J.P. Morgan : la Fed est passée d’une « pause » à un « gel profond » du marché haussier de l’or

Selon la dernière analyse de JPMorgan, sous l’effet d’un changement de position de la Réserve fédérale, la logique régissant les marchés des métaux précieux et des matières premières est en pleine mutation ; la hausse de l’or se voit nettement limitée, tandis que les métaux industriels deviennent progressivement le centre d’attention.

Gregory Shearer, responsable de la stratégie des métaux de base et précieux pour la banque, a souligné lors d’un récent entretien que les signaux « hawkish » émis par la Fed sous la direction de Kevin Warsh, ainsi que la récente communication de politique du Federal Open Market Committee (FOMC), « ont transformé la pause dans l’histoire structurellement haussière de l’or en un gel plus profond ».

Il insiste sur le fait que, dans un contexte de persistance des anticipations de hausse des taux, la volonté d’investir dans l’or baisse de manière significative. Les dernières données montrent que les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux américains ont encore reculé, suggérant une probabilité d’environ 80% que la Fed relève les taux en septembre.

À l’inverse, les métaux de base tels que le cuivre sont jugés nettement plus attractifs. Shearer souligne que le marché du cuivre est actuellement soutenu par le redressement de l’activité industrielle mondiale et un maintien de la tension sur l’offre. « Nous anticipons une impulsion de croissance plus forte en Chine au second semestre 2026, tandis que l’offre minière demeure très faible », affirme-t-il.

Pour ce qui concerne l’évolution du prix du cuivre, les facteurs politiques demeurent essentiels. Shearer précise que l’examen des droits de douane américains sur le cuivre raffiné constituera une variable clé pour le marché. Il prévoit que les États-Unis élaboreront une structure tarifaire tout en préservant l’attractivité des importations, prolongeant ainsi la compétition sur les ressources et pouvant propulser le prix du cuivre jusqu’à environ 15 000 dollars la tonne.

Sur le marché de l’énergie, JPMorgan formule des hypothèses précises concernant le rétablissement de l’offre. Shearer indique que la réouverture du détroit d’Hormuz est un scénario probable, son équipe prévoit que le volume de pétrole transporté retrouvera environ 68% du niveau d’avant conflit d’ici juillet, et devrait se rapprocher progressivement de 100% en 2026. Toutefois, il avertit que ce processus pourrait être accompagné de phases de fluctuation et de retards.

La variation des stocks est l’élément central de ses prévisions de prix. Shearer précise que la baisse des stocks commerciaux de l’OCDE est inférieure aux attentes, ce qui indique une contraction plus prononcée de la demande. « Cela signifie que la pression haussière des prix due à la décroissance des stocks a nettement diminué comparé à nos prévisions d’il y a un ou deux mois », dit-il.

Sur la base de ces analyses, JPMorgan anticipe un prix moyen du Brent d’environ 86 dollars le baril au troisième trimestre 2026, autour de 80 dollars au quatrième trimestre, et une chute à près de 78 dollars en fin d’année. Pour 2027, le prix moyen pourrait descendre à 64 dollars, inférieur au niveau actuel de la courbe à terme. Il précise toutefois qu’au regard du rythme de rétablissement de l’offre et de la demande, les prix du pétrole au second semestre 2026 pourraient rester supérieurs aux niveaux reflétés par les marchés à terme.

Même le rôle de l’or connaît un repositionnement dans les analyses internes. Le 9 avril, Tai Hui, stratégiste en chef pour les marchés de la région Asie-Pacifique chez JPMorgan Asset Management, a déclaré lors d’une conférence de presse que la forte baisse du prix de l’or pendant le conflit iranien avait entamé sa fiabilité en tant qu’actif refuge. Il affirme : « L’or n’a pas joué son rôle de couverture face aux risques géopolitiques. »

Dans les faits, dans les vingt jours suivant l’attaque contre l’Iran, le prix de l’or a chuté de son sommet de 5 415 dollars l’once à 4 100 dollars, soit une baisse de 24 %, et n’a jamais retrouvé une dynamique haussière claire durant le conflit. Tai Hui explique que statistiquement, la performance de l’or lors des événements géopolitiques n’est pas stable, « c’est pratiquement du 50/50, comme un pile ou face ».

Il ajoute que l’or n’a pas seulement une corrélation instable avec les actifs risqués, sa volatilité est également proche de celle des actions des marchés émergents, tout en ne générant aucun rendement. « Si vous achetez de l’or en raison des achats des banques centrales ou d’une logique liée à la dévaluation monétaire pour renforcer le rendement, cela fait sens ; mais si c’est pour vous prémunir contre un repli du marché, ce n’est pas un outil particulièrement fiable », dit-il.

Il ne nie néanmoins pas la valeur de l’or dans une stratégie d’allocation. Il explique que la diversification continue des réserves par les banques centrales, la réduction de la dépendance au dollar, et le besoin des investisseurs de se couvrir contre l’expansion de la dette des États et la croissance de la masse monétaire, constituent encore des soutiens durables. « La croissance de l’offre d’or étant limitée, il maintient sa valeur d’investissement, mais il faut clarifier qu’il s’agit d’un actif d’investissement, non d’un actif de couverture. »

Bien que la logique à court terme soit mise sous pression, JPMorgan demeure globalement positif quant à la tendance à long terme de l’or. Le 17 février, l’équipe de recherche de la banque indiquait que l’idée selon laquelle l’or ne pourrait pas maintenir une hausse prolongée ne tient pas.

Kriti Gupta, directrice exécutive de JPMorgan Private Bank, et Justin Biemann, stratège en investissements mondiaux, soulignent que le prix de l’or a augmenté de plus de 170% au cours des cinq dernières années, principalement sous l’influence de tensions géopolitiques majeures.

Ils écrivent : « Sur les cinq dernières années, l’or a affiché une progression fulgurante, dépassant 170 %. » Ils ajoutent que s’ajoutent aux inquiétudes concernant la dévaluation monétaire, l’inflation, la croissance économique et la santé budgétaire, ce métal précieux est constamment sollicité par les investisseurs pendant les périodes de tensions.