La chute du yen face au dollar à 200 n'est plus un scénario impossible : les traders simulent des situations extrêmes

Source : Global Market Broadcast

Le taux de change yen-dollar atteignant 200 semblait autrefois inimaginable, mais pour certains investisseurs, cela constitue désormais un risque à moyen terme, malgré son caractère extrême.

Sous la double pression de l’énorme écart de taux entre le Japon et les autres grandes économies, ainsi que la montée des inquiétudes concernant les perspectives budgétaires du pays, le yen a chuté à son niveau le plus bas depuis 1986, consolidant davantage sa position parmi les principales devises mondiales les moins performantes de l’année écoulée.

Le gouvernement japonais ne cesse de prévenir qu’il prendra des mesures déterminées pour endiguer la dépréciation du yen, mais les traders estiment que cela aura peu d'effet durable. Beaucoup pensent que toute intervention officielle pour soutenir le yen ne ferait que ralentir la chute temporairement ; les investisseurs s’accordent à dire que le retard du Japon à relever les taux pour contenir l’inflation est la cause structurelle de la faiblesse du yen.

La société de gestion T. Rowe Price, qui gère 1,89 trillion de dollars, estime que le pire scénario serait un taux de 1 dollar pour 169 yens. Mizuhobank fixe le seuil à 170. Le deuxième plus grand groupe bancaire japonais, Sumitomo Mitsui Financial Group, envisage qu’un taux de 180 pourrait être l’un des résultats possibles dans les années à venir.

D’après certains, si la Banque du Japon continue de retarder le resserrement de sa politique, une parité supérieure à 200 serait envisageable, comme le suggèrent Jesper Koll de Monex Group et Calvin Yeoh de Blue Edge Advisors. Jeudi matin, le yen enregistrait environ 162,56 face au dollar lors de la séance de Tokyo.

Yeoh, gestionnaire de portefeuille chez Blue Edge basé à Singapour, déclare : « Si aucune intervention directe sur le marché des changes, ni hausse des taux par la Banque du Japon, alors le taux dollar-yen pourrait osciller entre 180 et 205 avant décembre 2027 ; cela risque de ressembler à mes niveaux de cholestérol. »

Les données de position soutiennent également l’idée d’un yen encore plus faible.

Les fonds de couverture ont augmenté leurs positions vendeuses sur le yen le mois dernier, atteignant leur plus haut niveau depuis 2017. Les traders d’options de change anticipent également un risque marqué de chute du yen, estimant à 15 % la probabilité d’un taux dollar-yen à 180 dans l’année à venir ; moins de 1 % pour un taux à 200.

Bien entendu, personne ne pense aujourd’hui que le yen atteindra rapidement de tels niveaux. Pour en arriver là, il faudrait que d’autres conditions soient réunies : la Fed devrait adopter une posture encore plus agressive que prévu face au regain d’inflation, ce qui entraînerait une forte remontée des rendements des bons du Trésor américain. De plus, une hausse spectaculaire du prix du pétrole et une aggravation des tensions géopolitiques seraient nécessaires.

La société de gestion d’actifs Nuveen estime qu’il faudrait une détérioration supplémentaire du sentiment mondial pour pousser davantage de capitaux vers le dollar.

Laura Cooper, directrice du crédit macro à Londres, explique qu’un tel scenario nécessiterait également que la Banque du Japon retarde la normalisation de sa politique, voire prouve qu’elle n’entend pas empêcher une nouvelle faiblesse du yen. La société gère 1,4 trillion de dollars d’actifs.

Le mois dernier, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 0,25 point à 1 %, soit son niveau le plus élevé depuis 1995, et a laissé entendre que d’autres hausses sont possibles. Bien que cela réduise l'écart de taux entre le Japon et les États-Unis, certains traders misent toujours sur le fait que le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, privilégie la stabilité des prix, ce qui implique une hausse des taux américains. Les attentes du gouvernement japonais, qui souhaite voir la banque centrale ralentir la cadence des relèvements de taux, accentuent également les inquiétudes sur la faiblesse du yen.

Amir Anvarzadeh d’Asymmetric Advisors déclare : « Nous sommes vraiment arrivés au seuil d’une crise monétaire japonaise. » Après 37 ans d’observation du marché japonais, il estime que la responsabilité revient largement aux décideurs de la Banque du Japon qui semblent dans un état d’apathie profonde.

Le gouvernement japonais considère que l’intervention sur le marché des changes réalisée plus tôt cette année pour soutenir le yen a été un succès ; après l’intervention, le yen s’est redressé, atteignant environ 155 pour 1 dollar. Jun Mimura, vice-ministre chargé des affaires internationales du ministère des finances, a déclaré lors d’une interview mercredi que cette action était soutenue par les États-Unis.

Mais pour l’instant, les forces baissières sur le yen dominent clairement la narration du marché.

Les investisseurs sont focalisés sur la lourde dette japonaise ; le total de la dette dépasse 200 % du PIB, soit le ratio le plus élevé parmi les grandes économies. Les déficits budgétaires chroniques alimentent également les inquiétudes, le gouvernement vivant au-dessus de ses moyens. Par ailleurs, comme plus de 95 % du pétrole japonais provient du Moyen-Orient, la guerre en Iran qui alimente l’inflation pénalise en outre la monnaie.

Ashwin Binwani, fondateur d’Alpha Binwani Capital, explique que la macroéconomie japonaise, les politiques en place et la configuration des marchés continuent de soutenir très fortement la poursuite de la dépréciation de la devise. Ayant commencé à vendre le yen à découvert dès la parité dollar-yen de 155, il estime que tant que les conditions actuelles persistent, le short yen reste très attractif.

Rinto Maruyama, stratège principal FX et taux chez SMBC Nikkosecurities, souligne que le pire scénario pour le yen n’est pas seulement une dépréciation, mais une dépréciation désordonnée. Si l’intervention sur le marché des changes s’avère inefficace dans un tel contexte, le marché pourrait commencer à douter des limites de l’intervention, ce qui amplifierait encore la chute du yen.

Il y a aussi les opérations de carry trade. La faiblesse du yen en fait une devise de financement très bon marché ; les investisseurs peuvent emprunter des yens puis investir dans la livre turque, les actions indiennes, des obligations vénézuéliennes et autres actifs à haut rendement.

Nick Twidale, d’ATFX Global Markets à Sydney, qui trade le yen depuis 1998, affirme que malgré le risque d’intervention, les investisseurs raffolent toujours des arbitrages avec le yen. Quant à son pire scenario ? « Dans un an, je pense qu’il est tout à fait possible d’atteindre 200. »

Certains commencent à repenser de façon générale leur stratégie de trading sur le yen.

À Londres, Masayuki Nakajima, stratège principal FX chez Mizuho, déclare que le yen n’a actuellement aucun niveau technique significatif.

Selon lui, à moins d’une faiblesse soudaine de l’économie américaine ou d’une chute du dollar, le seuil de 162 n’est pas un plafond mais la preuve que le yen reste soumis à une pression structurelle de dépréciation.

Même en sachant que le Japon peut à tout moment mobiliser jusqu’à 1,09 trillion de dollars de réserves de change pour soutenir sa devise, certains investisseurs continuent d’augmenter leurs positions vendeuses sur le yen. Entre le 28 avril et le 27 mai de cette année, après la chute du yen sous le seuil de 160, le Japon a effectué une intervention record de 11,73 trillions de yens sur le marché des changes. Comme en 2022 et 2024, cette intervention n’a apporté qu’un répit temporaire, après quoi le yen a repris sa tendance générale à la baisse.

Koll, directeur expert chez Monex, a déclaré lors d’une interview : « Y a-t-il encore une ligne rouge pour les autorités japonaises ? Honnêtement, je pense que non. Du point de vue politique, il est clair que la priorité est de maintenir une politique budgétaire expansionniste, tandis que la Banque centrale ne relève les taux qu’en douceur. En pratique, nous avançons donc vers un taux de 1 dollar pour 200 yens. »