Pourquoi le stockage plonge-t-il à nouveau ?

Les actions des fabricants de puces de mémoire ont connu de fortes turbulences cette semaine, plusieurs signaux négatifs se superposant et faisant soudain peser une lourde pression sur la hausse alimentée par la demande en IA.

Mercredi, l'action Micron a chuté de 10 % en une journée, tandis que les ADR de SK Hynix ont également reculé de 9 %, effaçant en grande partie les gains de la séance précédente. Le déclencheur direct de cette vague de ventes a été l'avertissement de Buffett, qui a déclaré que la spéculation autour de l’IA était florissante et qu'il était devenu difficile de trouver une véritable valeur sur le marché, bien qu'il n’ait nommé aucune entreprise en particulier.

En parallèle, GF Securities Hong Kong a abaissé, lors de sa conférence téléphonique mensuelle, ses prévisions de croissance des prix de la DRAM pour le troisième trimestre, en invoquant la forte résistance des clients à une hausse de prix proche de 30 %.

Cette baisse reflète le dilemme fondamental du secteur des puces mémoire : si les données fondamentales restent solides, l’anticipation d’une expansion de l’offre et le risque d’une révision à la baisse des spécifications côté demande minent la confiance du marché dans la pérennité des prix élevés.

Les propos de Buffett provoquent un revirement de sentiment

Micron a connu cette semaine une véritable « montagne russe ». Le 13 juillet (lundi), le titre a perdu 4,3 % pour clôturer à 937 dollars ; le 14 juillet (mardi), KeyBanc a relevé son objectif de cours à 1 750 dollars, prévoyant une pénurie de mémoire jusqu’en 2027 : le titre a rebondi de 4,7 %, atteignant brièvement 994,80 dollars ; le 15 juillet (mercredi), les déclarations de Buffett ont provoqué un retournement soudain du marché, l’action tombant vers 865 dollars, ramenant la capitalisation à environ 1 050 milliards de dollars.

Buffett a indiqué que lorsque tout le monde se prend au « jeu » sur des thèmes comme l’IA, il devient de « plus en plus difficile » de trouver des investissements ayant une réelle valeur. Si ses propos ne visaient pas directement Micron, ils ont parfaitement touché le point faible du secteur : ces derniers temps, les réactions des investisseurs à chaque information ressemblent plus à des paris sur la hausse ou la baisse qu’à une appréciation sur le long terme des fondamentaux.

Un observateur du marché a souligné que l'évolution récente des ADR de SK Hynix au Nasdaq illustre parfaitement cette « mentalité de pari » : des investisseurs ont massivement acheté après que le CEO Arvind Krishna eut déclaré que les dépenses des clients se reportaient sur les produits mémoire, pour aussitôt revendre, inquiets du projet d’expansion de SK Hynix susceptible de faire baisser les prix du secteur.

La hausse des prix DRAM contestée

GF Securities Hong Kong a révélé lors de sa conférence téléphonique que la forte hostilité des clients face à une hausse de près de 30 % des prix DRAM l’avait amenée à revoir légèrement en baisse ses prévisions de croissance pour le troisième trimestre. Cela contraste avec la prévision précédente de KeyBanc qui anticipait une hausse de 15 à 20 % sur le trimestre, démontrant que le pouvoir de négociation de la demande commence à peser sur les espérances de prix côté offre.

GF Securities Hong Kong précise également que les spécifications DDR5 des serveurs classiques devraient être réduites d’environ 50 % par rapport aux attentes, les fournisseurs DRAM travaillant à proposer de nouveaux modèles RDIMM ou MRDIMM de 96 Go ou 64 Go, ces derniers étant susceptibles de devenir la nouvelle norme de référence.

Par ailleurs, selon une analyse de GF Securities Hong Kong du 2 juillet, la capacité de LPDDR5X du rack NVIDIA VR200 NVL72 a déjà été fortement revue à la baisse, au point qu'en situation extrême elle pourrait tomber au quart de la configuration de base, faisant fondre le coût du LPDDR5X de 1,2 million à environ 293 000 dollars. L’institution prévoit aussi que le rack Vera CPU de NVIDIA utilisera la solution SOCAMM 96 Go, la capacité totale de mémoire passant de 1,5 To à 768 Go comme indiqué dans la fiche technique, ce qui pourrait aussi retarder la livraison.

NAND et HBM deviennent les nouveaux points de divergence

Si les perspectives sur la DRAM deviennent plus prudentes, GF Securities Hong Kong est nettement plus optimiste pour la NAND flash. L’institution indique que la demande liée au déchargement (offloading) du cache KV continue de dépasser les attentes, et qu’une tendance à remplacer la DRAM coûteuse par des solutions NAND émerge, alimentant la demande pour la NAND.

L’analyste John Vinh (KeyBanc) maintient une vision positive sur l’ensemble du marché de la mémoire, prévoyant une hausse de 30 à 40 % des prix NAND au troisième trimestre, puis encore 15 % au quatrième ; les prix HBM pourraient plus que doubler l’an prochain. HBM, mémoire clé pour les processeurs IA, compte Micron parmi ses fournisseurs pour NVIDIA, renforçant l’intégration de Micron dans la chaîne de valeur du hardware IA.

GF Securities Hong Kong se montre optimiste quant aux résultats du second trimestre de SK Hynix, anticipant un chiffre d'affaires de 85 000 milliards de wons avec une marge brute de 63 %.

La prime des ADR SK Hynix sous pression

Mercredi, l’ADR SK Hynix a chuté de 9 % à 176,46 dollars, alors que son action locale sud-coréenne gagnait 8,8 % sur la séance, les deux titres évoluant en sens opposé. Après un bond de 27 % la veille, le PER forward de l’ADR atteignait environ 6,2, proche de celui de Micron : or, la décote de l’ADR par rapport à l’action locale sud-coréenne était justement l’un des principaux arguments d’achat pour certains investisseurs.

Actuellement, la prime de l’ADR SK Hynix par rapport à l’action coréenne a dépassé 50 % par moments. Selon la Korea Securities Depository, la conversion bidirectionnelle entre actions locales et ADR devrait être ouverte le 29 juillet, ce qui pourrait réduire fortement cet écart et constituer une source de pression potentielle pour les détenteurs d’ADR.

Des fondamentaux solides qui masquent la cyclicité

En dépit d’une extrême volatilité à court terme, les fondamentaux de Micron restent impressionnants. Sur son dernier trimestre fiscal, la société a dégagé un chiffre d'affaires de 41,5 milliards de dollars, en hausse de 346 % sur un an ; son bénéfice net a explosé de près de 1 400 % à 28,2 milliards ; le BPA ajusté s’établit à 25,11 dollars. Micron a conclu des accords d’approvisionnement de puces mémoire d’une valeur totale de 22 milliards avec 16 clients stratégiques, comprenant des clauses « take or pay », des acomptes et des prix planchers, offrant ainsi une ancre de demande face aux fluctuations du marché.

Cependant, le risque de cyclicité du secteur mémoire demeure. Micron prévoit des investissements cette année d’environ 27 milliards, SK Hynix et Samsung Electronics procédant également à de vastes expansions de capacités. Dès que l’offre rattrapera la demande, le pouvoir de fixation des prix pourrait être sérieusement remis en cause. L’hypothèse clé de la stratégie acheteuse actuelle — que la tension sur l’offre durera plus longtemps que les cycles historiques — reste la principale incertitude du marché.