Le gouffre sans fond de l'infrastructure IA : le financement massif des géants technologiques déclenche des inquiétudes sur le marché obligataire, l'écart de crédit des notations élevées s'élargit

Auteur | Kozmon

      Édité | Hard IA

Les géants de la technologie procèdent à des levées de fonds à un rythme jamais vu depuis la bulle internet, mais les investisseurs obligataires ne suivent pas leur optimisme.

Ce mois-ci, la prime de risque des obligations techno de haute qualité américaines est montée à 0,79 point de pourcentage, soit une augmentation significative par rapport à 0,74 point à la fin mai.

Depuis juin, Alphabet a vendu des actions pour 85 milliards de dollars, SpaceX a établi un record historique d'IPO avec 75 milliards de dollars ; OpenAI envisage une introduction en bourse dès l'année prochaine, alors que son concurrent Anthropic a déjà pris les devants et Meta prépare également une levée de fonds en actions.

En règle générale, la levée de fonds par actions renforce le bilan, offrant un coussin de sécurité supplémentaire aux créanciers. Mais ces entreprises disposent souvent d'un flux de trésorerie d'exploitation solide et cherchent à lever massivement des fonds, ce que beaucoup d'investisseurs obligataires interprètent comme une indication que les dépenses en capital d'IA dépasseront largement les attentes initiales, entraînant également davantage de dettes.

"Cela nous indique que leur volume de dépenses en capital pourrait encore augmenter," affirme Tom Murphy, responsable du crédit d'investissement chez Columbia Threadneedle.

Les obligations SpaceX sont vendues dès leur introduction, et le cours d'Alphabet faiblit

Les inquiétudes se reflètent déjà dans les prix.

SpaceX a finalisé cette semaine une émission obligataire de 25 milliards de dollars, mais les traders n'avaient pas anticipé une baisse des prix aussi rapide — jusqu'à vendredi après-midi, la perte comptable sur ces obligations par rapport aux bons du Trésor américain avait atteint environ 360 millions de dollars.

Les obligations Alphabet ont également fléchit après l'annonce de la vente d'actions, certains sur le marché attribuant cela à l'inquiétude des investisseurs concernant les besoins de dépenses en IA de la maison mère de Google.

JPMorgan révise à la hausse ses prévisions : 5 500 milliards de dollars de dépenses IA et 2 100 milliards de dollars de financement obligataire

Les banques d'investissement de Wall Street revoient à la hausse leurs prévisions de dépenses en capital IA.

Selon la dernière prévision de JPMorgan, les dépenses totales liées à l’IA et aux centres de données atteindront 5 500 milliards de dollars d’ici l’année 2030, soit 400 milliards de dollars de plus que l’estimation de novembre dernier. Par conséquent, le volume de financement des centres de données sur le marché des obligations d’investissement devrait atteindre 2 100 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années, contre 1 500 milliards précédemment estimés, soit une hausse de 40 %.

Prenons l'exemple de SpaceX. L’entreprise dispose de 100,8 milliards de dollars de cash, mais selon la notation S&P Global Ratings, elle en consommerait environ 113 milliards d’ici la fin de l’année prochaine, puis encore 90 milliards en 2028, ce qui nécessitera très probablement la poursuite des émissions obligataires et des financements en actions.

"Les actions ne remplacent pas la dette, elles la complètent"

"Les détenteurs d'obligations ont tendance à applaudir l'annonce d'une levée de fonds en actions, voyant là un signe de ralentissement de la détérioration du bilan," explique Anthony Woodside, responsable des multi-segments de fixed income chez L&G Asset Management America, "mais en réalité, cela signifie que plus de dettes vont également suivre — les actions ne remplacent pas la dette, elles la complètent."

Certains sont toutefois moins pessimistes. Arvind Narayanan, responsable adjoint du crédit d’investissement chez Vanguard, estime que la vente d’actions par les entreprises technologiques est "un signal très positif" pour les investisseurs obligataires — le fait que la direction accepte de diluer les actionnaires montre une confiance suffisante dans leurs projets IA.

Cependant, les acheteurs s’avèrent de plus en plus exigeants. Les sociétés de gestion demandent désormais un rendement supplémentaire sur les obligations IA, alors que les émetteurs se tournent vers les marchés étrangers pour ne pas surcharger les acheteurs américains.

"Elles peuvent injecter énormément de dettes sur le marché, mais cela leur coûte une prime de taux de plus en plus élevée," commente Jeff Schrom, stratégiste crédit chez Robert W. Baird, à propos des compagnies tech hyperscales.

L’inquiétude la plus profonde concerne la durée. SpaceX a émis des obligations sur 20 et 30 ans, Nvidia a émis pour 25 milliards de dollars en plusieurs tranches, Alphabet a émis en février cette année des obligations libellées en livres sur 100 ans.

Acheter ces obligations revient à assumer le risque d’obsolescence technologique sur plusieurs décennies, alors que l’industrie tech ne manque jamais d’exemples de sociétés prométteuses finalement dépassées par leur époque.

Dans le meilleur des cas, les investisseurs obligataires ne récoltent que rarement des rendements aussi impressionnants que les actionnaires, mais dans le pire des scénarios, leurs pertes peuvent être tout aussi lourdes.