La fin des interventions et la montée des taux : pourquoi la Banque du Japon a-t-elle pris les devants pour entrer dans une phase de hausse rapide des taux ?

À mesure que l'effet de l'intervention conjointe américano-japonaise de fin juillet sur le yen s'estompe progressivement, les autorités japonaises commencent à miser sur une accélération du rythme des hausses de taux pour enrayer la tendance à la dépréciation du yen. Jusqu'à présent prudente sur la question des hausses de taux, l'administration de Takashi a récemment opéré un changement clair et commence à soutenir un resserrement supplémentaire de la politique monétaire par la Banque du Japon.

Ce signal a également été confirmé dans les conclusions de la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon de juillet, publiées le 10 août : le représentant du gouvernement n'exprime plus d'inquiétude concernant un ralentissement économique, insistant plutôt sur le fait que la politique monétaire doit « atteindre de manière durable et stable l'objectif d'inflation de 2% », éliminant ainsi les résistances politiques implicites à la hausse des taux d'intérêt.

Les marchés ont rapidement réagi à ce changement. Au 14 août, selon les données OIS, la probabilité d'une hausse de taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre de la Banque du Japon dépasse 80 %, la probabilité d'une hausse d'ici octobre approche les 100 %, et au moins une nouvelle hausse est attendue d'ici janvier prochain. Les prévisions de hausse de taux du marché sont désormais nettement plus rapides que les indications de la Banque du Japon elle-même, reflétant l'accélération de la prise en compte par les investisseurs du risque que la politique de la Banque du Japon soit en retard sur la courbe.

À la mi-août, le yen a déjà perdu plus de la moitié des gains précédemment accumulés. Actuellement, le yen est revenu autour de 159,5, à nouveau tout près du seuil symbolique des 160. L'effet de l'intervention conjointe américano-japonaise de fin juillet n'a pas duré, la part japonaise de l'intervention atteignant environ 100 milliards de dollars, tandis que la part américaine, consistant principalement en la vente d'euros pour acheter du yen, n'était que d'environ 500 millions de dollars, bien en deçà des 5 à 10 milliards de dollars évoqués dans le mémorandum Besente auquel faisaient référence les médias. Un tel écart de volume réduit considérablement la crédibilité de la détermination et de la capacité des États-Unis à intervenir de manière coordonnée sur le marché des devises.

Bien que cette intervention ait réussi à réduire une partie des positions spéculatives vendeuses sur le yen — les positions courtes nettes non commerciales ayant reculé d'environ 70 % durant la semaine de l'intervention —, la reprise rapide du yen ensuite montre que les rachats de positions vendeuses n'ont pas mené à un retour durable des capitaux. La direction du yen dépend en réalité encore de l'écart de taux d'intérêt américano-japonais, de la politique monétaire japonaise et des flux de capitaux internes et externes du Japon.

Le soutien du yen passe de l’intervention à la trajectoire des hausses de taux

La poursuite de la tendance à la dépréciation du yen démontre une fois de plus qu'une intervention seule ne suffit pas à inverser la faiblesse du yen ; seul un resserrement monétaire réel peut lui offrir un soutien durable.

Lors de la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon en juillet, aucune décision n’a été prise, mais les conclusions et la déclaration post-réunion du gouverneur Ueda ont toutes deux mis en avant le risque de hausse de l’inflation et laissé entendre un possible rythme plus rapide de remontée des taux. Par ailleurs, le changement d’attitude de l’administration Takashi s’explique à la fois par la pression politique nationale liée à l’inflation importée et par la pression extérieure directe du groupe Besente.