ARM : Les grands groupes font une pause, la valorisation astronomique commence à "refroidir" ?

ARM (ARM.O) a publié son rapport financier du premier trimestre de l'exercice 2027 (jusqu'en juin 2026) après la fermeture du marché américain le 30 juillet 2026, fuseau horaire UTC+8. Points essentiels :

1. Principaux chiffres :ARM a réalisé un chiffre d'affaires de 1,29 milliard de dollars ce trimestre, en hausse de 22% par rapport à l'année précédente, atteignant les attentes du marché (1,26 milliard de dollars), stimulé par la croissance des activités de licences et de redevances. La marge brute de l'entreprise est de 97,2%, maintenant un niveau élevé.

2. Situation par activité : les licences (License) et les redevances (Royalty) représentent presque une proportion de 1:1.

a) Les revenus des licences (License) ce trimestre s'élèvent à 570 millions de dollars, en hausse de 23%, conformément aux prévisions annuelles de croissance de l’entreprise (20%).

b) Les revenus de redevances (Royalty) ce trimestre s'élèvent à 720 millions de dollars, en hausse de 22%, principalement soutenus par la croissance de la demande liée au datacenter et autres activités.

Avec l'accélération de la livraison des serveurs à architecture ARM par les principaux fabricants de supercalculateurs, les redevances (Royalty) du datacenter ont doublé par rapport à l'année précédente.

3. Indicateurs clés : ① Valeur contractuelle annualisée (ACV),$Arm(ARM.US) la valeur contractuelle annualisée de ce trimestre est de 1,73 milliard de dollars,soit une croissance de 4,3% par rapport au trimestre précédent ; il est estimé que le revenu incrémental apporté par les nouveaux contrats de ce trimestre est d’environ 280 millions de dollars ; ② Commandes en cours (RPO), la société ne divulgue plus ce chiffre à partir de ce trimestre.

4. Dépenses opérationnelles : les dépenses de R&D ce trimestre s’élèvent à 840 millions de dollars, en hausse de 29% par rapport à l’année précédente.L'augmentation continue des dépenses de R&D s'explique par la volonté de l'entreprise d'investir davantage dans la prochaine génération d’architecture, les sous-systèmes de calcul et la série de produits CPU AGI, afin de couvrir des scénarios de calcul plus complexes.

Avec la hausse continue des dépenses de R&D et de gestion commerciale, la marge opérationnelle principale de l'entreprise ce trimestre est tombée à environ 7%.

5. Prévisions pour le prochain trimestre :ARM anticipe un chiffre d'affaires pour le deuxième trimestre fiscal 2027 entre 1,33 et 1,43 milliard de dollars ; la médiane (1,38 milliard de dollars) représente une croissance de 21,6% par rapport à l'année précédente,ce qui correspond aux attentes du marché (1,35 milliard de dollars) ;la société prévoit un EPS Non-GAAP compris entre 0,43 et 0,51 dollar, également conforme aux attentes du marché (0,45 dollar).

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Les performances d’ARM ce trimestre ne sont pas excellentes.Comparée à sa marge brute constamment élevée (97%+), la performance en matière de revenus et de dépenses est plus déterminante.

L'entreprise affiche ce trimestre une croissance de 22%, assez fade et conforme aux attentes du marché.Il est à noter que les dépenses en R&D et en gestion commerciale ont fortement augmenté et le taux de dépenses opérationnelles a atteint environ 90%. Autrement dit, même avec une marge brute de 97,2% actuellement, la marge opérationnelle principale n'est qu’à environ 7%.

Plus que les résultats du trimestre, le marché s’intéresse à trois indicateurs clés : les prévisions de la société, la valeur contractuelle annualisée et les commandes en cours non exécutées.

1) Prévisions du management :La société prévoit un chiffre d'affaires pour le prochain trimestre entre 1,33 et 1,43 milliard de dollars, conformément aux attentes du marché (1,35 milliard de dollars). Parmi ces chiffres,le segment des licences (License) devrait croître de près de 30% en glissement annuel, tandis que la croissance des redevances (Royalty) devrait ralentir à environ 13%.

En raison de la hausse des prix du stockage sur le segment mobile, ARM révise à la baisse la croissance annuelle prévue de ses redevances (Royalty) à environ 18% (contre 20% auparavant) ; la croissance du segment des licences compense la baisse des Royalty, maintenant une croissance annuelle soutenue.

2) Valeur contractuelle annualisée (ACV) : un indicateur avancé du revenu du prochain trimestre. Ce trimestre, ARM présente une ACV de 1,73 milliard de dollars, en légère hausse de 4,3% par rapport au trimestre précédent. En prenant en compte les revenus du trimestre,Dolphin estime que le montant des anciens contrats inclus dans les revenus de ce trimestre est d’environ 415 millions de dollars, tandis que “nouveaux contrats inclus dans les revenus + Royalty” combine un total d'environ 870 millions de dollars.

Quant aux commandes en cours (RPO), la société ne les divulgue plus à partir de ce trimestre.

Dans les activités historiques d'ARM, lors de la récente explosion de l’IA, la société tire à la fois profit et préjudice.

D’une part, l’architecture ARM a vu son taux d’adoption dans le marché du calcul augmenter considérablement, ce qui permet à l'entreprise de bénéficier directement du boom de l’IA ; d'autre part, la fervor de l’IA entraîne une hausse importante des prix du stockage, mettant sous pression les fabricants de mobiles, PC et autres segments traditionnels, et entraînant donc la révision à la baisse de la prévision annuelle des Royalty par la société.

Au-delà des activités historiques,la société espère également pénétrer directement sur le marché des CPU pour datacenters, pour se donner un espace de croissance plus important. Le premier produit a été lancé en mars et livré à plusieurs clients, et l’entreprise prévoit aussi le lancement de la deuxième génération d’ARM AGI CPU en 2027.À ce jour, ARM annonce une demande dépassant 2 milliards de dollars (niveau maintenu, non révisé à la hausse), et a déjà sécurisé une capacité de production de 1 milliard de dollars (exercices 2027-2028).

Avec seulement une croissance de 20%+, le marché est prêt à accorder un PE supérieur à 100 à ARM, en pariant essentiellement sur le potentiel de croissance futur, c’est-à-dire une croissance soutenue qui viendrait absorber la valorisation. Cependant, dans un contexte où la chaîne IA devient fragile, le marché s'inquiète quant à la capacité de l'entreprise à maintenir une forte croissance, d'autant que la société a révisé à la baisse ses perspectives annuelles sur les Royalty.

Quant au segment CPU d’ARM, il n’a pas encore contribué de revenus ; il devrait commencer à générer des revenus significatifs au troisième trimestre de l'exercice 2027. La société prévoit que la marge brute de son premier produit n’atteindra que 35-45% (alors que le taux de dépenses opérationnelles est de 90%), ce qui signifie qu’au début, le segment CPU ne générera pratiquement aucun bénéfice.

Dans l’ensemble, dans un marché fluctuant, la “valorisation élevée” d’ARM requiert des “performances exceptionnelles” pour se justifier. Or, la société n'a livré que des résultats “conformes aux attentes” et a révisé à la baisse ses perspectives annuelles pour certains segments, sans relever la demande prévue pour le nouveau segment CPU ; cela ne manquera pas de “décevoir” le marché.

Microsoft n’augmente plus ses investissements en capital et a été “récompensé” par le marché. Cela s'apparente à un effet “domino”. Si davantage de grandes entreprises optent pour la “prudence”, cela affectera directement la croissance de la chaîne industrielle IA. Quand le marché passera de la “croissance” à la “certitude”, ARM, avec sa “valorisation élevée”, aura du mal à séduire les investisseurs.

Voici les graphiques et données relatives au rapport financier d'ARM proposés par Dolphin :

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