Mientras las acciones tecnológicas caen en picada, Goldman Sachs publicó un informe optimista sobre el mercado de acciones estadounidense, pero después de leerlo, la gente está aún más preocupada...

El estratega de Goldman Sachs, Tony Pasquariello, publicó un informe el lunes 12 de octubre defendiendo que la amplitud del mercado accionario estadounidense "no es tan mala como se dice".

Sin embargo, aunque el informe defiende a los alcistas, cita en dos ocasiones la burbuja de internet como comparación. Primero, menciona que la mediana de las acciones del S&P 500 ha caído un 15% desde su máximo en 52 semanas, la peor cifra desde la burbuja de internet; segundo, que la oferta neta potencial de acciones en EE.UU. para 2027 podría ser la mayor desde el año 2000, época de la burbuja.

El día de la publicación, los futuros del Nasdaq cayeron, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. disminuyeron, y las dos principales recomendaciones del informe —vender renta fija y comprar Nasdaq— resultaron desfavorables antes de la apertura del mercado.

Al mismo tiempo, el índice de semiconductores de Filadelfia cayó más de un 2% durante la noche, retrocediendo cerca del 18% respecto al máximo histórico logrado en junio. El Dow Jones bajó un 0,35% y el Nasdaq un 0,15%.

"No es tan grave", pero la mediana alcanza la peor cifra desde el 2000

Pasquariello incluye en su informe datos que respaldan a los alcistas: S&P 500, Nasdaq 100, Russell 2000 y otros índices principales han obtenido subas de dos dígitos en lo que va del año; cerca de dos tercios de las acciones del S&P 500 tienen retornos positivos este año; 123 acciones subieron más de un 25%, mientras que sólo 42 cayeron más de un 25%. Escribió:

Creo que los retornos dentro del mercado son mejores de lo que muchos admiten.

No obstante, en el mismo párrafo, el propio autor admite: "La mediana del S&P 500 actualmente ha caído un 15% desde su máximo en 52 semanas, la peor cifra desde la burbuja de internet —y los últimos meses han sido especialmente duros."

Estos dos conjuntos de datos no se contradicen, pero la diferencia es a la vez parte de la historia. La suba acumulada desde principios de año esconde daños concentrados recientes. Los datos muestran que, en los últimos 30 días, sólo los sectores de tecnología, medios, telecomunicaciones y energía del S&P 500 registraron ganancias; aproximadamente el 85% de sus componentes está más de un 10% por debajo de su máximo histórico y alrededor del 17% cayó más de un 50%.

El estratega de Morgan Stanley, Mike Wilson, opinó previamente que el deterioro en la amplitud del mercado "debe resolverse de alguna manera".

"Nadie persigue la suba", pero baja posición no equivale a bajo riesgo

El indicador de sentimiento de Goldman Sachs (que en la práctica mide las posiciones) lleva seis semanas consecutivas en negativo. Las cuentas principales globales de Goldman Sachs están en el décimo percentil de exposición neta del último año, y en EE.UU. se registra venta neta por tercer semana seguida.

El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo la semana pasada, pero la rotación de clientes sólo ocupó el puesto 49 entre las últimas 52 semanas. No estoy seguro de recordar una ocasión en que, con el mercado en máximos, hubo tan pocos fondos persiguiendo la suba.

Pasquariello prevé que los flujos de capital serán "netos positivos" antes de fin de año.

Pero baja posición no significa bajo riesgo. Las posiciones alcistas en acciones de EE.UU. actuales están altamente concentradas en un solo sector: los "Siete Magníficos" (Mag7) representan cerca del 22% de la exposición en cuentas principales de Goldman Sachs, un récord histórico.

Otro estratega de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, afirmó: "El mercado está extremadamente sobrecomprado en un rincón, mientras que prácticamente está vendido en todo lo demás."

La oferta neta potencial de acciones en 2027 podría ser la mayor desde el 2000

Pasquariello comenta que el mejor artículo que leyó el fin de semana fue un informe interno de Goldman Sachs sobre la oferta y demanda de acciones estadounidenses para 2027. Aquí su resumen:

Predecimos emisiones primarias por US$ 600.000 millones, incluyendo US$ 175.000 millones en IPOs. La buena noticia es que esos US$ 600.000 millones son menos del 1% de la capitalización total del mercado estadounidense... Las recompras y fusiones y adquisiciones combinadas aportarían compras por US$ 2 billones. Pero el factor clave: el fin de los lockups podría liberar US$ 1,7 billones en oferta. Este es un factor incierto; sumando a los US$ 600.000 millones anteriores, el incremento neto en la oferta podría ser el mayor desde el 2000.

Es la segunda vez que el informe menciona el año 2000 como referencia, y ésta merece aún más cautela.

En estimaciones gruesas: US$ 600.000 millones de nuevas emisiones más US$ 1,7 billones de potencial oferta liberada suman cerca de US$ 2,3 billones, mientras que compras vía recompras y adquisiciones se situarían en US$ 2 billones. En otras palabras, si la mayoría de insiders decide vender tras el vencimiento de los lockups —como suele ser el caso—, la fuerza en compras corporativas que sostuvo los precios en cada baja de la última década podría verse superada por la oferta, algo de esta magnitud no se veía desde los tiempos en que Pets.com seguía operando.

El origen de esta oferta es claro: la ola de financiamiento para IA. El mercado de IPOs en 2026 ya ha dado señales de alerta: Firmus, apoyada por Nvidia, primero redujo su IPO desde US$ 5,5 mil millones en un 25% y finalmente retiró por completo la solicitud de cotización.

"Alcista táctico", pero 2027 "será muy complicado"

El diagnóstico de Pasquariello se reparte en tres puntos:

• "El entorno de posicionamiento neto es positivo de manera táctica; con el avance de octubre y tras las elecciones de medio término, los aspectos técnicos deberían seguir mejorando."

• "Mi intuición es que 2027 será un año complejo —considerando la presión de oferta y la desaceleración generalizada de las ganancias."

• "Estrategia a corto plazo: vender renta fija; comprar Nasdaq, TOPIX, y el índice de materias primas de Goldman Sachs."

Goldman Sachs prevé un crecimiento de ganancias de 27-28% en el tercer trimestre, el punto máximo de este ciclo, con una desaceleración trimestral desde entonces. El pico en el crecimiento de ganancias sumado al aumento en la oferta de acciones, probablemente explica el por qué Pasquariello, aunque tácticamente alcista, ve el futuro como "complicado".

El mercado subió 16 veces, pero los consumidores son más pesimistas que en el piso de la crisis financiera

Al final del informe, Pasquariello escribe:

Desde el mínimo de marzo de 2009, el retorno total del S&P 500 aumentó 16 veces. Sólo se produjo una recesión en ese lapso, y duró sólo dos meses aproximadamente. Aun así, la lectura de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan hoy es más baja que en marzo de 2009 —el dato recién publicado es el segundo más bajo desde que hay registros en 1952.

La lectura actual es de 46,3.

Pasquariello califica esta divergencia como "sorprendente y un tanto desconcertante".

Este gráfico —el índice total de retorno del S&P 500 (línea verde) frente a la confianza del consumidor (línea roja)— refleja este quiebre de forma directa. Un alza de 16 veces supone una gran riqueza para los accionistas. Pero para el resto, significa subas en precios de viviendas, alquileres y alimentos, y que cada hipoteca sea un lujo tras el salto de los bonos a 10 años sobre el 5%. Los encuestados de confianza del consumidor no son todos accionistas del S&P 500.

Un informe alcista que cita dos veces la burbuja de internet

Los datos de posicionamiento de Pasquariello son un argumento sólido para los alcistas: casi nadie persigue la suba, lo que de por sí ofrece potencial de subida. Ya empezó la rotación hacia el Russell 2000, los índices de igual ponderación y el mercado europeo, en línea con las señales de amplitud tempranas descritas por Pasquariello.

Pero un informe que argumenta que la amplitud del mercado "no es tan mala" menciona dos veces la burbuja de internet como respaldo.

La caída desde máximos de la mediana de las acciones es la más profunda desde el 2000. La oferta neta de acciones podría ser la mayor desde el 2000. El crecimiento de las ganancias toca techo este trimestre. La confianza del consumidor es la segunda más baja desde 1952.

Zerohedge apunta que el rebote táctico previo a las elecciones tiene su lógica. Pero en un contexto de ganancias en pico, oferta récord y máximo pesimismo del consumidor, esto se parece más a una ventana para vender que al inicio de un nuevo ciclo.