Chute brutale de Marvell Technology (MRVL.US) après les résultats : des bénéfices supérieurs aux attentes ne suffisent pas, Wall Street estime que le gros contrat de Google (GOOGL.US) met trop de temps à être “comptabilisé”

Selon l'application financière Zhihui (智通财经APP en français), bien que les derniers résultats financiers de Marvell Technology (MRVL.US) et ses prévisions de revenus futurs aient dépassé les attentes du marché en apparence, le cours de l'action a néanmoins chuté fortement en pré-ouverture vendredi. Ce n’est pas un affaiblissement des fondamentaux qui a provoqué cette vente, mais une revalorisation par Wall Street du calendrier de reconnaissance des revenus liés au contrat de puces personnalisées avec Google (GOOGL.US) — plusieurs institutions estiment que cet important catalyseur avait déjà été largement pris en compte dans la hausse précédente, et la direction a souligné que l'impact « significatif » de cette collaboration ne se manifestera vraiment qu’à partir de l'exercice fiscal 2029 et au-delà, une échéance bien plus lointaine que les attentes initiales du marché. Cela a déçu les investisseurs qui espéraient que cette transaction apporterait un surplus de résultats plus rapidement.

Du point de vue des données elles-mêmes, les revenus du deuxième trimestre fiscal de Marvell Technology ont atteint 2,5 milliards de dollars, conformément aux attentes du marché. Pour le troisième trimestre, la société prévoit des revenus de 3,15 milliards de dollars, avec une variation de ±5 %, et un bénéfice ajusté par action de 1,10 dollar, avec une variation de ±0,05 dollar ; les analystes tablaient auparavant sur 3,04 milliards de dollars de revenus et un bénéfice ajusté par action de 1,08 dollar. Autrement dit, les prévisions à court terme sont légèrement supérieures au consensus du marché.

En outre, l'entreprise a également relevé ses objectifs de revenus à long terme : grâce à la croissance continue de son activité data center, le chiffre d'affaires de l'exercice 2027 est relevé d'environ 11,5 milliards de dollars à environ 12 milliards de dollars, soit une hausse annuelle d’environ 45 % ; et les revenus de l'exercice 2028 de 16,5 milliards de dollars à 18 milliards de dollars.

Cependant, ces relèvements n'ont pas suffi à satisfaire les investisseurs. Ainsi, un analyste de Goldman Sachs a noté qu'avant le rapport de ce trimestre, les attentes du marché étaient déjà « clairement élevées », en partie à cause de la forte dépense de clients majeurs et de l'annonce la semaine passée du contrat avec Google.

Selon Morgan Stanley, la contribution aux revenus liée à Google était « déjà largement prise en compte dans les orientations précédentes » ; d’un point de vue structurel donc, bien que les prévisions de Marvell Technology aient été relevées, elles restent « globalement en phase » avec la trajectoire de croissance à long terme annoncée précédemment par la direction. En d’autres termes, il s’agit d’un cas classique de « buy the rumor, sell the fact ». Le cours de Marvell Technology a presque triplé cette année ; le marché avait déjà intégré le contrat Google dans la valorisation après l’annonce, le rapport financier n’a fait que confirmer la logique déjà existante sans apporter de nouveau catalyseur important.

Contrat avec Google : une histoire de long terme séduisante, mais des détails à court terme manquants

La semaine dernière, Marvell Technology a annoncé avoir conclu un accord de partenariat pour des puces personnalisées avec Google. Selon les divulgations, ce contrat pourrait générer jusqu’à 120 milliards de dollars de revenus d'ici l’exercice fiscal 2033, et pourrait faire de Google l’un des plus grands actionnaires de Marvell Technology. Cela aurait dû être une bonne nouvelle majeure, mais les investisseurs se sont rapidement concentrés sur la cadence de reconnaissance des revenus.

Le PDG de Marvell Technology, Matt Murphy, a expliqué lors d’une conférence téléphonique que les objectifs de revenus liés aux puces personnalisées jusqu’à l'exercice 2028 incluaient déjà une partie des revenus relatifs à Google, et que l'« impact majeur » de ce contrat ne se ferait sentir qu’à partir de l'exercice 2029. Cette déclaration a immédiatement réduit le potentiel de hausse à court terme.

L’analyste de Jefferies, Blayne Curtis, a écrit dans son rapport que les résultats de Marvell Technology étaient « seulement légèrement meilleurs qu'attendu, sans compromettre la logique à long terme », mais qu'il subsistait néanmoins une certaine déception. Il a indiqué : « Ce qui est décevant, c’est que les revenus liés à Google étaient déjà incorporés dans les précédentes orientations de croissance de l’IA. » Néanmoins, Curtis estime que l'objectif de 10 milliards de dollars de revenus pour 2028 pourrait être revu à la hausse, avec une opportunité de croissance significative concentrée sur l'exercice 2029 et au-delà. Il maintient sa recommandation « Achat » et un objectif de cours à 325 dollars.

L’analyste Srini Pajjuri de RBC Capital Markets partage l’idée que les résultats étaient conformes à ses attentes, mais souligne le manque de détails sur l’accord avec Google, ce qui a pu décevoir le marché. Il déclare : « L’activité puces personnalisées se développe bien grâce aux projets Amazon (AMZN.US) AWS et Microsoft (MSFT.US) XPU. Néanmoins, le manque de détails sur les revenus du contrat Google, repoussés à la journée analystes, a probablement pesé sur le cours. » Toutefois, Pajjuri ne s’inquiète pas, anticipant une montée en puissance du projet Google à compter de l’exercice 2029, et voit un potentiel de hausse marqué sur l’objectif actuel de revenus « supérieur à 10 milliards de dollars » pour les puces personnalisées. Il renouvelle sa recommandation « surperformance » avec un objectif de 360 dollars.

L’équipe de l’analyste C.J. Muse chez Cantor souligne que, bien que le rapport de Marvell Technology soit légèrement supérieur aux attentes et que la prévision ait été relevée, les attentes du marché avaient elles aussi été fortement rehaussées après l’annonce du partenariat avec Google. Cantor maintient sa recommandation « Neutre » mais considère que la vente qui a suivi la publication et la perspective de la journée investisseurs début octobre — qui pourrait révéler plus de détails sur le contrat avec Google — pourraient créer une opportunité de rebond à court terme.

Malgré la baisse du cours de l’action, la plupart des institutions n’ont pas modifié leur position optimiste à long terme. Selon les données LSEG, au moins cinq courtiers ont relevé leur objectif de cours sur Marvell Technology après la publication, la médiane des cibles s’établissant à 275 dollars, soit un potentiel de hausse d’environ 13,8 % par rapport à la clôture de jeudi.

Melius Research note dans son rapport que, même si les résultats trimestriels et les prévisions à court terme « ne rallument pas particulièrement l’enthousiasme », le contrat avec Google, les perspectives avec Microsoft ainsi que le potentiel en IA « pourraient mener à des chiffres très importants », rendant « réaliste » l’objectif d’un bénéfice par action de 20 dollars avant la fin de la décennie.

L’analyste Citi Atif Malik se dit particulièrement impressionné par les trajectoires de croissance des ventes de Marvell Technology sur les trois prochaines années, l’activité data center devant croître de 60 % en 2027, puis de plus de 60 % en 2028.

En matière de valorisation, le PER prospectif à 12 mois de Marvell Technology tourne autour de 58, contre 32 environ pour son concurrent Broadcom (AVGO.US). Cette valorisation élevée signifie que tout écart par rapport aux attentes peut amplifier la volatilité du cours de l’action. Morgan Stanley souligne également que le modèle de communication de Marvell Technology diffère de beaucoup d’autres : « Ils ont tendance à donner des prévisions très optimistes à long terme, puis à s’y tenir, tandis que d’autres entreprises font largement monter le titre grâce à des résultats continuellement supérieurs aux attentes et des prévisions révisées à la hausse. » Ce style rend donc la journée investisseurs cruciale comme point de vérification.

Marvell Technology prévoit de tenir en début octobre une journée investisseurs, au cours de laquelle plus de détails sur la transaction avec Google seront dévoilés, notamment sur la cadence de montée en puissance des revenus, l’impact sur les marges, le plan de capacité pour les puces personnalisées ainsi que les synergies potentielles avec d’autres clients hyperscale.