Saison des résultats financiers, Waller et l'inflation américaine—quelle direction pour la Fed et les marchés ? Les premiers indices la semaine prochaine !

Le nouveau président de la Réserve fédérale, Walsh, s’apprête à assister pour la première fois à une audition au Congrès, alors que les données sur l’inflation de juin aux États-Unis seront publiées en masse, faisant de la perspective d’une hausse des taux en juillet un enjeu central pour les marchés.

Mardi prochain, l’audition de Walsh se tiendra devant la Commission des services financiers de la Chambre des représentants, tandis que les données CPI de juin seront publiées au préalable ce jour-là. Mercredi, peu après la publication des données PPI américaines, Walsh témoignera à nouveau devant le Sénat.

L’enquête des économistes de Bloomberg révèle que la probabilité implicite d’une hausse des taux en juillet sur le marché n’est actuellement que de 24 %. Pour que ce chiffre augmente fortement, il faut à la fois un “CPI exceptionnellement élevé” et une “déclaration résolument hawkish de Walsh”.

Andrew Sacher, économiste en chef américain chez Bloomberg, estime que la probabilité de voir ces deux scénarios se produire simultanément est faible.

Parallèlement, Goldman Sachs note que le marché actions américain se trouve actuellement à un carrefour délicat. L’incertitude entourant la trajectoire de la politique de la Fed est devenue la variable de risque clé à court terme pour les marchés actions. L’ouverture de la saison des résultats du T2 la semaine prochaine, combinée aux données CPI de juin, pourrait significativement accroître la volatilité.

Depuis que Walsh est devenu le président de la Fed, la transparence de la communication de la banque centrale suscite des préoccupations.

Auparavant, Wall Street s'était inquiétée de la réduction des prises de parole publiques des responsables de la Fed, craignant une volatilité accrue des marchés. Les deux auditions de la semaine prochaine seront l’occasion pour Walsh de s’exprimer publiquement pour la première fois en tant que président, et le marché scrutera attentivement ses propos pour déceler tout signal concernant l’orientation des taux d’intérêt en juillet.

Les économistes de Bloomberg prévoient qu’après une hausse significative des prix entre mars et mai, les données sur l’inflation de juin devraient se modérer. La récente baisse des prix de l’essence pourrait faire reculer le CPI, avec une possible première contraction mensuelle depuis l’émergence du Covid-19 en 2020.

Les économistes de Goldman Sachs partagent ce point de vue et anticipent un CPI global de -0,11 %, principalement en raison de la baisse récente des prix de l’énergie. La croissance en glissement mensuel du CPI de base en juin devrait être de 0,17 %, inférieure au consensus du marché de 0,2 %.

Cependant, le tableau offert par les données PPI est plus complexe. Le choc énergétique provoqué par la guerre en Iran continue de se répercuter à travers la chaîne d’approvisionnement, et la croissance annuelle du core PPI (hors alimentation et énergie) devrait accélérer de 4,9 % à 5,2 % sur douze mois.

Andrew Sacher de Bloomberg résume :

La probabilité implicite sur le marché d’une hausse des taux en juillet est de 24 %, niveau qui indique que le marché ne croit pas vraiment à une action de la Fed à ce moment-là. Pour modifier fortement cette attente, il faudrait que les données CPI dépassent nettement les prévisions et que Walsh adopte une position manifestement hawkish mardi — la probabilité que ces deux conditions soient réunies est, selon nous, faible.

Goldman Sachs anticipe une nouvelle forte croissance des bénéfices lors de la saison des résultats du deuxième trimestre.

Le mardi 14 juillet, les résultats des cinq grandes banques américaines seront publiés le même jour, donnant le coup d’envoi à la saison des résultats sur le marché actions US, avec un calendrier de conférences téléphoniques encore plus dense qu’à l’accoutumée.

Bank of America et JPMorgan Chase devraient être les premiers à publier leurs résultats dans la matinée, suivis par Wells Fargo, puis Goldman Sachs et Citigroup. La semaine prochaine, les résultats d’ASML et TSMC testeront directement la dynamique de la demande mondiale de puces pour l’IA.

Les prévisions de Goldman Sachs montrent que l’EPS du S&P 500 atteindra 340 dollars en 2026, en hausse de 24 % sur un an ; il progressera encore à 385 dollars en 2027, soit une augmentation de 13 %.

Actuellement, le S&P 500 affiche un ratio price/earning de 21, avec des objectifs de Goldman Sachs à 8 600 points pour la fin d’année et 8 300 points sur 12 mois, soit un potentiel de hausse de 14 % et 10 % par rapport aux 7 544 points actuels.

Toutefois, Goldman Sachs avertit que cette saison des résultats risque de manquer de l’effet catalyseur supplémentaire lié à la révision significative à la hausse des investissements en capital pour l’IA au trimestre précédent. La capacité des bénéfices à continuer de mener le marché dépendra encore du contexte macroéconomique.

Dans sa dernière note stratégique hebdomadaire sur les marchés US, Goldman Sachs indique clairement que si la Fed inaugure un nouveau cycle de hausses de taux, les actions américaines feront face à une résistance notable à court terme. Goldman Sachs avance trois raisons.

Premièrement, une politique de resserrement pèse automatiquement sur les perspectives de croissance. Si la croissance économique importe davantage aux marchés actions que les taux d’intérêt eux-mêmes, un durcissement de la politique monétaire de la Fed, toutes choses égales par ailleurs, pèsera sur les perspectives de croissance.

Deuxièmement, le caractère capitalistique du cycle économique actuel s’accentue, rendant le marché actions plus sensible à l’évolution du coût du capital.

Les données de Goldman Sachs montrent que les titres liés à l’infrastructure de l’IA représentent désormais 42 % de la capitalisation totale du S&P 500, et leurs bénéfices devraient contribuer à 38 % du résultat total et 50 % de la croissance du S&P 500 en 2026. Les dépenses en capital des grandes entreprises du cloud cette année devraient équivaloir à 100 % de leur flux de trésorerie opérationnel, tandis que les besoins en financement par dette et fonds propres sont en forte hausse, leur dette nette au premier trimestre 2026 atteignant 239 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 190 % sur un an.

Par ailleurs, le montant total des levées de fonds sur les marchés actions aux États-Unis au deuxième trimestre 2024 a atteint un niveau record, avec un total de 252 milliards de dollars pour les IPO, augmentations de capital, obligations convertibles et SPAC, dépassant le précédent record de 234 milliards au premier trimestre 2021. Ce qui signifie que toute hausse du coût du capital impactera directement le moteur de croissance central de ce cycle.

Troisièmement, un resserrement de la politique monétaire de la Fed est historiquement un signal annonciateur de fin de bull markets à forte valorisation et forte concentration. Les cycles de hausses de taux de la Fed en 1929, 1972, 1987 et 1999 ont précédé les sommets des marchés haussiers, et en 2022, le marché a atteint son sommet en anticipation de la hausse des taux.

Outre l’audition de Walsh, plusieurs responsables de la Fed s’exprimeront la semaine prochaine. Le programme précis est le suivant :

• Lundi : intervention du gouverneur de la Fed Christopher Waller ;
• Mercredi : interventions du président de la Fed de New York John Williams et de la gouverneure Lisa Cook ;
• Jeudi : interventions successives du vice-président Philip Jefferson, de la présidente de la Fed de Dallas Lorie Logan et du président de la Fed de Kansas City Jeff Schmid.

Côté économique domestique, les données sur les ventes au détail seront publiées jeudi, suivies vendredi par les chiffres de la production industrielle, les mises en chantier et l’indice de confiance des consommateurs, offrant un panorama complet de la résilience de l’économie américaine.

Les stratèges de Goldman Sachs spécialisés sur les taux d’intérêt estiment qu’avec la mise en place d’un nouveau cadre de communication par le président Walsh, la volatilité des taux pourrait augmenter lors des prochaines réunions du FOMC.

Que la Fed hausse ou non les taux, l’incertitude de la trajectoire des taux suffira à peser sur les marchés actions. Les chiffres historiques montrent que le marché actions réagit mal à des variations rapides et importantes des taux d’intérêt, quelle que soit leur direction.

Selon les calculs de Goldman Sachs, si la volatilité des taux revient aux niveaux observés lors du cycle de hausse 2022-2023, le ratio price/earning du S&P 500 baisserait d’environ 6 %, soit près d’un point.