Le stockage a-t-il atteint son sommet ?

Morgan Stanley estime que le secteur mondial des puces de stockage approche du « pic du taux de changement » (Peak rate of change), mais cela ne signifie pas la fin du cycle.

Selon les informations de Chasing Wind Trading Desk, les analystes technologiques de la région Asie-Pacifique de Morgan Stanley, Shawn Kim et Ryan Kim, ont déclaré dans un rapport du 6 juillet que le marché des puces de stockage fait face à trois débats centraux :le cycle de hausse des prix touche-t-il son sommet, pourquoi les accords à long terme (LTA) n'ont-ils pas relancé la réévaluation des valorisations, et s'agit-il du sommet du cycle ou d'un ajustement dans un marché haussier. La conclusion centrale du rapport peut se résumer ainsi :le taux de variation de la hausse des prix (rate of change) atteint un plafond, mais le cycle lui-même n'est pas terminé.

Morgan Stanley juge que, alors que les principaux acheteurs de puissance AI, selon les rumeurs, commencent à vendre leur puissance de calcul inutilisée, et que la quête des entreprises de la "minimisation du token" s'accentue, le momentum haussier du segment du stockage faiblit.

Cela signifie qu'avant la prochaine saison des résultats, les actions concernées feront face à une faiblesse de prix à court terme et une volatilité extrême. Le marché est très encombré, les capitaux se préparent à migrer vers des segments en retard de hausse. Le conseil de Morgan Stanley est le suivant :perspective haussière à long terme (on prévoit une croissance des bénéfices de 35-40% en 2027), mais prudence face à un possible recul à court terme.

Trois débats fondamentaux : Que discute vraiment le marché ?

Morgan Stanley souligne que trois débats reviennent sans cesse dans les échanges avec les investisseurs la semaine passée, constituant le cadre clé pour comprendre les tendances actuelles du segment du stockage.

Débat 1 : La puissance de calcul est-elle réellement excessive ?

Un bruit non confirmé circule sur le marché : l’un des plus grands investisseurs du secteur AI disposerait d’une puissance de calcul excédentaire à vendre. Les détracteurs pensent que, si les hyperscalers disposent de trop de puissance, l’infrastructure AI pourrait être surdimensionnée. Mais Morgan Stanley offre une autre lecture : il s’agit plutôt d’une optimisation du retour sur capital et d’une monétisation de l’infrastructure inutilisée, ce qui n’équivaut pas à un véritable excédent de puissance.

Le vrai moment de validation sera la saison des résultats du deuxième trimestre 2026— si les hyperscalers maintiennent ou augmentent leurs orientations de dépenses en capital, cela représentera une opportunité d’achat sur les titres du stockage; en cas de baisse, le narratif de surplus continuera à gagner en importance.

Débat 2 : "Maximisation" vs "minimisation" de la consommation de tokens

Dans l’application de l’IA, un phénomène nouveau est observé : de nombreuses entreprises ont incité leurs employés à utiliser un maximum de tokens générés par IA ("token maxing"), ce qui a entraîné un dépassement des budgets IT, et poussé les entreprises à rechercher des alternatives moins coûteuses.

Concrètement :

• Les entreprises utilisent de plus en plus des grands modèles open-source (les LLM open-source chinois étant particulièrement performants) pour les requêtes de base ;
• Une "couche d’orchestration" est ajoutée sur les modèles avancés, qui délègue les tâches simples aux modèles open-source, et ne sollicite les modèles avancés que pour des tâches complexes ;
• L’attention du marché se tourne vers : comment les fournisseurs de tokens présenteront cette tendance dans leurs résultats, et quelle guidance pour le second semestre 2026.

La conclusion de la banque : le deuxième trimestre 2026 (trimestre de juin) ne pose pas de problème pour la chaîne d’approvisionnement AI, mais les préoccupations du marché s’orientent désormais vers l’impact des tokens bon marché sur les perspectives du second semestre.

Débat 3 : Pourquoi la signature des LTA n’a-t-elle pas permis la réévaluation des actions ?

La signature des accords de long terme (LTA) devrait servir de catalyseur pour la réévaluation des titres de stockage, mais la réaction du marché reste tiède. L’explication de Morgan Stanley :la mémoire du marché reste vive — les LTA antérieurs ont soit été renégociés, soit ont forcé les clients à accepter un stock inutile (analogie avec les fabricants de semi-conducteurs durant la période COVID).

Néanmoins, certains estiment que les LTA actuels dans le segment du stockage ont une signification structurelle (et non cyclique), à condition que la demande AI reste forte. Maisla possibilité que les attentes de rentabilité continuent d’être révisées à la hausse reste le principal point d’incertitude pour les investisseurs— en particulier, la question de savoir quand et dans quelle mesure les prix du stockage dépasseront les attentes, poussant les EPS 2028 vers le haut, le calendrier étant très incertain.

Pic du taux de variation : Trois dimensions arrivent simultanément à leur sommet

Morgan Stanley indique clairement que l’industrie du stockage approche du « pic du taux de changement » (peak rate of change), selon trois dimensions :

Vitesse de hausse des prix année sur année (YoY pricing) : La hausse annuelle des prix du DRAM est nettement retombée après le sommet du premier trimestre, et le rythme devrait continuer à ralentir lors des prochains trimestres ;

Variation des stocks : L’amélioration du cycle de stocks se stabilise ;

Amplitude de révision des EPS : La révision à la hausse des bénéfices du segment DRAM atteint un niveau historique (environ 89% actuellement), avec peu d’espace pour des hausses supplémentaires.

Ce signal de "pic du taux de variation" est la raison centrale d'un besoin de consolidation temporaire sur les titres du stockage.

A noter que, depuis l’émergence de la vague d’IA générative en novembre 2022, le segment du stockage a connu trois corrections cycliques (correspondant au conflit USA-Iran -15%, prise de bénéfices après forte hausse -32%, le “jour des tarifs équivalents” -20%, et la correction actuelle d’environ -17%). Morgan Stanley qualifie ces corrections decorrections normales dans un marché haussier structurel, et non de début d’un marché baissier.

Par ailleurs, Morgan Stanley note que la principale pression actuellement sur le segment du stockage vientdu niveau d’exposition, plutôt que d’une dégradation des fondamentaux.

Le segment du stockage est l’un des plus concentrés en termes de positions sur le marché.La volatilité récente rend le maintien d’une large exposition nette, proche des records historiques, de plus en plus difficile — même alors que les prix au comptant montent et que la volatilité augmente simultanément, cette dynamique s’accentue. Au cours de la semaine écoulée, de nombreux investisseurs ont exprimé à Morgan Stanley leur sensibilité à cette dynamique et leur fort intérêt pour élargir les opportunités dans les segments en retard (broadening laggard opportunities).

La récente faiblesse des actions hyperscalers pourrait être un signal avancé que les titres du stockage (principaux bénéficiaires des dépenses AI) vont bientôt sous-performer le marché. Du point de vue des tendances saisonnières, la période actuelle est aussi relativement difficile pour le marché.

Enfin, Morgan Stanley affirme clairement que,à ce stade, les commentaires des hyperscalers lors de leurs résultats auront plus d’impact sur le cours des actions que ceux des équipes dirigeantes des sociétés de stockage— car il est probable que les sociétés de stockage adoptent une position optimiste à ce stade du cycle.

Pour les investisseurs AI, l’effet “token maximisation” devrait soutenir les performances au deuxième trimestre 2026, maisla guidance du troisième trimestre 2026, si elle venait à être inférieure aux attentes du marché, sera le prochain sujet de débat.— optimisation de l’utilisation des tokens, concurrence des LLM open-source à bas coût, et “chipflation” (inflation des puces) sur les marges bénéficiaires, constituent autant de risques baissiers potentiels.

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