L'effet d'intégration à l'indice ne fonctionne plus, le cours de l'action SpaceX chute de plus de 7% en deux jours avec des introductions en bourse consécutives, les divergences de valorisation à Wall Street s'accentuent

Après avoir réalisé la plus grande IPO mondiale et avoir été cotée depuis moins d’un mois, le cours de SpaceX a connu une inversion dramatique sur le marché secondaire. Même son entrée officielle cette semaine dans le Nasdaq 100 n'a pas empêché le titre de chuter consécutivement et de passer sous son prix d'émission, mettant en évidence une divergence marquée entre la perception à court terme du marché et le récit ambitieux de Wall Street sur sa valeur à long terme.

Mercredi, le cours de SpaceX a clôturé à 148.30 dollars, enregistrant pour la deuxième journée consécutive une clôture sous le prix d'émission de 150 dollars, avec une baisse cumulée de près de 7,6% sur deux jours et une chute de 26,5% par rapport au sommet de clôture du 16 juin à 201,80 dollars. L’entrée dans le Nasdaq 100, habituellement considérée comme un événement très positif, n’a pas soutenu le titre, mais a servi de point de sortie pour les prises de bénéfices. Selon les rapports, après l'exercice des droits d'attribution excédentaire "green shoe" par les banques de placement, l'IPO de SpaceX le mois dernier a finalement confirmé une levée nette de 85,7 milliards de dollars, la plaçant au sommet des IPO les plus importantes de l'histoire.

Des analystes soulignent que l’effet anticipé de l’entrée dans le Nasdaq était déjà pris en compte dans le cours, et que la faiblesse récente du marché Nasdaq constitue une pression supplémentaire. Par ailleurs, douze banques ayant assuré l’IPO ont publié mardi des rapports d’analyse, attribuant toutes une recommandation d'achat ou équivalente, mais cet élan rare et coordonné n’a pas réussi à maintenir le cours.

L’entrée de SpaceX dans le Nasdaq 100 résulte directement de la révision des règles d’intégration pour les nouvelles sociétés, moins d’un mois après la cotation du 12 juin. Traditionnellement, l'intégration dans un indice majeur entraîne des achats passifs de la part des ETF et des fonds communs qui suivent cet indice de référence.

Cependant, le marché n’a pas suivi cette logique. Mardi, SpaceX a chuté de près de 7% en une journée, et mercredi le titre a touché 145,20 dollars, son plus bas depuis la cotation, avec une baisse de près de 2,9% intraday, puis a réduit la majorité de ses pertes pour clôturer en baisse d’environ 0,8%, cumulant une baisse de plus de 8% sur trois jours.

Certains analystes et stratégistes de marché estiment que la bonne nouvelle de l'intégration au Nasdaq 100 avait déjà été absorbée par le marché ; en ajoutant un environnement global Nasdaq plutôt faible, les flux passifs attendus n’ont pas pu compenser les ventes actives liées aux prises de bénéfices.

Depuis sa cotation, SpaceX a vu son cours grimper fortement dans un premier temps, atteignant un sommet de clôture à 201,80 dollars quatre jours après l’introduction le 16 juin, avant d’entrer dans une phase de correction et de baisse. La récente rupture sous le prix d’émission marque la fin officielle de la période de lune de miel post-introduction.

Malgré la pression sur le cours, la majorité des notes de Wall Street reste optimiste. Selon les médias, SpaceX bénéficie de 14 recommandations d'achat, avec un objectif de cours moyen autour de 247 dollars, les recommandations d’achat fixant en moyenne un objectif à 260 dollars, soit une valorisation d’environ 3.400 milliards de dollars.

Cependant, les méthodes de valorisation et les objectifs de cours varient fortement entre les institutions. Adam Jonas, analyste chez Morgan Stanley, donne l’objectif le plus élevé à 300 dollars avec une note "surpondérer", utilisant un modèle d’actualisation des flux de trésorerie sur 15 ans qui prévoit pour SpaceX un chiffre d'affaires de 3.300 milliards de dollars en 2040 et un EBITDA de 2.700 milliards de dollars.

Edison Yu, analyste chez Deutsche Bank, accorde un objectif de 255 dollars en utilisant une approche de somme des parties pour valoriser séparément les activités d’IA, Starlink et les lancements spatiaux, avec une valorisation totale d’environ 3.300 milliards.

Ken Herbert, analyste chez RBC, propose un objectif de 225 dollars et utilise la méthode du multiple d’EBITDA 2029 ; il valorise l’activité Starlink à 15 fois l’EBITDA de 63 milliards de dollars et les activités IA avec le même multiple.

Ron Epstein, analyste chez Bank of America, vise 235 dollars, soulignant que la gamme Starship de SpaceX est une variable-clé : en cas de succès, elle rendrait le coût d’entrée en orbite inférieur de 90% par rapport au Falcon 9.

Brian Gesuale, analyste chez Raymond James, donne un objectif ahurissant de 800 dollars, soit plus de 10.000 milliards de dollars en valorisation, qualifiant SpaceX de "l’une des infrastructures industrielles les plus définissantes du 21e siècle", soutenu par un multiple de 27 fois l’EBITDA prévu en 2031.

Les analystes plus prudents sont minoritaires, parmi lesquels MoffettNathanson attribue une note neutre, tandis que CFRA recommande la vente.

Alors que SpaceX traverse sa première période d’ajustement post-cotation, son principal concurrent Blue Origin accélère activement le renforcement de ses ressources.

Selon le New York Times, Blue Origin, société privée de fusée fondée par Jeff Bezos, achève une première levée externe de fonds de 10 milliards de dollars pour une valorisation de 130 milliards, dont 4 milliards investis par Coatue Management, 4 milliards par d’autres grandes institutions et 2 milliards supplémentaires par Bezos. Durant les 25 dernières années, Blue Origin a été presque entièrement financée par Bezos lui-même.

C’est la première fois depuis la création de Blue Origin que le capital extérieur est introduit. Cette levée intervient alors que la société fait face à un revers technologique significatif.

Plus tôt cette année, le nouveau lanceur New Glenn de Blue Origin a explosé lors d’un test de mise à feu statique, détruisant la seule rampe de lancement de l'entreprise. En mai, lors d’un entretien avec les médias, Bezos a déclaré : "Nous avons enfin une vision suffisamment claire de l’avenir et de la situation financière, c’est le bon moment pour ouvrir la société à des investisseurs externes."

Côté activités, Blue Origin projette au-delà des lancements de fusées d’offrir à l’avenir TeraWave, un service de large bande satellitaire pour les grandes entreprises, via le lancement de satellites en orbite terrestre basse et moyenne grâce à New Glenn.

Amazon prévoit également de lancer un service de satellite internet LEO destiné aux consommateurs, en concurrence directe avec le Starlink de SpaceX, mais ce dernier conserve actuellement une nette avance en nombre de satellites en orbite.

La logique profonde derrière le repli actuel du titre réside dans la réévaluation par le marché du système de valorisation élevé de SpaceX. Avec un objectif moyen de 260 dollars correspondant à une valorisation d’environ 3.400 milliards, c’est largement supérieur à la somme des valorisations de Microsoft et ExxonMobil, qui devraient générer près de 800 milliards de revenus et plus de 300 milliards d’EBITDA en 2027, soit dix fois les projections de SpaceX.

La prime de valorisation de SpaceX dépend de la concrétisation d’une croissance rapide. Selon le modèle de Bank of America, les activités spatiales devraient croître en moyenne de 8% par an jusqu’en 2031, Starlink à 60% et l’IA entre 2025 et 2031 à un rythme de près de 140% annuel. Dans ce contexte, SpaceX afficherait près de 800 milliards de revenus et un EBITDA de 580 milliards en 2031.

Cependant, SpaceX n’a pas encore atteint une rentabilité globale. L’équilibre entre les dépenses d’investissement élevées et la capacité de génération de flux de trésorerie est la principale préoccupation des investisseurs.

D’après le prospectus, SpaceX prévoit un chiffre d’affaires d’environ 18,674 milliards de dollars en 2025 et 4,694 milliards au premier trimestre 2026. Tant que ses ambitions seront absentes d’une rentabilité durable, le processus de digestion du cours à des niveaux élevés pourrait se prolonger.