À la veille des résultats financiers de Google, Deutsche Bank soutient : ne vous focalisez pas seulement sur les dépenses d'investissement (Capex), la véritable surprise pourrait venir de Google Cloud

Après la clôture du marché le 22 juillet, la société mère de Google, Alphabet, publiera ses résultats financiers du deuxième trimestre 2026. La logique de trading du marché se concentre actuellement sur une question centrale : dans l’ère de l’IA, les dépenses d’investissement (Capex) en pleine expansion sont-elles un lourd fardeau érodant les profits, ou une anticipation visionnaire du futur potentiel de croissance ?

Dans un rapport publié par Deutsche Bank le 20 juillet, il est indiqué que, malgré les préoccupations récentes concernant le ralentissement de la croissance de l’activité de recherche, le retard du lancement du nouveau modèle Gemini et l’intensification des investissements dans l’IA, la variable la plus digne d’attention n’est pas en soi la Capex, mais la possibilité que les revenus du cloud Google dépassent significativement les prévisions actuelles. Si la demande pour le cloud se matérialise comme prévu, les profits additionnels générés au cours des prochaines années pourraient couvrir l’augmentation de l’intensité des investissements IA, laissant encore place à l’amélioration de la rentabilité globale de la société.

Pour les investisseurs, l’essentiel de cette publication de résultats ne réside pas dans la poursuite ou non de la hausse des Capex, mais dans la manière dont les dirigeants positionnent la demande des services cloud, l’évolution du carnet de commandes et le rythme de réalisation des revenus à venir. Ces signaux pourraient déterminer si le marché réévaluera la logique de valorisation d’Alphabet dans le cycle d’investissement en IA.

Google Cloud, la variable clé pour la valorisation

L’opinion la plus optimiste de Deutsche Bank se concentre sur Google Cloud.

Les analystes ont relevé leur prévision de croissance des revenus de Google Cloud au deuxième trimestre de 65 % à 70 % et s’attendent à une accélération supplémentaire jusqu’à 75 % au second semestre 2026.

Cette prévision repose sur trois jugements. Premièrement, la demande en puissance de calcul d’IA reste supérieure à l’offre, Google ayant récemment loué une partie des ressources de SpaceX. Deuxièmement, à la fin du premier trimestre 2026, le carnet de commandes de Google Cloud atteint 462 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de 400 %. Enfin, certains géants du cloud, dont Amazon, ont commencé à augmenter les prix de certains services cloud.

Plus important encore, Deutsche Bank estime que le marché sous-évalue clairement la future taille des revenus de Google Cloud. Elle prévoit que les revenus de Google Cloud pourraient atteindre 190 à 195 milliards de dollars en 2027, alors que le consensus du marché n’est qu’environ 142 milliards. En supposant une marge de profit de 30 %, ces revenus supplémentaires représenteraient à eux seuls environ 15 milliards de dollars de bénéfice d’exploitation GAAP, soit une augmentation du bénéfice par action d’environ 1 dollar.

La Capex continuera d’augmenter, mais la capacité de financement aussi

Concernant le développement des infrastructures IA, Deutsche Bank a considérablement relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour Alphabet. La société prévoyait précédemment des Capex de 180 à 190 milliards de dollars en 2026, et indique vouloir "significativement augmenter" ce chiffre en 2027 par rapport à cette année.

En évaluant les commandes en attente, Deutsche Bank estime que pour satisfaire la demande actuelle, Google aura besoin d’environ 11,5 GW de capacité de puissance de calcul ; dans le scénario de référence pour 2027, il faudra ajouter environ 10 GW. Avec un coût de construction par GW situé entre 30 et 35 milliards de dollars, Deutsche Bank prévoit des Capex de 325 milliards de dollars en 2027, soit plus que la prévision précédente de 250 milliards ; en 2028, ils devraient encore grimper à 365-370 milliards.

Cependant, les analystes précisent que grâce au déploiement hybride TPU et GPU Nvidia, le coût unitaire de construction de Google pourrait être inférieur à ce que craint le marché.

Parallèlement, la société conserve une forte capacité de financement. Alphabet a déjà réalisé ce trimestre un financement total de 65 à 70 milliards de dollars, comprenant un investissement de 10 milliards par Berkshire Hathaway, deux levées de fonds d’environ 36 milliards, une extension maxi de 40 milliards du plafond ATM, ainsi que des émissions de dette senior en plusieurs devises.

À la fin du premier trimestre 2026, la société dispose de 127 milliards de dollars en liquidités et investissements, et d’environ 107 milliards en titres non cotés ; Deutsche Bank prévoit un flux de trésorerie d’exploitation cumulé de près de 420 milliards de dollars d’ici la fin 2027.

Deutsche Bank estime que le problème d’Alphabet n’est pas "Capex trop élevé", mais que le marché se concentre trop sur les investissements et sous-estime le rythme de réalisation des revenus du cloud Google.

La croissance de la recherche ne ralentit pas, les budgets publicitaires se tournent vers l’IA

Autour de l’activité de recherche Google, la plus grande inquiétude du marché vient de la possibilité que AI Overview modifie le flux traditionnel de recherche.

Mais l’enquête de Deutsche Bank montre que le comportement des annonceurs évolue. Certains maintiennent leur budget de recherche, mais de plus en plus de marques tentent de transférer leur budget publicitaire vers AI Overview, tout en augmentant les investissements publicitaires sur Google Search et les publicités IA liées à ChatGPT.

Parallèlement, les données de SimilarWeb indiquent une visite et un trafic améliorés sur les sites Google au deuxième trimestre 2026 par rapport au premier. Sur cette base, Deutsche Bank maintient sa prévision que Google Search connaîtra au deuxième trimestre une croissance annuelle de 16,5 % à taux de change constant, et table sur une croissance de 14 % au troisième trimestre.

Les analystes estiment que même si la date de sortie du nouveau modèle Gemini est légèrement retardée, les modèles IA actuels améliorent déjà l’efficacité publicitaire de façon continue et qu’il n’y a pas de changement substantiel sur les fondamentaux du secteur publicité.

Le retard du Gemini n’est pas crucial, les utilisateurs continuent d’augmenter

Le report de la date de sortie Gemini est un autre point d’attention du marché. Google avait annoncé lors de la conférence I/O 2026 que Gemini 3.5 Pro serait lancé prochainement, mais à ce jour, le nouveau modèle n’a pas été officiellement publié.

Cependant, Deutsche Bank estime que la date de lancement du modèle n’a pas modifié la tendance de croissance utilisateur. Selon SimilarWeb, le trafic et le nombre de pages vues sur la version web de Gemini ont continué d’augmenter au deuxième trimestre, bien que le rythme soit un peu ralenti. Selon Sensor Tower, les téléchargements de l’application Gemini ont diminué par rapport au pic de 2025, mais le total de sessions continue d’augmenter.

En comparaison, ChatGPT reste en tête, mais le nombre de conversations sur les douze derniers mois est plutôt stable ; Meta AI a connu une forte croissance depuis le lancement de Muse Spark ; Grok affiche une baisse des téléchargements et des sessions depuis le début de l’année.

Deutsche Bank conclut ainsi que le report de la date de sortie de Gemini est un événement court terme et n’affectera pas la compétitivité IA d’Alphabet sur le long terme.