblit : que signifie le retour du rendement japonais à 10 ans à 3 % ? Analyse de plusieurs experts

Selon les informations de Zhihui Finance APP, mardi, les rendements des obligations d'État japonaises ont bondi sur l'ensemble de la courbe, le rendement du JGB à 10 ans atteignant le seuil de 3 % pour la première fois depuis 1996, le rendement à 5 ans atteignant un nouveau sommet à 2,26 % et le rendement à 2 ans grimpant à 1,795 %, un plus haut de 31 ans.

Les marchés obligataires mondiaux subissent également des pressions ; le rendement du Treasury américain à 10 ans a grimpé à 4,786 % lors de la séance de Tokyo, atteignant son niveau le plus élevé depuis janvier dernier, tandis que le rendement australien à 10 ans a enregistré sa plus forte hausse journalière depuis cinq mois. Les rendements des obligations européennes se sont eux aussi envolés, le rendement du Bund allemand à 10 ans montant à 3,34 %, un sommet depuis 2011.

Cette vague de ventes massives coïncide avec une nouvelle escalade de la situation au Moyen-Orient. Un nouveau conflit militaire opposant les États-Unis et l’Iran a propulsé le Brent au-dessus de 91 dollars le baril, ravivant les craintes d’inflation. Les pressions inflationnistes, les incertitudes budgétaires et les attentes de hausse de taux se combinent pour profondément redéfinir la structure des marchés obligataires mondiaux.

Le rendement du JGB était resté longtemps à de faibles niveaux, jouant le rôle de “ballast” pour le marché obligataire mondial, freinant de façon durable les coûts de financement publics à travers le monde. Désormais, ce “ballast” se retrouve à l’avant-garde du changement mondial. Le retour du rendement du JGB à 10 ans à 3 % est-il une étape naturelle de la normalisation des taux, ou bien le signe avant-coureur d’une profonde transformation du marché mondial du revenu fixe ? Plusieurs experts de marché proposent leur analyse.

Voici les avis des analystes de marché :

Tai Hui, stratégiste en chef des marchés pour l’Asie-Pacifique chez J.P. Morgan Asset Management :

« À l’approche du quatrième trimestre, l’impasse au Moyen-Orient pourrait faire grimper les prix de l’énergie. Avant l’hiver dans l’hémisphère nord, avec la baisse des stocks de carburant et le rebond saisonnier de la demande, l’inflation mondiale se heurtera à une pression haussière directe. Par ailleurs, les sanctions imposées par le gouvernement américain contre les partenaires commerciaux de l’Iran ainsi que de nouvelles menaces tarifaires pourraient déclencher une envolée rapide des prix. »

Fred Neumann, chef économiste Asie chez HSBC :

« La hausse des rendements des obligations d’État japonaises reflète non seulement les inquiétudes des investisseurs quant aux perspectives budgétaires du Japon, mais aussi la pression croissante sur les coûts de financement à long terme à l’échelle mondiale. Le gouvernement japonais a déjà laissé entendre qu’il comptait lancer des plans de dépenses ambitieux dans les années à venir. Les coûts de financement à long terme augmentent dans de nombreux pays développés, à mesure que la demande d’emprunt publique et privée progresse. Sous cet angle, la hausse du rendement des JGB n’est pas un phénomène isolé, mais, du fait de l’ampleur de la dette publique du Japon, la pression sur le coût du service de la dette pourrait s’avérer plus prononcée. »

Shigeto Nagai, directeur de la recherche sur l’économie japonaise chez Oxford Economics :

« La hausse des taux à long terme est attribuable à de multiples facteurs, dont la recrudescence de l’inquiétude face à l’inflation mondiale qui alimente les attentes de hausse des taux, ainsi que les doutes sur la viabilité budgétaire des principales économies avancées. Considérer la hausse des taux sous le seul prisme d’une économie conduirait à une vision trompeuse. Les inquiétudes généralisées concernant l’évolution des taux à long terme dans les grandes économies se propagent et résonnent entre elles, entraînant en fin de compte une hausse synchrone des taux à travers le monde. »

Vasu Menon, directeur général de la stratégie d'investissement chez OCBC :

« Pour les finances publiques du Japon, ce n’est pas une bonne nouvelle. La hausse du coût du financement alourdira la charge du service des intérêts sur la colossale dette publique nippone, augmentant la part du budget consacrée au paiement des intérêts, ce qui pourrait limiter la marge de manœuvre du gouvernement. Côté marchés, la hausse du rendement des JGB pourrait inciter les investisseurs japonais à vendre des actifs étrangers et rapatrier leurs fonds, exerçant ainsi une pression baissière sur les marchés extérieurs. Parallèlement, une demande japonaise moindre pour les obligations étrangères risque de propulser le rendement des Treasuries américains et européens, avec de potentielles répercussions sur la politique budgétaire et monétaire. »

Masahiko Loo, stratégiste senior en revenu fixe chez State Street Global Advisors Tokyo :

« Le franchissement de 3 % sur le rendement du JGB à 10 ans est sans aucun doute un jalon important, mais je préfère le voir comme une étape du processus de normalisation plutôt qu’un signal de crise. Le marché est en train de réévaluer la situation dans un contexte d’inflation plus élevée, de neutralité des taux plus élevés et d’anticipation de nouveaux relèvements de taux par la Banque du Japon. Les investisseurs obligataires se concentrent sur le risque d’inflation, sur l’ampleur de l’offre et sur la réévaluation de la prime de terme.

L’effet de la montée des tensions au Moyen-Orient sur les marchés se traduit surtout par la déformation du risque d’inflation pendant l’hiver, plus que par la géopolitique elle-même. Par ailleurs, le facteur japonais n’est pas à sous-estimer : l’élément clé n’est pas tant le rapatriement massif de fonds, mais le fait que le Japon ne joue plus le rôle d’acheteur marginal d’obligations étrangères comme par le passé. En tant qu’un des principaux réservoirs d’épargne au monde, la baisse de la demande japonaise fait monter la prime de terme globale. Voilà pourquoi cette correction évoque vraiment davantage une “grève des acheteurs” qu’une “panique des vendeurs”. Les investisseurs obligataires s’inquiètent moins de la croissance et se focalisent davantage sur l’inflation et l’offre. »

Andrew Lilley, stratégiste en chef des taux chez Barrenjoey :

« Cette vague de ventes s’explique largement par la réévaluation des anticipations de politique monétaire de la Fed. Je pense que la Fed relèvera ses taux en septembre, et ce n’est que le début d’au moins trois hausses au total. Si la Fed n’augmente pas ses taux, la prime de terme devra monter… Cette dynamique montre que la politique monétaire accuse un certain retard : ce n’est jamais une configuration optimale. Aucune banque centrale ne souhaite se retrouver dans cette position où, si elle ne resserre pas, le marché réalisera la moitié du travail de resserrement à sa place, simplement parce que les marchés considèrent que le risque est substantiel. »

Ryutaro Kimura, stratégiste senior sur les taux chez BNP Paribas Asset Management :

« Jusqu’à présent, la hausse des taux a servi d’alerte, dans une certaine mesure, à l’expansion budgétaire. Le gouvernement américain appelle, en fait, le Japon à s’éloigner de l’Abenomics et à restreindre sa politique budgétaire expansionniste. Pourtant, le budget japonais pour le prochain exercice a encore augmenté de manière significative. Du point de vue du marché obligataire, on sent la lassitude, voire la résignation, face à la hausse des taux.

Inversement, les 3 % constituent un seuil psychologique, susceptible d’attirer des acheteurs. Les adjudications de JGB à 10 ans ont attiré de nombreux soumissionnaires, de sorte que les rendements pourraient fluctuer autour de ce niveau à court terme. Une fois cette demande satisfaite, il faudra surveiller la possible accentuation de la pression haussière sur les taux. »

Eiji Doke, stratégiste en chef obligataire chez SBI Securities :

« Le franchissement du seuil de 3 % sur les taux japonais à long terme n’est sans doute qu’une étape intermédiaire. Le marché s’attend à un relèvement des taux par la Banque du Japon, ce qui pèsera surtout sur les rendements à court et moyen terme ; en revanche, l’inquiétude budgétaire pourrait exercer une pression accrue sur l’extrémité très longue de la courbe. Les maturités longues se retrouvent donc prises en étau, avec une pression haussière des deux côtés. »

Prashant Newnaha, stratégiste senior sur les taux chez TD Securities :

« C’est un vrai changement de paradigme. Les JGB étaient depuis longtemps la “quille” du marché mondial du revenu fixe ; la donne s’est aujourd’hui totalement inversée. Si la vague de ventes sur la dette japonaise se prolonge, cela pourrait entraîner un repricing mondial sur le marché obligataire.

Bien que l’attention du marché reste focalisée sur la politique monétaire et le cheminement des relèvements de taux de la Banque du Japon, le passage des 3 % sur le rendement à 10 ans remettra en lumière les enjeux de politique budgétaire. Plus globalement, l’accélération des taux sur les JGB réduira l’attrait des opérations d’arbitrage et pourrait inciter à une réallocation progressive des capitaux vers le Japon. »

En résumé, le franchissement du seuil de 3 % par le rendement du JGB à 10 ans reflète à la fois le mouvement mondial de l’inflation et le cycle de resserrement synchronisé, mais aussi une inquiétude profonde quant à la soutenabilité budgétaire des principales économies. Cet événement marquant suggère que les marchés obligataires internationaux entrent dans une nouvelle ère de tarification.