Renminbi : pourquoi la volatilité du RR est-elle significativement en hausse ?
Morning FX
Concernant le marché récent du taux de change du renminbi, un signal important est :que ce soit domestique ou à l’étranger, la volatilité implicite du RR a nettement augmenté.
Le RR (Risk Reversal, option de renversement du risque), consiste à acheter une option d'achat hors de la monnaie tout en vendant une option de vente hors de la monnaie. Plus la volatilité implicite du RR est élevée, plus le marché des changes est optimiste sur USDCNH (baissier sur le renminbi) ; à l'inverse, plus la volatilité implicite du RR est faible, plus le marché est pessimiste sur USDCNH (optimiste sur le renminbi).Le rebond actuel du RR signifie-t-il que les anticipations d'appréciation du renminbi s'essoufflent ?
Pour répondre à cette question, il faut analyser la structure du RR. En février-mars de cette année, il y a eu une vague de rebond du RR domestique et étranger, le principal moteur était alors la vigueur du dollar ; les fonds achetaient des options d'achat, et la volatilité de ces options augmentait plus rapidement. Mais dans le contexte actuel, le RR est principalement poussé par la clôture des positions sur les options de vente, dont la volatilité baisse plus vite.
De façon similaire, les statistiques des positions sur les options de change du Hong Kong Exchange servent également de confirmation. Comme le montre le tableau ci-dessous, le nombre de contrats ouverts des options d'achat USDCNH au HKEX a baissé de 145 à 135 ce dernier mois, tandis que celui des options de vente est passé de 117 à 53. Il est évident que le nombre d'options de vente décline plus rapidement, avec des indices forts de clôture active de la part des fonds.
En croisant les signaux des volumes et des prix, le principal moteur du rebond de la volatilité du RR domestique et étranger est la clôture des positions vendeuses sur USDCNY/USDCNH. En arrière-plan, à la mi-année, le marché passe d'une vue optimiste à une position plus neutre sur le renminbi.
Pourquoi le marché devient-il neutre sur le renminbi ? Les raisons sont multiples. Selon l’auteur, la cause fondamentale réside dans une divergence économique — la demande extérieure est très forte, la demande intérieure très faible. Cette divergence extrême est rare dans l’histoire et explique bon nombre de phénomènes observés cette année sur le marché domestique des taux et des devises.Quelles perspectives pour la demande intérieure au second semestre ? Y aura-t-il de nouvelles politiques de soutien ? Les attentes du marché semblent faibles, la réunion zzj de fin juillet sera une fenêtre d'observation.
Pour les acheteurs du renminbi au second semestre, l’argument principal repose sur des exportations solides et sur l’accumulation d’avoirs en devises en attente de conversion. Selon les données de la banque centrale, à la mi-année, les dépôts en devises de différents types en Chine atteignaient 1,1 trillion de dollars, dont ceux des entreprises s’élevaient à 620 milliards de dollars, tous deux à des niveaux records.
De plus en plus de dépôts en devises des entreprises, c’est-à-dire un phénomène d’avoirs en attente de conversion, cette dynamique, quand sera-t-elle libérée ? Le troisième trimestre n’est pas, traditionnellement, une période de conversion massive ; tout dépend de notre compréhension et maîtrise des mots “convertir lors des pics”.
Résumé du partage d’aujourd’hui :
1. Sur le marché du taux de change du renminbi ces derniers temps, la volatilité implicite du RR est en nette hausse, que ce soit domestique ou à l’étranger. Le principal moteur de ce rebond de volatilité du RR est la clôture des positions vendeuses sur USDCNY/USDCNH. En arrière-plan, à la mi-année, le marché est passé d’une vision optimiste à une position plus neutre sur le renminbi ;
2. Pourquoi le marché devient-il neutre sur le renminbi ? Les causes sont multiples, mais la principale selon l’auteur est la divergence économique marquée. Quelles perspectives pour la demande intérieure au second semestre ? Y aura-t-il des mesures complémentaires ? La réunion zzj de fin juillet sera la fenêtre d’observation ;
3. Pour les acheteurs du renminbi, l'argument principal repose sur la vigueur des exportations et sur l’accumulation d’avoirs en devises en attente de conversion. Toutefois, le troisième trimestre n’est pas une saison traditionnelle de conversion ; il est essentiel de comprendre et de maîtriser la notion de “convertir lors des pics”.
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