Le rendement des obligations à long terme européennes s’envole : le rendement des Bunds allemands à 30 ans et celui des OAT françaises à 10 ans atteignent des sommets de plusieurs années

Vendredi 14, les prix des obligations d'État européennes à long terme ont généralement chuté, les rendements des obligations de longue maturité de l'Allemagne et de la France, deux des principales économies de la zone euro, atteignant leur plus haut niveau depuis plusieurs années.

Cela signifie que la pression à la hausse sur les rendements à long terme du marché obligataire européen s'étend de l'Allemagne à d'autres membres majeurs comme la France. Il y a trois semaines, le rendement de l'obligation allemande de référence à 10 ans avait déjà atteint son plus haut niveau depuis 2011, tandis que le rendement de la même obligation française dépassait à plusieurs reprises, en juillet, son plus haut niveau depuis 2009.

La poursuite de la hausse des rendements à long terme reflète d'une part l'importante incertitude persistante quant aux perspectives mondiales d'inflation et de taux d'intérêt, et met d'autre part en lumière la pression sur le coût du financement à long terme que subissent les principales économies européennes dans un contexte d'augmentation des dépenses publiques, des besoins de financement par la dette et de l'offre future d'obligations souveraines.

Le rendement à 30 ans de l'obligation allemande atteint un sommet depuis 2011

Vendredi, lors des premières heures de cotation de Wall Street, les obligations allemandes à long terme ont fait l'objet d'une forte vague de ventes. Le rendement de l'obligation à 30 ans a augmenté d'environ 9 points de base dans la journée, atteignant autour de 3,73 %, un nouveau sommet depuis 2011.

En examinant les récents mouvements, la pression sur le marché obligataire allemand n'est pas apparue soudainement.

Il y a trois semaines, le 23 juillet, le rendement de l'obligation allemande à 10 ans avait déjà grimpé à son plus haut niveau depuis 2011. À ce moment-là, les marchés obligataires mondiaux étaient frappés de plein fouet par la hausse des prix de l'énergie, les craintes d'inflation et l'augmentation des besoins de financement à long terme des principales économies.

Depuis lors, le rendement à long terme allemand n’a pas significativement reflué. Les données de marché montrent que le rendement à 30 ans de l’Allemagne n’a cessé de monter au cours du mois écoulé.

Par rapport à la dette à 10 ans, le rendement à 30 ans est plus sensible aux variations de l’inflation à long terme, de l’offre des finances publiques et de la prime de maturité. Ainsi, le franchissement d’un précédent sommet par le rendement à 30 ans signifie aussi que les investisseurs exigent désormais une compensation plus importante face aux risques à long terme.

Le rendement à 10 ans de la France atteint à nouveau son sommet depuis 2009

La performance du marché obligataire français attire encore plus l'attention.

Vendredi, le rendement à 10 ans des obligations françaises a dépassé les 4,05 % en séance, en hausse d’environ 11 points de base sur la journée, un sommet depuis 2009.

En réalité, depuis le début de l’année, le rendement à 10 ans des obligations françaises a déjà battu à plusieurs reprises son plus haut niveau depuis dix-sept ans.

Le 15 mai de cette année, le rendement à 10 ans français avait dépassé 3,95 %, atteignant son niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de 2008-2009. Le Monde soulignait alors que le coût de financement de la dette publique française s’était hissé à son niveau le plus haut depuis 2009, alors que le déficit public massif du gouvernement poussait à des émissions obligataires importantes — une hausse des rendements risquant d’alourdir le fardeau des intérêts versés par l’État.

Depuis juillet, cette tendance s’est poursuivie.

Les statistiques de Trading Economics montrent que le rendement français à 10 ans atteignait 3,94% le 15 juillet, un sommet depuis juin 2009 ; puis 3,97% le 21 juillet, établissant un nouveau record.

En d’autres termes, le franchissement des 4% vendredi pour le rendement français à 10 ans n’est pas un soubresaut isolé, mais l’extension d’une tendance haussière durable des rendements à long terme sur le marché de la dette européen durant les derniers mois.

La « pression sur le long terme » s'accumule sur le marché obligataire européen

Il faut noter que les facteurs monétaires ne suffisent pas à expliquer la situation actuelle.

La récente envolée des cours du pétrole a nettement dopé les anticipations d’inflation au niveau mondial, poussant à la hausse les rendements à long terme des obligations souveraines des principales économies. Fin juillet, lorsque le rendement du Bund allemand à 10 ans s’était hissé autour de 3,2 %, un sommet depuis 2011, le marché considérait déjà la hausse de l’énergie, et la pression inflationniste qui en découle, comme un moteur majeur des ventes d’obligations.

Dans le même temps, les perspectives de dépenses publiques et de volumes futurs d’émissions d’obligations deviennent des préoccupations croissantes pour les investisseurs de la dette européenne.

Pour l’Allemagne, le gouvernement augmente ses dépenses, notamment dans la défense et les infrastructures, ce qui implique une augmentation marquée de l’offre d’obligations dans les années à venir. Selon les autorités financières allemandes, il est prévu d'émettre en 2026 des obligations fédérales à 10 ans pour un montant total d’environ 82 milliards d’euros.

La France, elle, subit des contraintes budgétaires encore plus marquées. Lors de la flambée récente des rendements français, le marché a manifesté ses inquiétudes quant au déficit budgétaire persistant et au haut niveau d’endettement, qui forcent le gouvernement à s’endetter à grande échelle, tandis que la hausse du coût du financement alourdit toujours davantage les intérêts versés.

Ainsi, un changement significatif est apparu dernièrement sur le marché obligataire européen : les taux courts restent principalement guidés par les attentes relatives à la politique monétaire de la Banque centrale européenne, alors que les taux longs sont de plus en plus tirés par l’inflation, les déficits budgétaires, l’offre de dette et l’évolution de la prime à terme.

Les mouvements des obligations à long terme en Allemagne et en France reflètent la hausse de la « prime de risque budgétaire » européenne

Du point de vue des marchés, la progression plus nette du rendement français par rapport à l'allemand signifie que les investisseurs exigent toujours une compensation plus élevée pour le risque budgétaire de la France.

Vendredi, le rendement à 10 ans français a dépassé les 4 %, tandis que le rendement à 10 ans allemand s’était auparavant hissé autour de 3,2 %, maintenant ainsi un écart significatif entre les deux.

Il s’agit là d’un point d’observation central sur le marché européen : si les rendements à long terme continuent de grimper, cela n’affectera pas seulement le coût du financement gouvernemental, mais pourrait aussi se répercuter sur l’économie réelle via les obligations d’entreprises, les crédits immobiliers et le financement bancaire.

Pour la Banque centrale européenne, la rapidité de la hausse des taux à long terme complique également le cadre politique — d’un côté, la croissance économique nécessite d’éviter un resserrement financier trop prononcé ; de l’autre, les risques liés aux prix de l’énergie et à l’inflation limitent les marges pour une politique monétaire plus souple.

Dans cette perspective, que le rendement allemand à 30 ans atteigne un sommet depuis 2011 et que le rendement français à 10 ans franchisse 4 %, ne relève pas simplement de deux records distincts, mais révèle surtout que le coût du financement à long terme en Europe entre dans une nouvelle phase, digne d’attention et de vigilance.