Hartnett de Bank of America : les banques japonaises sont un « indice avancé du sentiment de couverture à l’échelle mondiale », avec « quatre grandes opportunités de transactions contrariennes » au second semestre

Bank of America estime que le consensus actuel du marché présente un optimisme généralisé rare — personne ne prévoit une baisse pour le second semestre. Il avertit que c’est justement ce consensus qui engendre les plus importantes opportunités de transactions contraires à surveiller.

Michael Hartnett, stratégiste en chef des investissements chez Bank of America, a résumé dans son dernier rapport les "quatre non" du consensus actuel du marché : pas d’atterrissage, pas de hausse des taux, pas de réduction des dépenses en capital liées à l’IA, pas de razzia du Parti démocrate lors des élections de mi-mandat aux États-Unis.

Il estime que tout échec d’une de ces attentes aurait un impact majeur sur le prix des actifs, et propose ainsi quatre types de stratégies de trading contraires correspondantes.

Parallèlement, il lance un avertissement sur les risques macroéconomiques : si le rendement des obligations japonaises continue de grimper et affaiblit les actions bancaires japonaises, cela serait un "signal d’alerte" pour une "aversion au risque mondiale à grande échelle".

Les quatre "non" du consensus du marché soutiennent l'appétit pour le risque

Hartnett résume les principales logiques qui dominent actuellement le marché en quatre consensus, soulignant que ceux-ci répriment ensemble les forces baissières du second semestre.

Premièrement, l’économie américaine ne fera pas d’atterrissage. Le marché s’attend généralement à ce que l’économie ne ralentisse pas de façon évidente au second semestre, avec une croissance nominale qui perdure, ce qui soutient la logique de répartition "tout actif peut être détenu, sauf les obligations" — "impossible d’acheter des obligations, et impossible de vendre des actions".

Deuxièmement, la Fed ne relève pas les taux. Surtout avant les élections de mi-mandat, toute hausse des taux serait défavorable aux prix des actifs et à l’environnement macro, poussant la Fed et les principales banques centrales mondiales à maintenir une position "modérément hawkish".

Il est à noter que, en cette année marquée par une forte inflation, les banques centrales mondiales devraient effectuer en 2026 davantage de baisses de taux (34 fois) que de hausses (21 fois).

（Différence entre hausses et baisses des taux des banques centrales des pays développés et des marchés émergents, statistiques sur 3 mois glissants）

Troisièmement, pas de réduction des dépenses en capital pour l’IA. Le marché s’attend unanimement à ce que les géants du cloud dépensent environ 800 milliards de dollars en 2026 pour l’IA, et qu’en 2027, le montant dépasse 1000 milliards de dollars.

Quatrièmement, pas de razzia du Parti démocrate lors des élections de mi-mandat. L’enquête FMS de Bank of America réalisée en juin montre que les investisseurs mondiaux ne donnent qu’une chance sur quatre au Parti démocrate de contrôler à la fois la Chambre et le Sénat, bien que la probabilité estimée sur le marché de prédiction Polymarket ait grimpé à 45 %.

（Taux de soutien à Trump）

Quatre grandes stratégies contraires, parier sur la rupture du consensus

Hartnett estime que tout le monde valorise le scénario du "non-atterrissage" ; si le consensus est rompu, le marché devra revaloriser violemment. Il propose quatre stratégies contraires associées.

Parier sur l’"atterrissage". Quand tout le monde anticipe que l’économie ne ralentira pas, il suffirait d’un nouveau rapport sur l’emploi décevant pour permettre le rebond des obligations à longue durée (obligations d’État à 10 ans), des secteurs défensifs (cosmétiques nécessaires, les "sept géants" de la technologie — en réalité des entreprises monopolistiques défensives) et des actions à haut dividende.

Parier sur la "hausse des taux". Hartnett souligne que le meilleur trade pour une hausse des taux de la Fed avant les élections de mi-mandat est de se positionner long sur le dollar, et long sur l'aplatissement de la courbe de rendement (parier sur l’inversion de la courbe).

Il relève un signal historique rare : la CPI américaine (4,2 %) et le taux de chômage (4,2 %) sont presque équivalents, ce qui n’est arrivé qu’en 1966, 1973, 1990, 2000, 2008 et 2021, chaque année aboutissant à une hausse des taux de la Fed, et aucune de ces années n'étant considérée comme "bonne" sur Wall Street.

Bank of America prévoit qu’entre maintenant et la fin de l’année, les grandes banques centrales mondiales effectueront encore 18 hausses de taux et 9 baisses.

Parier sur une "réduction des dépenses en capital pour l’IA". C’est le scénario inattendu le plus percutant par rapport aux attentes du marché. Le trade associé serait de se positionner long sur les logiciels et les "sept géants" de la technologie, et short sur l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie.

Hartnett estime que le facteur déclenchant pourrait être que les géants du cloud affichent de façon continue des flux de trésorerie négatifs, avec une dette dépassant déjà 208 milliards de dollars ; les "vigies" obligataires pourraient les pousser à émettre des actions, à réduire les recrutements pour soutenir leurs dépenses, et donc à comprimer leur capital.

Parier sur le "raz-de-marée du Parti démocrate". Le taux de soutien à Trump recule de façon inquiétante ; si les Républicains perdent le Sénat, cela provoquerait un "choc événementiel" : baisse des rendements, baisse du dollar, baisse du marché actions.

Hartnett recommande : si au début de septembre, après la fête du travail américaine, le taux de soutien à Trump ne remonte pas nettement, il faut acheter de l’or en septembre afin de couvrir le risque de sommet accumulé par la "convoitise" de Wall Street.

Actions bancaires japonaises, "canari" du risque mondial

Sur le plan macroéconomique, Hartnett considère que les actions bancaires japonaises sont un indicateur clé de l'appétit pour le risque actuel à l’échelle mondiale.

Au cours des trois dernières années, avec le rendement des obligations d’État japonaises bondissant de 0.5 % à 3 %, les actions bancaires japonaises ont triplé.

（Rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans et indice bancaire du Tokyo Stock Exchange）

Hartnett indique que les actions bancaires mondiales sont en train de franchir une résistance, car le secteur est l’un des plus avancés dans l’adoption de l’IA, tandis que les positions de politique monétaire des banques centrales restent relativement modérées.

Cependant, il avertit qu’une nouvelle hausse du rendement des obligations japonaises menant à la faiblesse des actions bancaires japonaises serait un "signal canari" annonciateur d’une explosion de "l’aversion au risque à grande échelle" au niveau mondial.

Le portefeuille "25/25/25/25" affiche un rendement annualisé de 16 % cette année

Du point de vue de l'allocation d’actifs, le portefeuille proposé par Hartnett de Bank of America (25 % actions américaines, 25 % obligations américaines, 25 % matières premières, 25 % cash) a affiché d’excellentes performances cette année, avec un rendement annualisé de 16 %, son meilleur niveau depuis 2021.

Dans la structure actuelle, où le poids des actions américaines est concentré sur quelques géants, la performance de ce portefeuille démontre la valeur unique d’une diversification large.

Hartnett précise que son équipe s’appuie actuellement sur quatre grands "tournants laïques" à horizon long pour effectuer des positions stratégiques longues ou courtes. Ces quatre grands thèmes d’investissement sont centrés sur les matières premières, les marchés émergents, les petites capitalisations et, bientôt, les actions de consommation qui seront officiellement intégrées au portefeuille central.

Lors de l’évaluation de l’appétit du marché pour le risque, Hartnett donne une ligne claire de démarcation entre la phase haussière et baissière.

Tant que l’ETF "sept sœurs de la tech" (MAGS) reste au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours (65 dollars) et que l’AUD/JPY demeure au-dessus de 110, les fonds resteront orientés vers l’achat sur repli ou des rotations sectorielles, sans retrait massif des actifs risqués.

Cependant, les cyber risques ("black swan") se rapprochent. Le rendement réel des obligations américaines à 30 ans a grimpé à son plus haut depuis novembre 2008, entraînant un resserrement extrême de l’environnement financier mondial. Ce régime de taux élevés continuera de faire pression jusqu’à ce que la Fed soit forcée d’agir pour dégonfler la bulle d'actifs alimentée par la spéculation sur l’IA et contenir l’inflation provoquée par l’effet de richesse.