Euro : entrer dans le temps mort

Morning FX

Depuis la fin du mois de juin, l’euro contre le dollar fluctue constamment autour de 1,14, avec une amplitude d’environ 100 pips. La volatilité réelle diminue, et la volatilité implicite atteint également un niveau bas.La volatilité implicite à un mois est tombée sous 5,0 %, proche du niveau le plus bas depuis cinq ans.

Graphique : Volatilité implicite EUR/USD

En tant que principal facteur influençant l’indice dollar américain, la faible volatilité de l’euro entraîne directement l’apathie générale du marché des changes. Après l’arrêt des tendances de dédollarisation et de la dynamique de politique monétaire, l’euro est entré dans une phase de “temps mort”.

I. Convergence des politiques monétaires

Au début de l’année, le marché prévoyait que la Fed effectuerait deux baisses de taux préventives en raison des tensions du marché du travail, tandis que la Banque centrale européenne (BCE), avec ses taux d'intérêt réels plus bas, avait la marge pour rester en attente.Cependant, lorsque le prix du pétrole a dépassé 100, les politiques monétaires en Europe et aux États-Unis ont commencé à converger.

Graphique : Taux directeurs attendus à la fin de l'année pour la BCE et la Fed

Bien que la BCE ait été la première à relever ses taux en juin, la présidente Lagarde a changé de ton à la fin du mois, estimant qu’il existe suffisamment de raisons pour maintenir la politique monétaire inchangée. Cette déclaration définit l’actuelle inflation comme un choc externe de deuxième catégorie, soit une déviation légère et non durable par rapport à la cible, obligeant la banque centrale à ajuster sa politique avec prudence.Augmenter les taux une fois pour prévenir un décrochage des attentes inflationnistes, puis passer en mode observation.

Mais la détermination de la Fed à lutter contre l'inflation reste intacte. Après que l’IPC de juin ait montré une baisse plus importante que prévue, Waller a réaffirmé que combattre l'inflation est une tâche qui doit être accomplie, et une hausse de taux en juillet reste possible.Actuellement, la probabilité d'une hausse de taux par la BCE et la Fed cette année se situe entre une et deux fois, la convergence des politiques monétaires étant la principale raison de la faible volatilité de l'euro.

II. Nouvelle dynamique commerciale, l'euro contre le yuan au plus bas

La guerre a fait grimper les prix du pétrole, et les conflits commerciaux entre la Chine et l’Europe qui en ont découlé ont mis en lumière la vulnérabilité de l’économie de la zone euro. Lorsque le fil conducteur de la dédollarisation s’arrête, l’euro fait face à un déficit commercial intrinsèque insuffisant.

Graphique : EUR/CNY

Sur le plan du taux de change,l'euro contre le yuan chinois est passé du plus haut de 8,34 en début d’année à 7,72 actuellement,soit la plus forte dépréciation après le yen.Les données commerciales de juin montrent que l’excédent commercial bilatéral de la Chine avec l’UE a atteint un niveau record. Avec la disparition des positions spéculatives, les conversions continues de l’euro ne feront que ramener le taux EUR/CNY de son niveau artificiellement élevé.L’écart de compétitivité à l’exportation entre la Chine et l’Europe s’élargit, l’euro affronte une pression baissière à la fois cyclique et structurelle.

Graphique : Déficit commercial de l'Europe avec la Chine

III. Résumé

(1) Après juin, l’euro est tombé dans une faible volatilité, la volatilité implicite a chuté à un niveau bas, la convergence des politiques monétaires entre l’Europe et les États-Unis étant le principal facteur.

(2) L’euro contre le yuan est également tombé à un nouveau plus bas de l’année, le commerce entre la Chine et l’Europe est extrêmement déséquilibré et l’euro subit une pression structurelle à la baisse.