Wall Street est unanimement optimiste : la capacité de production d'ASML explose et la théorie du pic de la mémoire peut être abandonnée !

ASML a présenté un bilan trimestriel largement supérieur aux attentes pour le deuxième trimestre, a fortement relevé ses prévisions annuelles et a exceptionnellement dévoilé une feuille de route d’expansion de sa capacité de production pour 2027 à 2028, répondant ainsi directement aux problèmes fondamentaux du marché concernant la durabilité de la demande induite par l’IA. Les principales banques d'investissement de Wall Street, dont Goldman Sachs, JPMorgan et Barclays, se sont immédiatement manifestées en conservant ou en réaffirmant leurs recommandations d’achat. Elles considèrent que ces résultats valident définitivement la théorie du goulot d’étranglement dans l’approvisionnement de l’IA et constituent une puissante contre-argumentation au récit pessimiste selon lequel les prix de la mémoire "culmineraient en 2028".

Le chiffre d'affaires d’ASML au deuxième trimestre s'élève à 9,3 milliards d'euros, dépassant le consensus du marché Bloomberg de 8,9 milliards d'euros, avec une marge brute de 54 %, largement supérieure à la fourchette de 51-52 % annoncée. L'entreprise a immédiatement relevé sa prévision de chiffre d’affaires pour l’année 2026 de 36 à 40 milliards d’euros à 43 à 45 milliards d’euros, soit une médiane environ 11 % supérieure au consensus ; la prévision annuelle de marge brute a également été relevée à 54-56 %. Plus important encore, la direction a indiqué qu'elle augmenterait sa capacité de production EUV à faible ouverture numérique et DUV immersion d’environ 30 % en 2027 et 2028 respectivement, déclenchant une révision significative des attentes de bénéfice pour 2028.

Suite à l’annonce, les actions ASML à Amsterdam ont progressé d’environ 4 %, tandis que les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont augmenté de 40 points de base. Les actions cotées à Séoul de SK Hynix ont bondi de 8,8 %, rattrapant la hausse de 27 % enregistrée par ses certificats de dépôt américains. Goldman Sachs a maintenu sa recommandation d’achat avec un objectif de cours à 2 000 euros sur 12 mois, soit un potentiel de hausse d’environ 29 % par rapport au cours actuel ; JPMorgan maintient également sa recommandation de surpondérer avec un objectif à 1 900 euros.

Des résultats largement supérieurs aux attentes, des prévisions pour le troisième trimestre qui surprennent le marché

Tous les indicateurs financiers clés d’ASML au deuxième trimestre dépassent les attentes du marché. Selon le rapport de Goldman Sachs, le chiffre d’affaires du deuxième trimestre s’élève à 9,327 milliards d’euros, soit 6 % de plus que le consensus ; le bénéfice d’exploitation avant intérêts et impôts est de 3,456 milliards d’euros (+13 %), et le bénéfice par action à 7,58 euros (+11 %). La marge brute de 54 % dépasse non seulement la limite supérieure des prévisions mais aussi le consensus du marché de 230 points de base.

Les prévisions pour le troisième trimestre sont également largement supérieures aux attentes. L’entreprise prévoit un chiffre d’affaires trimestriel entre 11 et 12 milliards d’euros, la médiane étant environ 11 % au-dessus du consensus ; la prévision de marge brute est de 55-57 %, ce qui implique que le bénéfice d’exploitation avant impôts et intérêts pour le troisième trimestre surpasse le consensus d’environ 26 %. Selon JPMorgan, la médiane de chiffre d’affaires trimestriel s’établit à 11,5 milliards d’euros, soit 12 % de plus que le consensus, et la médiane de marge brute à 56 %, soit 350 points de base au-dessus du consensus.

L’analyste de JPMorgan, Sandeep Deshpande, indique que le dépassement des prévisions résulte en partie de l’activité de gestion de base installée (IBM), dont le chiffre d’affaires dépasse les attentes d’environ 300 millions d’euros. La montée en puissance de la productivité pilotée par le logiciel et l’expansion continue de la base d’installation de services EUV devraient permettre à cette division de croître de plus de 30 % cette année, apportant ainsi un soutien supplémentaire à la marge brute.

Feuille de route d’expansion de capacité au-delà des attentes, révision majeure du potentiel de gains en 2028

La déclaration la plus scrutée du marché concerne la clarification de la direction d’ASML sur l’expansion de capacité pour 2027-2028. ASML prévoit d'augmenter sa capacité EUV à faible ouverture numérique d’environ 65 unités en 2026 à environ 85 unités en 2027 (+30 %), avec une étude en cours pour porter ce chiffre à 110 unités en 2028 (+30 % supplémentaires). En parallèle, la capacité DUV immersion passera d'environ 130 unités en 2026 à 169 unités en 2027, puis à 220 unités en 2028.

D’après les calculs de Goldman Sachs, cette planification de capacité implique que les expéditions d’EUV à faible ouverture numérique s’élèveront à 85/110 unités en 2027/2028, bien au-dessus du consensus de 85/89 unités ; les expéditions DUV immersion atteignent 169/220 unités, largement supérieures au consensus de 137/146 unités.

JPMorgan note que les prévisions de capacité pour 2028 dépassent déjà leur propre estimation la plus optimiste. Selon des calculs préliminaires, si ces plans sont réalisés, le bénéfice par action d’ASML pour 2028 dépassera 65 euros, une dynamique renforcée par la division de gestion de base installée, ce qui pourrait porter les gains réels encore plus haut. Le desk de trading de Goldman Sachs ajoute que l’objectif de capacité d’environ 110 unités EUV pour 2028 se situe dans la "zone ultra-optimiste" (110 à 120 unités), dépassant largement le consensus des vendeurs autour de 89 unités.

Goldman Sachs précise qu’ASML a pratiquement sécurisé la majorité des commandes EUV requises pour 2027 et a reçu un grand nombre de commandes pour 2028, la direction décrivant l’état des commandes comme "extraordinairement solide".

Accélération de la demande d’IA, expansion simultanée de la logique et de la mémoire

La direction affirme clairement que la demande tirée par l’IA s’intensifie dans les domaines des puces logiques et de la mémoire, soutenant ainsi l’expansion des clients sur des nœuds de procédés avancés. Dans la logique avancée, ASML indique que les clients accroissent simultanément leur capacité aux nœuds 5/4/3 nanomètres pour répondre à la demande d’IA, tout en accélérant autant que possible la production de masse en 2 nanomètres et en préparant la transition du procédé 1,4 nanomètre. L'entreprise prévoit une croissance annuelle d'environ 25 % du chiffre d'affaires dans la logique avancée en 2026.

Côté mémoire, ASML indique que la tension sur les approvisionnements de DDR et HBM pousse les clients à accélérer leurs investissements, tandis que l’intensité accrue de lithographie EUV et immersion avancée stimule davantage la demande en équipements. L’entreprise prévoit une croissance annuelle d’environ 75 % du chiffre d’affaires mémoire en 2026.

Le desk de trading de Goldman Sachs remarque que, avec la migration du marché de la mémoire vers le HBM4/HBM5 et les nœuds avancés 1c/1d nanomètre pour la DRAM de serveur traditionnel, la fabrication mémoire connaît un changement de paradigme fondamental. Les couches EUV du 1c DRAM dépassent désormais cinq couches, et les générations 1d et 0a prévoient l'adoption totale de l'EUV sur toutes les couches. Les procédés de patterning multiples en DUV atteignent leurs limites physiques, faisant d’ASML le principal bénéficiaire de cette mutation structurelle.

Goldman Sachs ajoute que la demande en wafers pour le HBM est bien supérieure à celle de la DRAM, et que cette expansion double exerce une forte pression sur la capacité mondiale des fabs, maintenant les prix de la mémoire élevés pour une période prolongée. Vu la complexité structurelle de la transition vers les nœuds avancés, les arguments baissiers prévoyant un pic des prix de la mémoire ou une résolution majeure des pénuries d’ici 2028 "semblent prématurés".

Wall Street apporte un soutien unanime, seule la prévision pour 2027 anime les débats

Plusieurs banques d’investissement ont rapidement publié des avis positifs après la publication des résultats, même si l’interprétation de la prévision de capacité EUV pour 2027 diffère légèrement.

L’analyste de Barclays, Simon Coles, estime qu’ASML a délivré la majorité des attentes des investisseurs, que les prévisions de capacité EUV à faible ouverture numérique pour 2027 et 2028 devraient atténuer les débats sur la contrainte d’approvisionnement, et il note que le montant des commandes EUV à faible ouverture numérique au premier semestre pourrait atteindre 22 milliards d’euros, soit un record historique.

Sandeep Deshpande de JPMorgan considère que, même si l’entreprise n’a pas atteint 90 unités de capacité EUV en 2027, "cela n’a pas d’importance" selon lui, car les prévisions de capacité EUV et DUV pour 2028 dépassent largement les attentes et la croissance de 35 % du chiffre d’affaires en 2026 est déjà supérieure aux estimations du secteur des équipements pour fabs, ce qui permet à ASML de guider une croissance annuelle d’environ 30 % pour les deux prochaines années.

Lee Simpson, analyste chez Morgan Stanley, observe que, malgré la fin de la divulgation des données de commande, la direction déclare que la réception des commandes au premier semestre est restée "très solide", les clients cherchant à accélérer l’expansion de leur capacité, ce qui augure d’une forte dynamique des ventes en 2027.

L’analyste de Jefferies, Janardan Menon, adopte une position plus prudente, estimant que les perspectives de l'entreprise sont mitigées : la croissance des ventes et de la marge brute de la division IBM est extrêmement positive, mais la prévision EUV pour 2027 reste en deçà d’un consensus récemment révisé à la hausse.

Oddo BHF prévoit une révision à la hausse d’environ 20 % du consensus sur les bénéfices et affirme qu’« ASML reste l’histoire d’une domination technologique incontestée, désormais portée par un cycle radicalement différent tiré par l’IA ».