La Fed de l'ère Walsh est trop difficile à prévoir ! À l’approche du FOMC, le marché n’arrive toujours pas à déterminer l’orientation de la politique pour la semaine prochaine

À seulement quelques jours de la prochaine réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale, le marché reste profondément divisé concernant l’orientation de sa politique — une situation extrêmement rare ces dernières années. Le nouveau président, Walsh, a complètement abandonné la pratique habituelle de la guidance prospective de son prédécesseur, redéfinissant en profondeur les règles du jeu informationnel entre les traders et la Réserve fédérale.

Le marché des swaps de taux d'intérêt indique que les traders estiment actuellement à environ 30% la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion du 29 juillet, et à environ 70% celle d’un maintien des taux inchangés. Un niveau de divergence si proche de la date de la réunion est extrêmement rare ces dernières années.

Selon un article de Bloomberg publié jeudi, Jim Bianco, président et stratège macro chez Bianco Research, a déclaré : « Sans guidance prospective, nous verrons fréquemment des probabilités de 20%, 30%, 40% de distribution. Le marché s'adapte à cette nouvelle façon de penser. »

L’impact direct de cette incertitude est déjà visible sur le marché obligataire. Pour les traders misant sur les mouvements de la Réserve fédérale, ceux qui devinent correctement obtiennent des gains plus importants, tandis que ceux qui se trompent subissent des pertes plus élevées. Le marché des swaps de taux d'intérêt a déjà entièrement intégré une hausse de 25 points de base en septembre, et implique plus de deux hausses cumulées d'ici mars prochain.

Walsh rompt avec la tradition, la guidance prospective devient de l’histoire

Depuis son entrée en fonction en mai, Walsh a clairement annoncé qu’il abolirait la pratique de la Réserve fédérale de signaler à l’avance la trajectoire des taux d'intérêt au marché. Il estime que la guidance prospective impose des contraintes inutiles aux décideurs politiques lorsque les conditions économiques évoluent.

Cette position contraste fortement avec le style de son prédécesseur Powell. Durant la période où Powell dirigeait la Réserve fédérale, les responsables envoyaient généralement des signaux clairs au marché à travers des discours ou des canaux médiatiques avant les réunions. La dernière fois que le marché a connu une telle incertitude quant à l’issue d’une réunion remonte à septembre 2024 — à cette époque, les traders étaient partagés entre une baisse des taux de 25 et 50 points de base, et Powell avait finalement opté pour une baisse plus importante pour soutenir un marché du travail affaibli.

Pressions inflationnistes et risques géopolitiques, les attentes de hausse des taux oscillent

Walsh refuse de donner une guidance prospective, mais il a déjà manifesté une grande vigilance face à l’inflation. Depuis la pandémie, l’inflation américaine reste supérieure à l’objectif de 2% de la Réserve fédérale, ce qui amène le marché à croire qu’une hausse des taux est inévitable cette année, seul le calendrier fait débat.

Les traders obligataires ont temporairement penché pour un maintien des taux — l'indice des prix à la consommation aux États-Unis en juin a enregistré sa première baisse depuis six ans, ce qui a temporairement refroidi les attentes de hausse des taux. Toutefois, l’escalade du conflit entre les États-Unis et l’Iran a aussitôt fait grimper les prix du pétrole, ravivant le sentiment que des hausses de taux pourraient être nécessaires.

Divergence rare entre économistes et traders sur leurs anticipations

Il est à noter que la communauté des économistes est bien plus certaine que les traders quant à l’issue de la réunion de la semaine prochaine. Selon une enquête de Bloomberg auprès de 76 économistes, tous les participants prévoient que la Réserve fédérale maintiendra le taux directeur dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 % lors des réunions des 28 et 29 juillet.

La division est bien plus nette du côté des traders. John Brady, directeur général chez RJ O'Brien, a déclaré : « Je ne pense toujours pas que la Réserve fédérale relèvera les taux la semaine prochaine, mais le marché me montre que le résultat du vote sera bien plus serré que je ne l’imaginais. »

Cette rare divergence entre économistes et le marché est elle-même un reflet du changement d’écosystème induit par le nouveau style de Walsh — dans l’ère sans guidance prospective, le bruit des signaux de prix est considérablement amplifié et l’incertitude risque de devenir la nouvelle normalité.