La hausse des taux par la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande n'arrête pas les vendeurs à découvert : la reprise des prix du pétrole renforce les vents contraires économiques, les hedge funds portant les positions nettes vendeuses sur le dollar néo-zélandais à un niveau record.

French PlanetFinance APP a appris que la hausse des taux de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande, malgré sa position hawkish, n’a pas suffi à empêcher les fonds spéculatifs de porter leurs paris baissiers sur le dollar néo-zélandais à un niveau historiquement élevé. Selon les données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis pour la semaine s’achevant le 14 juillet, les positions nettes vendeuses des fonds à effet de levier sur le kiwi ont atteint 29 582 contrats, soit une augmentation de 1 907 contrats par rapport à la semaine précédente, établissant un nouveau record depuis le début de la publication de ces données en 2006. Bien que les sociétés de gestion d’actifs aient réduit leurs positions nettes vendeuses au cours de la même période, le niveau global du pessimisme reste proche des pics observés depuis décembre dernier.

La formation de cette position extrême à la baisse contraste vivement avec le récent rebond du taux de change du kiwi. Le 8 juillet, la Banque centrale de Nouvelle-Zélande a relevé le taux officiel de trésorerie de 25 points de base à 2,50%, marquant sa première hausse depuis mai 2023 avec une posture hawkish. Par la suite, le kiwi s’est apprécié d’environ 3% face au dollar américain, s’échangeant autour de 0,5850 lors de la session asiatique du lundi 20 juillet. Durant cette période, le kiwi a également gagné face à toutes les monnaies des dix pays du groupe G10.

Le prix du pétrole revient à 90 dollars : la dépendance aux importations d'énergie, le plus grand "talon d'Achille"

Le cœur de la logique des positions vendeuses réside dans l'impact potentiel sur l'économie néo-zélandaise, fortement dépendante des importations d'énergie, de la récente remontée mondiale des prix du pétrole. Alors que la tension croissante entre les États-Unis et l’Iran s’intensifie, le Brent est repassé au-dessus des 90 dollars le baril. En tant que pays totalement dépendant des importations pétrolières, la hausse du prix du pétrole pour la Nouvelle-Zélande équivaut à un « choc négatif des termes de l’échange ». Andrew Ticehurst, stratégiste principal en taux chez Nomura à Sydney, affirme : « L’économie de Nouvelle-Zélande semble s’être ralentie au deuxième trimestre, et la récente hausse du prix du pétrole constitue un vent macroéconomique contraire supplémentaire. »

Cette inquiétude se reflète déjà dans les dernières données économiques. L’excédent commercial de juin en Nouvelle-Zélande s’est fortement réduit à 20 millions de dollars kiwi, contre 160 millions à la même période l’an dernier, nettement en dessous des prévisions du marché de 250 millions, atteignant son niveau le plus bas depuis le déficit de février. La croissance des importations (27,8%) a largement dépassé celle des exportations (24,8%), la hausse des coûts d’importation d’énergie étant l’un des principaux moteurs, avec une explosion de 100% des importations de pétrole et produits pétroliers sur un an, devenant le principal facteur d’augmentation des importations. Parallèlement, les dépenses de consommation sur cartes de détail ont diminué de 1,4% en juin, révélant des pressions tant sur la demande interne que sur l’équilibre extérieur.

Les données sur l’inflation de juin seront publiées le 21 juillet, le marché s’attend généralement à ce qu’elle dépasse 4,0%, un sommet en deux ans, le principal facteur étant la hausse du coût du carburant engendrée par le conflit au Moyen-Orient.

Paul Conway, chef économiste de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande, a récemment averti que le choc d’approvisionnement lié au conflit au Moyen-Orient accroît significativement le risque à la hausse des prévisions d’inflation. Citi prévoit que l’inflation néo-zélandaise du deuxième trimestre pourrait connaître la hausse trimestrielle la plus forte depuis près de quatre ans.

L’impasse "contre-intuitive" du cycle de hausse : pourquoi la posture hawkish ne freine-t-elle pas les positions vendeuses ?

La formation des positions extrêmes à la baisse souligne une profonde remise en question de l’efficacité des politiques de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande par le marché.

D’un côté, la Banque centrale de Nouvelle-Zélande a clairement indiqué dans sa déclaration de juillet que le niveau d’inflation actuel reste supérieur à la fourchette cible, que l’activité économique devrait se renforcer, et qu’il « pourrait être nécessaire de réduire davantage les mesures de stimulation monétaire » pour ramener le taux d’inflation vers le centre de la cible de 2%. Les analystes de UOB soulignent que si la pression inflationniste s’avère plus persistante ou si un choc extérieur survient à nouveau, le risque resterait orienté vers un resserrement supplémentaire.

D’un autre côté, le choc pétrolier exerce une double pression sur le kiwi : l’augmentation des coûts d’importation et la détérioration de la balance commerciale aggravent également la pression inflationniste intérieure, plaçant la Banque centrale dans un dilemme entre « hausse des taux pour lutter contre l’inflation » et « hausse des taux pour réprimer l’économie ».

Ticehurst souligne que le niveau actuel des positions vendeuses est surprenant : « Le marché s’attendait à ce que certains paris baissiers sur le kiwi soient rachetés après le démarrage confirmé du cycle de hausse de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande. » Mais en réalité, l’inverse s’est produit : les vendeurs non seulement n’ont pas racheté, mais ont renforcé leurs positions jusqu’à de nouveaux records historiques.

Contexte mondial : résonance entre le risque géopolitique et le dollar refuge

L’environnement externe est également défavorable au kiwi. L’armée américaine a mené plusieurs nuits consécutives des frappes aériennes contre des cibles iraniennes, l’Iran annonçant que l’accord de cessez-le-feu était pratiquement abandonné. Le détroit d’Hormuz, étant la voie maritime la plus cruciale pour le transport pétrolier mondial, représente environ 20% du transport maritime mondial de pétrole brut, et la tension actuelle a directement fait grimper les prix internationaux de l’énergie.

Dans ce contexte, la propriété refuge du dollar est renforcée, les investisseurs se ruant sur les actifs libellés en dollar. Morgan Stanley souligne que la réduction continue de l’excédent commercial néo-zélandais et le ralentissement de la croissance intérieure affaibliront les fondements du kiwi, tandis que le différentiel de taux entre les États-Unis et la Nouvelle-Zélande, alimenté par les anticipations d’une Fed maintenant des taux élevés en raison de l’inflation persistante, continuera de s’accroître. Bank of America considère également que la Banque centrale de Nouvelle-Zélande a peu de marge de manœuvre, et que le différentiel de taux entre les États-Unis et la Nouvelle-Zélande continuera de tirer le kiwi vers le bas.

Lorsque la hausse hawkish de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande se heurte à la détérioration des termes de l’échange causée par la hausse des prix du pétrole, le kiwi est pris dans un bras de fer entre « avantage politique » et « désavantage fondamental ». Le record historique des positions vendeuses montre que le marché « vote avec son argent » — à leurs yeux, la dépendance structurelle aux importations d’énergie pèse bien plus à court terme sur la trajectoire du kiwi que la hausse des taux.