Ce soir, le premier rapport NFP de Wall Street Times sera publié, la Coupe du Monde pourrait créer une "fausse hausse" de l'emploi

Le premier rapport sur l'emploi non agricole sous la présidence du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, sera publié ce soir (2 juillet) heure GMT+8. Le marché s'attend à un net ralentissement de la croissance de l'emploi, mais l'effet Coupe du Monde pourrait fausser les données, masquant ainsi les vrais signaux de refroidissement du marché du travail.

Selon le consensus Dow Jones, le nombre d’emplois non agricoles de juin devrait augmenter de 113 000, soit une chute importante par rapport aux 172 000 de mai ; le taux de chômage devrait rester stable à 4,3 %. Cependant, les économistes de Goldman Sachs, Ronnie Walker et Jessica Rindels, indiquent que la FIFA Coupe du Monde pourrait contribuer à hauteur d'environ 40 000 emplois temporaires en juin, principalement dans les secteurs de l’hôtellerie, des services professionnels et commerciaux, ainsi que du transport et du commerce, ce qui a amené Goldman Sachs à réviser sa prévision globale à 140 000. Cela signifie que, hors effet Coupe du Monde, la véritable tendance du marché du travail pourrait être plus faible que les chiffres affichés.

La signification politique de ce rapport ne doit pas être sous-estimée. Lors de sa première conférence de presse le 17 juin, Warsh a insisté sur l’objectif d’inflation de 2 % comme cœur de sa politique et a décrit le marché du travail actuel comme « solide voire amélioré ». BofA Securities et Barclays pensent tous deux qu' un rapport conforme ou légèrement supérieur aux attentes soutiendrait le statu quo de la Fed en juillet et préparerait le terrain pour une hausse des taux par la suite ; le marché monétaire estime actuellement à environ 80 % la probabilité d’une hausse des taux en septembre, et la hausse de 25 points de base en octobre est déjà entièrement intégrée.

Goldman Sachs cite les données privées de Homebase, un prestataire de services de paie pour petites entreprises, selon lesquelles la baisse annuelle de l’emploi dans les 11 villes hôtes de la Coupe du Monde n’est que de 1,2 %, contre 3,5 % pour les autres villes ; les recrutements dans le secteur hôtelier ont augmenté de 9,5 % sur un an, montrant une dynamique clairement tirée par l’événement.

Goldman Sachs estime ainsi que la Coupe du Monde ajoutera environ 40 000 emplois aux non-agricoles de juin, portant sa prévision globale à 140 000, supérieure au consensus de 113 000. De plus, Goldman Sachs signale que les données historiques montrent un biais réhaussé pour la première estimation du non-agricole de juin, mais ces quatre dernières années, chaque correction ultérieure a été à la baisse, ce qui fournit un repère important pour l'interprétation des données cette fois-ci.

D’un autre côté, les données de mai ont été soutenues par une forte augmentation des recrutements dans les gouvernements locaux, un facteur qui ne devrait pas se répéter en juin, représentant un risque de baisse. Barclays prévoit une augmentation de seulement 100 000 emplois non agricoles en juin, nettement inférieure au consensus, et précise que même sans correction, la moyenne trimestrielle reste autour de 150 000, bien au-dessus des 73 000 du premier trimestre.

Plusieurs indicateurs avancés pointent vers un ralentissement de la croissance de l'emploi en juin. Les données nationales ADP sur l’emploi en juin ont enregistré 98 000, en dessous des prévisions de 118 000 et des 122 000 précédents ; l’économiste en chef d’ADP affirme que le marché du travail présente une « double narration demande-offre » – des délais de recherche d’emploi plus longs, certains secteurs faisant face à des contraintes de main-d’œuvre, et l’effet net est un ralentissement de la création d’emplois.

En ce qui concerne les demandes initiales d’allocations chômage, la semaine qui chevauche la période d’enquête du BLS a recensé 227 000, contre 210 000 pour la période de mai ; le nombre de demandes continues est passé de 1,785 million à 1,821 million. Pantheon Macroeconomics indique que les données initiales et continues montrent une tendance à la hausse depuis début mai, ce qui concorde avec le ralentissement de la croissance non-agricole en dessous de l’équilibre. Il convient de noter que certains analystes avertissent que le congé de Juneteenth pourrait avoir perturbe les données hebdomadaires, le réglage saisonnier n’ayant pas totalement intégré cet effet.

L’indice PMI manufacturier S&P Global pour juin, section emploi, a de nouveau baissé pour le deuxième mois consécutif, la réduction des effectifs manufacturiers étant la plus rapide depuis la pandémie de 2020, hors effet COVID il s’agit de la plus forte depuis 2009 ; l'emploi dans les services a seulement légèrement diminué. Les données sur la confiance des consommateurs confirment aussi le refroidissement : l’enquête de CBRE sur la confiance des consommateurs de juin indique que la proportion de personnes estimant « difficile de trouver du travail » est montée à 22,5 %, au plus haut depuis janvier 2021 ; l’écart du marché du travail (« facile à trouver un emploi » moins « difficile à trouver un emploi ») baisse de 2,6 points à +2,4.

Le 17 juin, lors de sa première conférence de presse en tant que président de la Fed, Warsh a clairement affirmé que les responsables jugent le marché du travail « solide, voire légèrement amélioré » et que la lutte contre l’inflation est sa mission centrale. La dernière prévision économique révise le taux de chômage de fin d’année de 4,4 % à 4,3 %.

BofA Securities écrit dans son rapport que depuis la mi-année dernière, le taux de politique réel s’est assoupli de plus de 100 points de base, alors que le changement net du taux de chômage est presque nul, ce qui justifie un retournement de la baisse des taux de 75 points de base opérée par la Fed l’an dernier. BofA Securities prévoit que la Fed commencera à augmenter les taux en septembre, avec trois hausses en 2026 ; si le non-agricole de juin est conforme ou supérieur aux attentes, la réunion de juillet sera « active », avec un prix actuel de marché pour une hausse de taux en juillet d’environ 33 %.

Barclays indique que, tant que la croissance du non-agricole reste supérieure à l’estimation de la Fed de Saint-Louis de 15 000 à 18 000 (ligne d’équilibre), et que le taux de chômage demeure quasiment inchangé, les divergences entre l’enquête auprès des ménages et celle auprès des entreprises se maintiennent, ce qui correspond à un statu quo en juillet, tout en continuant de peser les arguments pour un durcissement.

BofA Securities souligne une nette asymétrie dans la réaction du marché actuel.

Du côté des positions et des attentes, une enquête Bloomberg montre que la médiane des prévisions sur le non-agricole de juin atteint son plus haut niveau de l’année. Si les données sont inférieures aux attentes, les positions short pourraient devoir être liquidées de force, notamment celles des stratégies systématiques (CTA) qui ont des shorts de taux front-end, devenus particulièrement vulnérables après le rebond des rendements cette semaine. Une analyse de scénarios par BofA Securities montre que si le taux de chômage monte à 4,4 %, le rendement des Treasuries à 2 ans pourrait baisser de 5 à 20 points de base ; s’il tombe à 4,2 %, il pourrait monter de 5 à 12 points de base, les deux amplitudes n'étant pas symétriques.

Le marché du change est également confronté à des risques dans les deux sens.

BofA Securities indique que l’indice du dollar (DXY) est proche de son plus haut sur 12 mois, la posture hawkish de Warsh et le fait que la moitié du FOMC soutient une hausse des taux ont alimenté le récent rallye. Si les données sont nettement inférieures aux attentes, les positions longues spéculatives risquent d’être liquidées et le DXY pourrait rendre une partie de ses gains récents ; si les données sont conformes ou supérieures aux attentes, le dollar pourrait se rapprocher davantage du target de BofA Securities pour le troisième trimestre (EUR/USD 1,12).

Goldman Sachs, en compilant l’avis de plusieurs traders, note également que le marché tente à toute vitesse de clarifier la « fonction de réaction de la Fed de Warsh » – tolérer temporairement l’inflation portée par l’IA ou relever activement les taux pour refroidir l’économie. Les données non-agricoles de cette fois-ci, ainsi que le discours de Warsh au forum des banques centrales de Sintra, seront des indices clés pour trancher cette question.