Aperçu des résultats financiers | D'un second rôle de l'IA à la “star” de la fabrication de puces aux États-Unis, Intel (INTC.US) peut-il stimuler son cours de bourse au T2 grâce à la montée en puissance des CPU et à la prospérité de la sous-traitance ?

Après un repli important du cours de l'action du géant américain historique de la fabrication de puces, Intel (INTC.US), depuis ses sommets historiques en juin, le rapport risque-rendement s'est amélioré par rapport à quelques mois plus tôt. Combiné à une forte demande de CPU pour les data centers, à l'expansion des relations avec les clients de la sous-traitance, et à un niveau élevé des investissements dans l'industrie de l'IA, les analystes de Wall Street se montrent de plus en plus optimistes quant aux perspectives du cours et des fondamentaux de Intel. La majorité des analystes parient que les résultats du deuxième trimestre de Intel, qui seront annoncés après la clôture des marchés américains le 23 juillet (heure de l’Est), dépasseront les prévisions initiales de la société, et que les perspectives de croissance annoncées par la direction seront également supérieures au consensus du marché.

Il convient de noter que la logique d’investissement derrière Intel est en train de changer fondamentalement : le marché ne la considère plus uniquement comme un fabricant traditionnel de processeurs pour électroniques grand public attendant la reprise du cycle du PC, mais commence à la revaloriser comme une plateforme complète d’infrastructure de puissance de calcul pour l’IA (“CPU de serveurs pour data centers + fabrication/sous-traitance de puces de procédés avancés/packaging avancé”). C’est pourquoi le géant financier international HSBC a doublé son objectif de cours pour Intel à 200 dollars – le plus haut niveau parmi les analystes de Wall Street. Intel redevient ainsi l’un des titres semi-conducteurs les plus surveillés au sein des investisseurs particuliers et institutionnels du monde entier.

Alors que les agents d’IA (Agentic AI) gagnent rapidement en popularité à l’échelle mondiale, que les géants du cloud et les leaders d’applications d’IA comme Anthropic accélèrent leurs dépenses dans les infrastructures d’intelligence artificielle, et que la construction d’infrastructures de calcul pour les data centers d’IA est en plein essor, HSBC émet ce jugement haussier audacieux, qui constitue aussi la logique centrale des autres analystes de Wall Street optimistes sur Intel, comme Citi ou Bank of America.

Bien que Nvidia (NVDA.US), le superdominant des puces d’IA, soit toujours le leader du marché des infrastructures de puissance de calcul GPU pour l’IA, les dépenses dans les CPU pour data centers, le packaging avancé, et la capacité de production de wafers/semi-conducteurs deviennent des éléments de plus en plus essentiels de la chaîne d’approvisionnement en puissance de calcul pour l’IA. HSBC estime que Intel pourrait bénéficier de la forte hausse durable du besoin en CPU pour data centers provoquée par l’Agentic AI, ainsi que de l’expansion mondiale de la capacité de production de semi-conducteurs IA menée par la “super-usine de puces” Terafab d’Elon Musk.

Seuil de performance : ce n'est pas un simple rapport sur les résultats, mais un test de pression sur la crédibilité de la valorisation

La fourchette officielle annoncée par Intel pour le deuxième trimestre est un chiffre d'affaires entre 13,8 et 14,8 milliards de dollars, avec une valeur médiane à 14,3 milliards; une marge brute non-GAAP d’environ 39% et un bénéfice par action non-GAAP de 0,20 dollar. Au premier trimestre, le chiffre d'affaire s’élevait à 13,6 milliards de dollars (+7% en glissement annuel), le bénéfice par action non-GAAP était de 0,29 dollar, permettant à Intel de dépasser ses propres prévisions pour la sixième période consécutive, et constituant le fondement du consensus haussier des analystes de Wall Street pour cette fois.

Cependant, le véritable seuil pour ce rapport de résultats est nettement plus élevé que celui fixé par les prévisions de la société. Après avoir publié des perspectives supérieures aux attentes au premier trimestre, l’action Intel a bondi de 19% en after-market ; puis, soutenue par la frénésie autour des puces IA, les politiques de fabrication locale aux États-Unis et les anticipations de commandes de sous-traitance, elle a connu une forte hausse. Même si au 17 juillet, le cours avait reflué à environ 95 dollars, la hausse annuelle reste supérieure à 160%, alors que le Philadelphia Semiconductor Index a chuté de plus de 20% depuis son sommet de juin, entrant en bear market technique.

Autrement dit, le marché actuel ne se contente pas de voir Intel “atteindre” les 14,3 milliards de dollars et 0,20 dollar, mais exige que la direction démontre simultanément la progression du chiffre d’affaires, l’amélioration de la marge brute, et un guidance de croissance durable pour l’avenir. Plus important encore, il est nécessaire de présenter des commandes concrètes attestant que les perspectives de demande pour les CPU pour data centers et la sous-traitance de puces logiques pour procédés avancés/packaging avancé surpassent largement le consensus du marché ; sinon, même un rapport supérieur aux attentes pourrait se retourner en “bonnes nouvelles épuisées” comme ce fut le cas pour Samsung ou TSMC.

Le ratio cours/bénéfice prévisionnel (P/E attendu) de Intel est d'environ 87 fois, en baisse par rapport à l’extrême de 120 fois récemment, mais cela ne correspond toujours pas à une valorisation de type value à laquelle l’action était historiquement habituée.

Selon les analystes de Wall Street, la logique d’investissement dans Intel repose essentiellement sur une “transaction de réparation du dénominateur du P/E attendu” : tant que la croissance future des profits est significativement plus rapide que la croissance du cours de l’action, le ratio P/E peut baisser rapidement tout en gardant un cours de bourse solide ; à l’inverse, si les profits sont retardés, l’excès de valorisation amplifie toute erreur opérationnelle. Les données compilées par les institutions montrent que le P/E attendu d’Intel reste bien supérieur à sa moyenne historique, si bien que le relèvement des objectifs de cours de Wall Street s’apparente davantage à un pari spéculatif sur la pente des profits qu’à un investissement à marge de sécurité basé sur le cash flow libre ou la valorisation statique actuelle.

La grande renaissance du CPU : Agentic AI remet Intel au premier plan de la puissance de calcul IA

Depuis deux ans, l’histoire de l’IA a été quasiment monopolisée par le GPU, reléguant le CPU au rôle de “second plan” dans la course à l’armement IA ; mais avec la montée en puissance de workflows IA de type agent (comme OpenClaw) – inférence, orchestration de données, scheduling de tâches, accès mémoire, communication réseau et usage multi-outils –, le marché a pleinement pris conscience que sans un CPU puissant comme centre du système, les clusters de GPU ne peuvent fonctionner efficacement. En essence, le CPU revient du statut “d’infrastructure sous-estimée” à celui de star centrale sur la scène des puces, dans une sorte de vague de “renaissance” rétro.

Cette “renaissance du CPU” n’est pas un simple rebond du cycle du PC, mais le reflet d’un changement systémique dans la structure des charges de travail IA, qui passent de l’entraînement à l’inférence, puis aux agents intelligents. Les GPU restent responsables du calcul de matrices et de la génération de modèles, mais les agents doivent constamment exécuter des appels d’outils, du code, des recherches, des accès aux bases de données, la gestion de la mémoire, le scheduling, et l’orchestration multi-processus ; le CPU retrouve un rôle critique dans la gestion du débit de bout en bout. Selon Tom’s Hardware citant la direction de Intel, dans les serveurs IA, le ratio CPU:GPU est passé de 1:8 à 1:4, et pourrait converger vers 1:1 pour les agents, ce qui signifie que les clusters GPU nécessitent davantage de CPU serveurs – poussant directement la demande, les cycles de livraison et le pouvoir de fixation des prix des Xeon.

La signification de la récente hausse des prix des CPU serveurs de Intel sur le marché est qu’elle confirme une logique de “demande supérieure à l’offre” et non seulement une “retransmission des coûts”. Les modèles Core Ultra 200S Plus pour le grand public ont vu certains SKU augmenter de 30 à 50 dollars, mais les hausses les plus significatives concernent les Xeon pour data centers. Selon Tom’s Hardware, le nouveau prix conseillé du Xeon 6980P pour data centers est de 13 955 dollars, contre 12 460 dollars en 2025, soit une hausse de 1 495 dollars. Par ailleurs, Intel n’a pas augmenté tous les Arrow Lake, mais seulement certains SKU que les clients acceptent d’acheter à des prix plus élevés ; en substance, il s’agit d’une augmentation du poids des produits et des prix sous contrainte d’offre limitée.

Le plus grand avantage certain pour Intel actuellement n’est pas la sous-traitance externe mais la résurgence structurelle de la demande de CPU pour data centers. Au premier trimestre, les revenus liés aux data centers et à l’IA ont atteint 5,1 milliards de dollars (+22% sur un an), nettement plus rapide que la croissance de 1% de l’activité computing classique. La direction de Intel a déclaré lors du rapport trimestriel que la migration de l’IA du modèle fondamental vers l’inférence et les agents accroît clairement la demande pour CPU, fabrication de wafers et packaging avancé.

Lors de la 54ème conférence mondiale Technologie, Média et Télécommunications organisée par JPMorgan, le CEO d’Intel, Chen Liwu, a indiqué que le procédé avancé Intel 18A (soit une gravure en-dessous de 2nm, à 1,8nm) est déjà en production de masse pour Panther Lake, avec un rendement s’améliorant de 7% par mois, au-delà des attentes internes. Il a également indiqué qu’à mesure que l’accent des infrastructures de puissance de calcul IA se déplace de l’entraînement vers l’inférence, le CPU devient de plus en plus essentiel, avec un ratio CPU:GPU passant rapidement de 1:8 à 1:1, voire jusqu’à 4:1.

Le dernier rapport de TSMC apporte une validation croisée au niveau industriel. L’entreprise a enregistré un chiffre d’affaires en dollars US de 40,2 milliards au deuxième trimestre, au sommet de ses prévisions, une marge brute de 67,7%, et prévoit des revenus totaux pour le troisième trimestre de 44,6 à 45,8 milliards de dollars, dépassant le consensus ; la direction continue d'insister sur une demande IA durable sur plusieurs années, soulignant que l’Agentic AI stimule la reprise de la demande pour CPU pour data centers. Cela indique que l’infrastructure IA évolue d’un simple empilement de GPU Nvidia à un système intégrant GPU, CPU, réseaux Ethernet, mémoires, liaisons optiques pour data centers et packaging avancé 2.5D/3D, offrant un vrai support de la demande pour la gamme Xeon de Intel.

En outre, si le chiffre d’affaires data centers de Intel est fort mais la marge brute stagne à environ 39%, le marché pourrait juger que l’augmentation des revenus est absorbée par le coût de fabrication, la structure des produits ou des goulets d’étranglement sur la chaîne d’approvisionnement ; seule une performance supérieure des ventes de Xeon et une croissance synchronisée des revenus et de la rentabilité permettraient au renouveau de la demande CPU d’être reflétée dans les comptes de profits de Intel.

18A et la sous-traitance : le récit des commandes doit passer par l’épreuve du rendement et du cash flow

L’activité de sous-traitance de puces demeure la clé du plafond de valorisation de Intel, mais aussi sa plus grande source de risque. Au premier trimestre, le segment Intel Foundry (la division sous-traitance de puces) a réalisé environ 5,421 milliards de dollars de chiffre d’affaires (+16% sur un an), mais environ 5,251 milliards ont été éliminés en interne chez Intel, soulignant que l’essentiel provient toujours de la fabrication pour ses propres produits, pas de clients externes ; ce segment a aussi enregistré une perte opérationnelle de 2,437 milliards de dollars. Il apparaît donc que la transition vers un modèle “à la TSMC” est une orientation stratégique, non un modèle commercial déjà abouti : le vrai critère étant non pas la hausse du chiffre d’affaires segmentée, mais la part des revenus externes, le taux d’utilisation des wafers, le coût unitaire de fabrication, et l’évolution durable de la perte opérationnelle.

L’architecture 18A sert de pivot technique à cette transformation. Intel a annoncé en juin que le 18A-P est en test de production à risque, affirmant une amélioration des performances de 9% à puissance égale par rapport au 18A, ou une réduction de la consommation de 18% pour des performances équivalentes ; cela accroît la volonté de conception des clients externes, mais un test de production à risque n’est pas synonyme de production de masse ni de rendement économique validé.

Les récentes rumeurs sur « la résolution des variations de rendement entre wafers » proviennent surtout d’études sur la chaîne d’approvisionnement et non d’informations officielles de Intel. Ainsi, lors de la session Q&A du rapport de résultats, les éclaircissements sur le rendement, l’augmentation de la capacité, les essais client et le calendrier de production pourraient peser davantage sur l’évolution du cours que le bénéfice par action momentané. Si la direction confirme un progrès, la vente récente pourrait être redéfinie comme un ajustement des attentes ; si le calendrier glisse à nouveau, la prime de valorisation de la sous-traitance pourrait continuer à se réduire.

Les relations avec Apple, Tesla, SpaceX, xAI et Nvidia doivent être vues comme des options de valeur à long terme et non entièrement intégrées à la capitalisation dès aujourd’hui. Bien qu’il existe déjà des arrangements exploratoires pour la fabrication entre Apple et Intel, les puces spécifiques, procédés, volumes et contributions aux revenus restent incertains, une production d’envergure pourrait prendre des années ; l’intégration de Intel dans le projet Terafab (avec SpaceX, xAI, Tesla) atteste d’un intérêt stratégique pour ses capacités de wafers et packaging avancé, mais ce n’est pas synonyme de commandes commerciales massives déjà sécurisées. De la même façon, le test client du 18A ou l’évaluation des services de packaging diffèrent intrinsèquement de l’entrée effective en production de masse. La trame d’investissement la plus rationnelle consiste donc à voir ces relations comme des options ascendantes pour la sous-traitance, mais à fonder la valorisation sur les revenus vérifiables des CPU pour data centers, les commandes externes de sous-traitance, et les données de capacité ainsi que de rendement des puces.

Le vrai enjeu pour ce rapport de résultats, c’est de démontrer non pas simplement que la demande de puissance de calcul IA continue de croître, mais que ce géant de la microélectronique est enfin capable de transformer cette demande en capacité livrable, profit soutenable, et cash flow de sous-traitance externe.

Pour les perspectives de cours d’Intel, le scénario le plus haussier exige que le chiffre d'affaires et le bénéfice par action du deuxième trimestre dépassent les prévisions, que le DCAI (business data center & AI) accélère encore, que la marge brute s’améliore, et que la direction confirme le rendement du 18A ainsi que les avancées avec les clients externes ; le scénario neutre consiste en une activité CPU solide mais une sous-traitance déficitaire et des progrès de production peu visibles, ce qui maintient une volatilité élevée ; le scénario baissier, c’est un retard du 18A, des prévisions simplement conformes ou une pression sur la marge, et dans le contexte actuel de deleveraging et de compression de valorisation sur le secteur des semi-conducteurs, le titre pourrait encore baisser d’environ 30%.