Reducción récord pero aún fuertemente invertidos en acciones tecnológicas: los fondos de cobertura están comprimiendo sus posiciones hacia una "certeza de bajo apalancamiento"

Según información de la APP de Finanzas Inteligentes (“APP de Finanzas Inteligentes”), los datos del departamento principal de brókeres de Goldman Sachs muestran que los fondos de cobertura están saliendo de las acciones tecnológicas al ritmo más rápido de al menos la última década. En los cinco días hábiles hasta el 15 de octubre, la proporción de carteras tecnológicas que los hedge funds recortaron alcanzó el récord más alto desde que Goldman Sachs empezó a recopilar datos en 2016; en ese mismo lapso, la actividad total de transacciones también disminuyó al ritmo más acelerado de los últimos tres meses.

Este recorte ocurre en un contexto en el que las tecnológicas globales se ven afectadas por ventas masivas. Con el cierre general de operaciones relacionadas a inteligencia artificial en todo el mundo, el índice Nasdaq 100 cayó un 5,5% la semana pasada, marcando su peor desempeño desde abril de 2025; en los cinco días de datos recopilados por Goldman Sachs, el sector tecnológico fue también el de peor desempeño dentro del índice MSCI World.

Los datos de Goldman Sachs señalan que las acciones globales en general experimentaron ventas netas, alcanzando un flujo de fondos de dos desviaciones estándar respecto al último año. Dentro de esto, el sector de tecnología de la información lideró las caídas, con el mayor recorte de posiciones en dos meses; el sector de semiconductores sufrió la mayor pérdida en dólares.

A pesar de esto, los fondos de cobertura aún mantienen importantes posiciones en tecnológicas. El informe de Goldman Sachs indica que la asignación neta a tecnología representa el 23,5% del libro global de su bróker principal, ubicándose aún en el percentil 90% en los últimos cinco años. Sin embargo, los fondos ya adoptan una actitud más cautelosa: su ratio neta de apalancamiento —indicador que mide el peso de las posiciones largas sobre las cortas— cayó a 48,6%, su punto más bajo en un año.

El verdadero detonante: fisuras crediticias en la cadena de financiación de IA, y no la valoración per se

El cierre masivo de operaciones IA a nivel global tiene como catalizador de fondo la exposición al riesgo de crédito en la estructura de financiación de la infraestructura IA. Tomando como ejemplo CoreWeave: el diferencial de sus bonos al 2032 superó los 1.000 puntos básicos, el CDS a cinco años alcanzó un récord histórico de 1.117 puntos básicos, lo que implica una probabilidad de default en cinco años del 63%; el precio de la acción cayó un 15% en un solo día, y los bonos bajaron a menos de 80 centavos de dólar. La OPI de Nscale también vio una rebaja significativa: algunos inversores propusieron valoraciones un 37%-47% por debajo del objetivo de 30.000 millones de dólares.

Esto apunta a un problema más espinoso que las “valoraciones demasiado altas”: existe un descalce estructural entre el ritmo de gasto en infraestructura IA y el ritmo de ingresos—los gastos elevados en GPU, data centers y energía ocurren primero, mientras que los ingresos solo llegan tras energizar, validar y activar clientes. Cuanto mayores los costos de financiación, menor la capacidad de estos proyectos para soportar demoras y baja utilización. Cuando el eje del pricing del mercado cambia de “cuánta capacidad de cómputo se necesita” a “quién pagará los altos costos de capital”, los activos más vulnerables serán los más apalancados—semiconductores, nuevos proveedores de nube y targets de IA con alto leverage—y no las grandes tecnológicas con mucho flujo de caja.

La esencia de la división: en qué punto va el desapalancamiento

La verdadera diferencia en Wall Street hoy no es si la demanda a largo plazo de IA existe, sino si el proceso de desapalancamiento ya ocurrió en su mayor parte.

El ala más cauta (algunos equipos de Goldman Sachs): En escala de un año, las posiciones IA parecen ya bastante depuradas; pero en la de tres años, las posiciones netas globales en acciones IA aún se ubican en el percentil 83, y la relación long-short del portfolio de IA está en 3,27 (percentil 64). El indicador de posición TPM de JP Morgan está en el percentil 46, mucho más alto que el 19 en los mínimos de fines de julio, lo que indica que aún queda espacio para más desapalancamiento. Comentarios del equipo de trading asiático de Goldman Sachs muestran que el “rendimiento” de ventas en Taiwán fue inferior al de julio, sugiriendo que podría haber más presión de venta pendiente.

El ala optimista (Morgan Stanley, Bank of America): Desde Morgan Stanley plantean que la mayor parte de la corrección en valuaciones llegó a su fin tras varios meses, y que las grandes tecnológicas están cerca de los mínimos históricos de su ciclo; los fundamentales de chips clave para IA (precios, órdenes, ganancias) aún no muestran deterioro acorde, generando oportunidades de compras post-corrección. El argumento alcista de Bank of America es similar: el mercado ya descuenta presiones de financiación futuras, pero la fortaleza de los precios spot y la demanda de inferencia siguen sosteniendo expansión de ganancias a mediano plazo.

La diferencia entre ambos se reduce a una pregunta: ¿es la contracción crediticia en la financiación una amenaza estructural para el relato de IA, o simplemente una depuración obligada del exceso de apalancamiento, mientras la demanda sigue estable? Incluso en Goldman Sachs surge un enfoque balanceado: su analista Mark Wilson admite que la “segunda derivada” de inversión en capital y crecimiento de ganancias se desacelerará, pero enfatiza que los precios ya reflejan en gran medida esa expectativa, citando declaraciones del CFO de OpenAI donde no se ven señales de desaceleración en la demanda de capacidad de cómputo.

En síntesis, el éxodo actual no implica que el “smart money” esté saliendo sistemáticamente de tecnológicas, sino que las restricciones de financiación los fuerzan a reducir exposición de posiciones IA altamente apalancadas hacia posesiones más seguras con bajo apalancamiento. La magnitud del recorte refleja la fragilidad del apalancamiento, y no es aún una condena final al relato IA.

Por lo tanto, la recuperación de las acciones IA dependerá de señales de piso en activos IA de baja calidad y si el apalancamiento neto se estabiliza o repunta; si la tasa del 48,6% sigue bajando, el desapalancamiento continúa; una estabilización en los próximos datos implica menor presión vendedora.

Además, es importante vigilar si converge la divergencia entre mercados de bonos y acciones. En esta caída, el rendimiento a 10 años de bonos del Tesoro estadounidense retrocedió a mínimos en varias semanas, a pesar de la sorpresa inflacionaria; el mercado de bonos le quita presión a la Fed mientras anticipa el riesgo de menor crecimiento. Si los spreads de crédito dejan de ampliarse y los rendimientos de bonos IA de baja calidad bajan de su pico, esa podría ser una señal de giro más confiable que el simple rebote de precios accionarios.