¿La señal más directa de que las acciones de EE.UU. están en su punto máximo: exportaciones de chips de Corea?

¿Puede seguir subiendo la bolsa de Estados Unidos? Tal vez la respuesta no esté en el mercado de bonos, sino en los datos mensuales de la cadena de suministro de semiconductores en Asia.

Recientemente, Simon White, estratega macro de Bloomberg, señaló que los inversores están demasiado obsesionados con la cuestión de "cuán altos deben ser los rendimientos de los bonos del Tesoro para derrumbar al mercado de acciones", lo que, en esencia, es una falsa premisa. La señal realmente importante a seguir son los datos de exportación de chips de Corea del Sur y Taiwán—una caída evidente serviría como aviso con entre 3 y 6 meses de anticipación sobre el pico del ciclo de gasto de capital, anticipando un giro en las proyecciones de ganancias y poniendo a la bolsa estadounidense bajo presión en un contexto de altos rendimientos. Por ahora, dichos datos de exportaciones no muestran señales de una inminente reversión del ciclo inversor.

El motivo principal por el cual los altos rendimientos aún no han derrumbado la bolsa reside en que las previsiones de ganancias están aumentando a una velocidad sin precedentes.

La suma proyectada de las ganancias totales para los próximos tres años del S&P 500 está creciendo a un ritmo del 40% anual, superando con creces el efecto reductivo del alto tipo de descuento sobre el valor presente de los flujos de caja. Al mismo tiempo, la prima de riesgo accionaria implícita calculada por Aswath Damodaran, profesor de finanzas en la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York, actualmente es de 3,67%. Sumada al rendimiento de los bonos, la tasa de retorno esperada del S&P 500 ha subido en los últimos meses hasta casi el 9%, lo cual explica la resiliencia del mercado bursátil en este entorno de tasas elevadas.

Sin embargo, esta situación depende de que las expectativas de ganancias se mantengan en los niveles actuales. Si las proyecciones empiezan a descender, un rendimiento superior al 5% puede pasar instantáneamente de ser un ruido de fondo tolerable a convertirse en el riesgo principal que derrumba las valoraciones.

Hay un equívoco generalizado en el mercado: se cree que si el rendimiento de los bonos supera cierto umbral, la bolsa colapsará automáticamente. Simon White sostiene que este marco ignora las causas fundamentales detrás de la suba de los rendimientos.

Actualmente, el aumento del rendimiento nominal estadounidense es casi completamente impulsado por la tasa de interés real y no por las expectativas inflacionarias (inflation breakeven). Esta diferencia es clave: el alza en las tasas reales refleja que el mercado anticipa un crecimiento económico real más fuerte de lo esperado; si la suba fuera producto de la inflación esperada, esto señalaría un mayor riesgo fiscal y afectaría directamente las previsiones de ganancias. El primero es mucho menos perjudicial para la bolsa que el segundo.

En términos de valuación relativa entre acciones y bonos, las acciones estadounidenses actualmente solo están levemente sobrevaluadas frente a los bonos, sin presión severa de reequilibrio. Los altos rendimientos ya han tenido efecto negativo sobre los múltiplos de valoración (Forward P/E) del mercado accionario—hay dudas sobre la sostenibilidad del fuerte crecimiento de ganancias, y el mayor tipo de descuento reduce el valor actual de los flujos futuros—pero las robustas previsiones de ingresos y márgenes de ganancia están compensando este efecto, manteniendo fuerte al S&P 500.

El principal pilar del mercado accionario son expectativas de ganancias inusualmente fuertes. El S&P 500 suma una tasa de crecimiento de utilidades proyectadas para los próximos tres años del 40%, algo sin precedentes en los registros históricos.

Ese ritmo de crecimiento es lo suficientemente grande como para compensar la pérdida en el valor presente de los flujos de caja debida al mayor tipo de descuento. Es esta dinámica la que mantiene la prima de riesgo accionaria implícita según el marco de Damodaran en terreno positivo, con 3,67%—en un marcado contraste con la prima negativa calculada usando solo utilidades históricas móviles.

El problema es que, estas expectativas están altamente concentradas en una narrativa de crecimiento impulsada por el gasto de capital en IA. Si el ciclo de inversión tech empieza a enfriarse, una rápida revisión a la baja de las expectativas de utilidades podría dejar a la bolsa estadounidense súbitamente vulnerable ante rendimientos de más del 5%. En ese caso, las altas valuaciones carecerían tanto del soporte de las ganancias como de tasas de descuento bajas, combinando dos riesgos simultáneos.

La visión común en el mercado prefiere analizar las proyecciones de gasto de capital de analistas o los anuncios de grandes empresas tecnológicas para juzgar el ciclo de inversión. Simon White opina que ambos métodos son defectuosos: las previsiones de analistas suelen tener rezagos y los anuncios corporativos individuales rara vez son predecibles anticipadamente.

En comparación, los datos de exportación de Corea del Sur y Taiwán tienen valor como indicador líder natural. Cualquier retracción sistémica en el gasto de capital se reflejará primero en estas estadísticas, con un adelanto de unos 3 a 6 meses.

Disponibilidad de los datos es otra ventaja: se publican mensualmente y con rapidez a comienzos de cada mes; además, Corea del Sur suele ofrecer estimaciones de exportación en los primeros 10 días del mes, alrededor del día 21, brindando una ventana de seguimiento de más alta frecuencia para inversores.

Simon White subraya que, cuando las exportaciones de chips empiecen a caer, el impacto será doble: por un lado, suprimirán directamente las expectativas de utilidades, haciendo que la bolsa enfrente presión bajo altos rendimientos; por el otro, como las exportaciones de chips lideran el rumbo del PBI nominal, los recortes en las previsiones de crecimiento real también harán caer los rendimientos. El desarrollo concreto de los hechos sigue siendo incierto—el shock de capital podría tirar simultáneamente a la bolsa y los rendimientos, o primero golpear utilidades y después permitir que se haga sentir plenamente el efecto de la presión de las tasas altas.