L'ère de l'IA devient coûteuse ! Meta lève à nouveau 12 milliards de dollars, le coût d'emprunt augmente nettement

Alors que l’engouement des géants technologiques pour les investissements dans les infrastructures AI se poursuit, le marché obligataire affiche des prix plus élevés pour cette compétition coûteuse. Le dernier financement de 12 milliards de dollars pour un centre de données de Meta révèle que la prime de risque sur la dette liée à l’AI grimpe nettement, le coût d’emprunt ayant significativement augmenté par rapport à la dernière transaction réalisée il y a neuf mois.

Vendredi, selon le Financial Times britannique citant des sources proches du dossier, le rendement de la phase initiale de discussions sur l’obligation, menée par BlackRock et destinée à un projet de centre de données de près de 1 gigawatt à El Paso au Texas, dépasse déjà 7 %, certaines primes de risque exigées par les investisseurs étant environ 0,4 point supérieur à celles de la transaction "Hyperion" du centre de données réalisée par Meta en octobre dernier. Les sources ajoutent que les discussions sur la fixation des prix en sont encore au stade préliminaire, l’émission pourrait débuter officiellement dès lundi prochain, et les termes finaux restent susceptibles d’être modifiés.

L’augmentation des coûts d’emprunt reflète l’inquiétude croissante du marché obligataire face aux risques de financement liés à l’AI. Parallèlement, les actions liées à l’AI ont récemment subi des ventes massives, accentuant les doutes des investisseurs boursiers sur la pérennité du boom de ce secteur, créant un effet de résonance entre les deux marchés.

La hausse des coûts d’emprunt : le marché revalorise les risques de l’AI

La pression sur les coûts de ce financement est significative sur le marché obligataire. Un investisseur spécialisé dans la dette de qualité d’investissement explique : lorsque vous émettez des obligations pour des dizaines de milliards de dollars, même une hausse de 0,1 point de pourcentage entraîne des dizaines de millions de dollars d’intérêts supplémentaires par an, ce qui a un impact très marqué sur le marché hautement noté.

A titre de référence, la dernière émission obligataire de Meta pour le projet "Hyperion" a atteint un record de 27 milliards de dollars en octobre dernier, et les obligations adossées à ce projet, émises via l’entité spéciale appelée "Beignet Investor", sont tombées jeudi à environ 96 cents du dollar.

Des sources proches du dossier indiquent que cette hausse du coût d’emprunt reflète directement la prudence croissante des prêteurs face à l’élargissement de leur exposition à l’AI — prudence accentuée par la vague d’emprunt lancée ces derniers mois par les géants technologiques.

Structures d’entités spéciales : garder un bilan “propre” pour les géants de la tech

Ce financement reprend la structure de la précédente transaction de Meta. L’obligation sera émise via une entité spéciale appelée "Sopaipilla Investor" — nom inspiré de la pâtisserie frite populaire en Amérique du Sud, en cohérence avec le nom du dernier véhicule, un dessert typique de Louisiane, "Beignet Investor". Sopaipilla détiendra 80 % des parts du projet texan, Meta gardant les 20 % restants.

Viviane Gosselin, analyste chez S&P, déclare que cette opération "est pratiquement une copie de la dernière transaction".

L’utilisation d’entités projet plutôt que des structures d’entreprise pour emprunter est devenue la manière dominante pour les entreprises technologiques de lever des fonds dans la course à l’armement AI, tout en gardant un bilan net. Le mois dernier, Anthropic a également levé 35 milliards de dollars via une structure garantie par des contrats de location GPU et un soutien de Broadcom.

Conception de la structure solide, mais avec des clauses de risque spécifiques

Sur le plan de la structure obligataire, les obligations émises par Sopaipilla arriveront à échéance en 2048, garanties par les paiements de loyer de Meta sur une période de 20 ans à partir de 2028. Meta dispose d’une option de renouvellement tous les quatre ans, jusqu’à quatre fois ; en cas de retrait anticipé, des pénalités de rupture élevées assureront une forte protection pour les prêteurs. En outre, Meta assume le risque de construction et prend en charge les coûts de dépassement supérieurs à 105 % du budget initial.

Toutefois, cette structure présente aussi des limites : les obligations ne sont pas adossées à des actifs physiques en garantie directe. Le rapport de S&P signale que si le projet subit un grave incident entraînant plus de 18 mois de retard, Meta peut résilier le bail sans aucune pénalité.

Du point de vue de la notation, S&P a attribué une note de A+ à cette émission, soit une catégorie en dessous de la note corporative AA- de Meta. Gosselin déclare : "De notre point de vue, il s’agit d’une structure très robuste." Fitch et KBRA ont eux attribué une note AA-, équivalente à celle de Meta.