Analyse approfondie de Maiwell Technology : de l’optique 800G au XPU personnalisé, après avoir doublé les revenus, l’accent est mis sur la rentabilité

Trop long, pas lu

1.La société a constitué ses activités de connexion, optique, commutation et XPU sur mesure via des acquisitions. Le bilan est dominé par 13,9 milliards de dollars de survaleur et 2,6 milliards de dollars d’actifs incorporels. Les revenus des puces personnalisées devraient plus que doubler l’année prochaine, mais cela pourrait faire baisser la marge brute consolidée. Les opportunités d’expansion optique dépendent fortement de la montée en puissance d’un seul client Tier 1, et le modèle de ventes croisées manque encore d’exemple public vérifiable.

2.Les 2,6 milliards de dollars d’actifs incorporels sont la partie identifiable, technologies développées et relations clients. Ils doivent être amortis. C’est ce que l’on verra ce trimestre, soit 225,2 millions de dollars d’amortissement, également exclus du non-GAAP. La société précise que la demande en optique 800G et 1.6T reste forte ce trimestre, et la commutation Ethernet 51.2T continue sa croissance.

3.L’évaluation des risques doit également tenir compte des données inverses, des conditions de financement et des évolutions de politiques externes. Selon la société, la demande en optique 800G et 1.6T est fortement soutenue ce trimestre, la commutation Ethernet 51.2T continue sa progression, et de nombreuses gammes de produits bénéficient d’une croissance des commandes liées à l’IA. Ce ne sont pas seulement des options de valeur futures. Marvell Technology possède un important déploiement existant dans l’optique pour centres de données, et ses produits couvrent plusieurs générations.

4.L’histoire des puces personnalisées s’améliore. Marvell Technology prévoit une croissance supérieure à 20 % de ses revenus sur mesure cette année, une croissance d’au moins deux fois l’année prochaine, et dépasser 10 milliards de dollars au cours de l'exercice 2029. Le management souligne que même si un XPU phare guide la montée en puissance récente, la croissance doit rester répartie entre plusieurs projets.

5.Les flux de trésorerie présentent une perspective plus prometteuse. Les flux liés aux activités opérationnelles ont atteint 638,8 millions de dollars ce trimestre, contre 332,9 millions de dollars l’année précédente, avec des dépenses en capital de 155,7 millions de dollars. C’est une capacité de génération de cash saine. Une partie de l’amélioration provient du capital d’exploitation, notamment des comptes clients, aussi je ne vais pas annualiser ce résultat directement.

6.Cet argument n’exige pas de dépendre d’un multiple d’évaluation précis pour tenir. Quel que soit le cours de l’action à un jour donné, la charge de la preuve pèse sur les prochains trimestres, et le risque d'entrée doit être distingué du risque logique. Marvell Technology peut devenir une meilleure entreprise chaque trimestre, mais rester un mauvais choix d’achat à un moment précis.

7.J’espère voir les marges suivre la croissance. La marge opérationnelle non GAAP est de 35 %, le modèle interne de Marvell Technology montre qu’avec une augmentation des revenus l’an prochain, le haut de gamme peut atteindre 38 à 40 %. Si ce niveau est atteint et que le résultat opérationnel GAAP, le cash-flow libre et le bénéfice par action s’améliorent aussi, alors la logique de plateforme sera grandement renforcée.