La crise invisible de l'emploi et l'inflation fluctuante pèsent sur le prix de l'or

Huitong Finance, le 13 août—— Les données divergentes sur l'inflation et l'emploi aux États-Unis aggravent les dissensions entre les membres faucons et colombes de la Fed, l'or entre dans un schéma de forte volatilité à court terme.

Le PPI (Indice des prix à la production) américain pour juillet s'est révélé inférieur aux attentes du marché ; la baisse des prix de l'énergie et de l'alimentation a entraîné un refroidissement temporaire de l'inflation à la production. Combiné aux signes de ralentissement déjà apparus dans les données CPI précédentes, cela conforte à court terme le scénario d'un recul de l'inflation et offre un fondement statistique à une pause du cycle de hausse des taux de la Fed.

Cependant, la logique d'une poursuite du reflux de l'inflation présente des failles évidentes : les sous-indices du PPI montrent des évolutions divergentes, avec notamment une forte hausse des prix des services médicaux, ce qui alimente directement les craintes concernant l'inflation du cœur du PCE ; le problème de la rigidité des prix n'est donc pas entièrement résolu.

Parallèlement, les tensions géopolitiques au Moyen-Orient se maintiennent, la situation du détroit d'Ormuz accentue le risque de hausse des prix du pétrole brut, et la pression d'un rebond des coûts logistiques pourrait commencer à se répercuter progressivement sur la consommation finale dans les prochains mois.

Deux responsables de la Fed divergent nettement sur les perspectives d'inflation

Selon le responsable faucon Harker, deux bons rapports sur l'inflation ne suffisent pas à prouver que l'inflation va décélérer durablement ; l'économie reste en surchauffe, l'inflation généralisée demeure problématique, et la Fed doit relever les taux immédiatement pour contenir la hausse des prix.

Barkin adopte une position neutre : il reconnaît que l'apaisement de la pression salariale ainsi que l'estompement progressif des chocs tarifaires et pétroliers pourraient alléger l'inflation, mais il avertit aussi que les prix pourraient rester durablement élevés. Atteindre l'objectif d'inflation à 2 % peut ainsi nécessiter de nouvelles hausses de taux.

Par ailleurs, deux grands facteurs structurels prolongés d'inflation demeurent non négligeables.

Barkin souligne que l'important niveau d'endettement fédéral des États-Unis continuera de générer une pression inflationniste, problématique à laquelle la Fed doit faire face sur le long terme ;

Harker complète en expliquant que, si les entreprises se sont adaptées aux fluctuations des droits de douane et des prix du pétrole, la forte propension à consommer des ménages, soutenue activement par le crédit, continue d'exercer une pression haussière sur l'inflation.

Marché de l'emploi : résilience des chiffres agrégés, mais blocage structurel "pas d'embauche, pas de licenciement"

Les dernières demandes hebdomadaires d'allocations chômage sont montées à 209 000, soit légèrement au-dessus des attentes, mais la moyenne mobile des quatre dernières semaines reste historiquement basse. Les risques de licenciements massifs à court terme sont donc limités et le taux de chômage reste stable ; sur le plan agrégé, il n'y a aucun signe d'affaiblissement généralisé du marché du travail.

Cependant, ces bons chiffres cachent une contradiction structurelle profonde : après la pénurie de main-d'œuvre engendrée par la pandémie, les entreprises ne veulent pas licencier facilement, mais la volonté de recruter de nouveaux postes demeure faible. Le marché de l'emploi entre alors dans une configuration particulière : "pas d'embauche, pas de licenciement".

La création nette mensuelle d'emplois non agricoles chute fortement, largement en dessous des niveaux observés lors des phases d'expansion économique précédentes, ce qui rend la recherche d'emploi beaucoup plus difficile pour les nouveaux arrivants ou les chômeurs en quête de réinsertion.

Les deux responsables de la Fed ont également des perspectives différentes sur le marché du travail.

Harker considère le taux de chômage comme l'indicateur clef, reconnaissant la stabilité globale du marché du travail, tout en rappelant que les données sur l'emploi comportent du "bruit", et qu'il ne faut pas se fier uniquement à la résilience du marché de l'emploi pour juger de la surchauffe de l'économie.

Barkin souligne que la popularisation de l'intelligence artificielle incite les entreprises à réduire leur effectif, mais que la solidité de leurs profits limite la pression sur les licenciements massifs. La stabilité de l'emploi continue de soutenir la consommation, et, combinée avec l'enrichissement issu de l'immobilier et des actions, le pouvoir de consommer des ménages reste fort.

Le statut du marché du travail et la politique monétaire se contrebalancent mutuellement : une détérioration à la marge de l'emploi réduirait l'incitation de la Fed à relever rapidement les taux, mais la vigueur de la consommation des ménages et de l'investissement des entreprises limite la possibilité d'une politique monétaire accommodante. L'investissement des entreprises fait preuve d'une forte résistance face aux taux élevés et à l'incertitude, la surchauffe économique demeure ainsi une préoccupation majeure des responsables faucons.

Divergences de la Fed : les faucons réclament une hausse des taux, les neutres attendent de nouvelles données

Le responsable faucon Harker adopte une attitude claire et ferme, insistant sur la nécessité de relever les taux immédiatement. Il estime que la politique monétaire actuelle est insuffisamment restrictive, que la croissance économique trop rapide continuera de faire monter les prix et que, même si cela doit engendrer une douleur économique à court terme, il faut contenir la surchauffe.

Il met aussi en garde contre de multiples risques de stabilité financière : l'afflux massif de capitaux à effet de levier sur le marché des Treasuries, l'expansion du crédit privé et la bulle de l'intelligence artificielle doivent être suivis de près par la Fed.

Barkin, quant à lui, reste attentiste sans afficher un soutien clair à une hausse des taux, indiquant que plusieurs membres de la Fed estiment que le niveau actuel des taux est suffisant pour contenir l'inflation. La possibilité d'atteindre l'objectif de 2 % dépend de l'analyse future du prochain round de données d'inflation et d'emploi.

La logique de marché est limpide : PPI en baisse et refroidissement structurel du marché de l'emploi soutiennent le pari d'une pause de la Fed sur les taux.

Cependant, la persistance de l'inflation sous-jacente, le risque potentiel d'une hausse des prix du pétrole alimentée par la géopolitique au Moyen-Orient, et la rhétorique fauconne continue de Harker rendent l'issue du prochain FOMC de septembre incertaine ; les anticipations des marchés sur la hausse des taux restent volatiles.

Impact sur le marché : polycrise et forte volatilité sur le cours de l'or

L'opposition entre les chiffres d'inflation et d'emploi, combinée à la divergence des responsables de la Fed, accroît la bataille entre acheteurs et vendeurs sur le marché.

D'un côté, une baisse générale du PPI en juillet et une faiblesse endogène du marché de l'emploi atténuent la hausse des taux réels sur les Treasuries et la force du dollar. Cela augmente l'intérêt de l'or comme actif sans rendement, et, conjugué à l'achat refuge d'origine géopolitique, soutient les haussiers sur l'or, même si le ton faucon de Harker ne surprend plus, car il appartient au trio des principaux faucons de la Fed.

D'un autre côté, la persistance de l'inflation dans les sous-composantes du PPI, la ligne dure de Harker sur la hausse des taux et le rebond des prix du pétrole renforcent le scénario d'une Fed gardant la main sur de possibles nouveaux relèvements. Cela augmente le coût d'opportunité de la détention de l'or et limite le potentiel de hausse de son prix.

A court terme, le prix de l'or oscillera dans une large fourchette en attendant la décision de septembre sur les taux ; les prochaines données sur le cœur du PCE et sur l'emploi non agricole seront les catalyseurs majeurs pour sortir du régime de range actuel.


(Graphique quotidien de l'or spot, source : Yihuitong)

Actuellement, l'or spot s'échange à 4 372 $/once.