La prise de position faucon de Waller dissipe les doutes sur la détermination de la Fed à lutter contre l’inflation, les obligations à court terme chutent, l’or recule de plus de 2 % en séance.

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Walsh, a adopté un ton faucon lors de la réunion annuelle de Jackson Hole vendredi, ce qui s’est rapidement répercuté sur les marchés financiers.

Il a averti que si l'inflation sous-jacente ne redescendait pas clairement et rapidement vers l'objectif de 2%, la Fed aurait « encore du travail à faire ». Le marché a immédiatement relevé ses anticipations concernant les taux d'intérêt à court terme pour l'avenir, les prix des bons du Trésor américain à court terme ont plongé, les rendements à court terme ont bondi, le dollar s’est raffermi, l’or s’est effondré et les actions des sociétés sensibles au cycle économique, les petites capitalisations ainsi que les valeurs du transport ont subi des pressions.

Dans l’ensemble, bien que Walsh n’ait pas annoncé directement de hausse des taux lors de sa première apparition à Jackson Hole, son appréciation de l’inflation et des conditions financières a manifestement accru la sensibilité du marché vis-à-vis des taux à court terme à venir. Le marché négocie actuellement deux logiques simultanément : d'un côté, la détermination de la Fed à combattre l'inflation est à nouveau affirmée ; de l’autre, des taux plus élevés pourraient exercer une pression sur la croissance économique et les actifs sensibles au cycle.

Le rendement des bons du Trésor américain à deux ans monte en séance jusqu’à 10 points de base

Après le discours de Walsh, le marché obligataire américain a montré une réaction notable.

Le rendement du bon du Trésor à deux ans, sensible aux taux, a grimpé de 10 points de base dans la journée, atteignant 4,33 %. En comparaison, la réaction des rendements à long terme fut plus modérée, le marché se concentrant sur le réajustement de la trajectoire de la politique monétaire lors des prochaines réunions du FOMC.

Le rendement à deux ans étant très sensible aux anticipations sur la politique de la Fed, cette évolution indique que les traders intègrent rapidement le ton faucon de Walsh dans des attentes de taux directeurs plus élevés à court terme.

Walsh a particulièrement souligné dans son discours que les taux à court terme restent l’outil principal pour atteindre le double mandat de la Fed : « Les taux à court terme sont le principal outil pour réaliser le double mandat. »

Dans le même temps, il a déclaré que les politiques non conventionnelles pouvaient s’appliquer en cas de crise réelle, mais devaient être utilisées avec prudence, voire pas du tout, dans les autres cas.

Face aux spéculations antérieures du marché selon lesquelles la Fed pourrait davantage s’appuyer sur des outils non conventionnels comme le bilan, Walsh a clairement recentré l’accent de la politique sur les taux à court terme.

Walsh affirme que les conditions financières « ne sont pas restrictives », laissant de la marge pour une hausse des taux courts

Un autre facteur important ayant propulsé les rendements des bons du Trésor est l’appréciation de Walsh sur l’environnement financier actuel.

Il a déclaré : « Il m’est difficile de décrire l’environnement financier dans son ensemble comme restrictif. »

Walsh a souligné la vigueur des dépenses d’investissement des entreprises américaines, dont une part significative concerne les infrastructures liées à l’IA ; la croissance des bénéfices avoisine 20 %, les spreads de crédit restent faibles, les standards d’octroi de prêts bancaires sont relativement souples, et la croissance des achats domestiques privés approche les 3 %.

Parallèlement, le taux de chômage est autour de 4,1 % et les demandes hebdomadaires d’allocations chômage restent à des niveaux bas.

Ainsi, selon Walsh, l’économie américaine ne montre pas de signes manifestes d’être contrainte par les niveaux actuels des taux.

Ce constat importe particulièrement pour le marché obligataire : si les conditions financières ne sont pas restrictives et que la croissance économique reste résiliente, tandis que l’inflation tarde à revenir à 2 %, il est normal que le marché anticipe une politique de taux élevés de la Fed, voire de nouvelles hausses.

Le dollar atteint un plus haut d’une semaine, l'or recule de plus de 2% en séance

Le dollar a également été soutenu par le discours faucon de Walsh.

L’indice Bloomberg du dollar au comptant a progressé, atteignant son plus haut niveau depuis plus d’une semaine. Le marché considère que la réaffirmation par Walsh de l’objectif de 2% d’inflation, « ferme et fixe », et son message clair sur l’insuffisance des données d’inflation récentes pour prouver une amélioration significative de la tendance de fond confortent les anticipations d’une politique de taux élevés, voire de hausses supplémentaires.

L'or au comptant a rapidement inversé la tendance à la baisse après le discours de Walsh et s’est poursuivi à la baisse ; vers la fin de la séance matinale à Wall Street, la perte quotidienne dépassait 2 %.

Les médias ont qualifié le discours de Walsh de faucon, notant que des taux plus élevés augmentent le coût d’opportunité de détenir un actif sans rendement comme l’or.

En termes d’évolution des actifs, le discours de Walsh a dessiné une chaîne de transactions très claire : Anticipations de hausse des taux → Hausse des rendements à court terme des bons du Trésor → Renforcement du dollar → Pression sur l'or.

Les valeurs sensibles à l’économie sous pression, les petites capitalisations et les valeurs du transport en baisse

Par rapport aux obligations, au dollar et à l’or, la réaction globale du marché actions américain fut relativement modérée, mais avec une forte divergence entre secteurs.

Après avoir relevé les attentes pour des taux plus élevés, les actions des sociétés étroitement liées à la santé économique, ainsi que les petites capitalisations et les valeurs du transport, ont enregistré des baisses.

La logique sous-jacente est que des taux plus élevés accroîtront non seulement le coût du financement des entreprises, mais aussi celui de l’emprunt des consommateurs américains, ce qui pourrait amoindrir les investissements, la consommation et la croissance économique globale.

Ainsi, par rapport aux grandes entreprises dotées d’une forte rentabilité, de flux de trésorerie robustes et d’un pouvoir de fixation des prix, les petites capitalisations et les actions du secteur du transport, plus sensibles au cycle économique, sont plus vulnérables aux chocs.

Cette tendance fait écho au marché obligataire : le marché n’a pas massivement parié sur une récession à cause du discours de Walsh, mais il a commencé à revaloriser le risque d’une croissance économique sous pression due à des taux d’intérêt plus élevés.

Cependant, les grands indices actions américains n’ont pas connu de ventes massives. Selon Reuters, soutenus par la performance des grandes valeurs technologiques, le Dow Jones, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous clôturé en légère hausse ce jour-là.

Cela montre que l’impact du discours de Walsh sur le marché se concentre pour le moment principalement sur les actifs sensibles aux taux et les secteurs cycliques, sans s’être transformé en une remise en cause complète de l’appétit pour le risque sur l’ensemble du marché boursier américain.