Le stockage a-t-il déjà atteint son sommet ?

Morgan Stanley estime que l'industrie mondiale des puces de mémoire approche du "sommet du taux de changement", mais cela ne signifie pas la fin du cycle.

Selon la plateforme de trading Chasing Wind, Shawn Kim et Ryan Kim, analystes technologiques Asie-Pacifique chez Morgan Stanley, ont déclaré dans leur rapport du 6 juillet qu'il existe actuellement trois principales controverses fondamentales sur le marché des puces de mémoire :le cycle de hausse des prix a-t-il atteint son sommet, pourquoi les accords à long terme (LTA) n'ont-ils pas entraîné une réévaluation des valorisations, et s'agit-il réellement d'un sommet de cycle ou d'une correction intermédiaire dans un marché haussier. La principale conclusion du rapport peut être résumée ainsi :le taux de variation des hausses de prix atteint un pic, mais le cycle lui-même n'est pas terminé.

Selon Morgan Stanley, tandis que les plus gros acheteurs de puissance de calcul AI commenceraient à vendre leur capacité inutilisée et que la demande des entreprises pour la "minimisation des tokens" s'intensifie, la dynamique haussière du segment mémoire s'essouffle.

Cela signifie qu'avant la prochaine saison des résultats, les actions concernées seront confrontées à une phase de faiblesse des prix à court terme et à une volatilité élevée. Le marché actuel est très congestionné, les capitaux se préparent à pivoter vers des segments moins performants. Le conseil principal de Morgan Stanley est :Long terme toujours haussier (le bénéfice attendu en 2027 devrait augmenter de 35-40%), mais à court terme, il faut rester vigilant face aux corrections.

Trois grandes controverses : que débat le marché ?

Morgan Stanley indique que trois controverses sont revenues dans les échanges avec les investisseurs la semaine dernière, fournissant un cadre clé pour comprendre l’évolution du segment mémoire.

Controverse n°1 : Y a-t-il vraiment un excès de puissance de calcul ?

Une rumeur non confirmée circule sur le marché : l’un des principaux investisseurs dans l’AI aurait une capacité de calcul excédentaire à vendre. Les baissiers pensent que si les hyperscalers disposent d’une puissance de calcul excédentaire, l’ensemble des infrastructures AI pourrait être surapprovisionné. Morgan Stanley propose une autre lecture : il s’agirait simplement d’une optimisation du rendement du capital, une monétisation de l’infrastructure inutilisée, ce qui n’équivaut pas à un véritable excès de puissance de calcul.

Le réel moment de validation arrivera lors de la saison des résultats du second trimestre 2026 : si les hyperscalers maintiennent ou augmentent leurs orientations de dépenses en capital, ce sera une opportunité d’achat pour les actions mémoire ; sinon, la thèse du surplus continuera à se développer.

Controverse n°2 : "Maximisation" vs "Minimisation" de la consommation de tokens

Un phénomène nouveau émerge lors de l’adoption des applications AI : de nombreuses entreprises encourageaient les employés à générer autant de tokens AI que possible ("token maxing"), ce qui a conduit à des dépassements de budget IT et donc à la recherche de solutions plus économiques.

Concrètement, cela se manifeste par :

• Les entreprises utilisent de plus en plus des grands modèles open source (dont ceux de Chine, avec des performances remarquables) pour les requêtes de base ;
• Une "couche d’orchestration" est ajoutée sur les modèles d’avant-garde, permettant de déléguer les tâches simples aux modèles open source, tandis que les tâches complexes sont traitées par les modèles avancés ;
• Le marché se concentre sur la manière dont les fournisseurs de tokens refléteront cette tendance dans leurs résultats, et sur les orientations pour le second semestre 2026.

La conclusion de la banque : le second trimestre 2026 (trimestre de juin) ne posera pas de problème majeur pour la chaîne d'approvisionnement AI, mais l'inquiétude du marché s’est déplacée vers l’impact des tokens moins chers sur les orientations du second semestre.

Controverse n°3 : pourquoi la signature des LTA n’a-t-elle pas entraîné de réévaluation des actions ?

La conclusion de contrats d’approvisionnement à long terme (LTA) devrait être un catalyseur pour une réévaluation des actions mémoire, mais la réaction du marché reste plate. Morgan Stanley explique :Le marché a bonne mémoire : les anciens LTA étaient soit renégociés, soit contraignaient les clients à accepter des stocks inutiles (similaire à l'expérience des entreprises de semi-conducteurs pendant la période COVID).

Certaines voix évoquent néanmoins le caractère structurel des LTA (et non cyclique), sous condition d'une forte demande AI. Maisla plus grande incertitude reste de savoir si les attentes sur les bénéfices peuvent continuer à être relevées : notamment, quand et dans quelle mesure les prix mémoire continueront d’excéder les prévisions, et ainsi pousser le BPA 2028 à la hausse, avec une chronologie très incertaine.

Le sommet du taux de variation : trois dimensions synchronisent leur pic

Morgan Stanley souligne clairement que le secteur de la mémoire approche le "sommet du taux de variation", sur trois dimensions :

Hausse des prix en glissement annuel (YoY pricing) : la progression annuelle du prix du DRAM a nettement reculé depuis le sommet du premier trimestre, et il est prévu que les hausses se réduisent davantage lors des prochains trimestres ;

Variation des stocks : l'amélioration du cycle des stocks tend vers la stabilité ;

Ampleur de la révision du BPA : l'ampleur de la révision des attentes sur les profits du segment DRAM a atteint des sommets historiques (environ 89% actuellement), le potentiel d’amélioration est limité.

Ce signal de "pic du taux de variation" est la principale raison pour laquelle les actions mémoire nécessitent une pause temporaire.

Il est notable que depuis l’émergence de la vague AI générative en novembre 2022, le segment mémoire a déjà connu trois corrections cycliques (respectivement liées aux tensions USA-Iran -15%, prises de profits après forte hausse -32%, le soi-disant "jour des tarifs équivalents" -20%, et actuellement environ -17%). Morgan Stanley qualifie ces corrections decorrections normales dans un marché structurellement haussier, et non comme le début d’un marché baissier.

Dans le même temps, Morgan Stanley souligne que la pression la plus directe sur le segment mémoire provient duniveau de positionnement, et non d'un effondrement des fondamentaux.

Les actions mémoire sont parmi les plus concentrées du marché.La volatilité croissante rend la gestion de positions nettes à des niveaux historiquement élevés de plus en plus difficile – même dans un contexte de "hausse des prix spot et hausse synchronisée de la volatilité". Au cours de la semaine dernière, de nombreux investisseurs ont fait part à Morgan Stanley de leur grande sensibilité à cette dynamique et de leur intérêt croissant pour des opportunités dans les segments en retard ("broadening laggard opportunities").

La faiblesse récente des actions des hyperscalers pourrait constituer un signal avancé de sous-performance des actions mémoire (principales bénéficiaires des dépenses AI). Sur un plan saisonnier, la période actuelle est aussi relativement difficile pour l’ensemble du marché.

Enfin, Morgan Stanley précise queà ce stade, les orientations des résultats des hyperscalers auront davantage d’impact sur les cours que les commentaires des dirigeants des fabricants de mémoire : car ceux-ci tendront probablement à conserver une posture optimiste à ce stade du cycle.

Pour les acteurs des dépenses AI, l’effet de "maximisation des tokens" pourrait soutenir les résultats du 2T2026, maisla guidance du 3T2026 sera le prochain point de controverse : optimisation de l’utilisation des tokens, concurrence de grands modèles open source à bas coût et le "chipflation" risquent de peser à la baisse sur les marges.

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