¿Es L'Oréal más confiable que el gobierno francés? La venta masiva de bonos del Estado francés crea el fenómeno de la inversión de la curva, y casi el 40% de los bonos corporativos de alto grado ofrecen un rendimiento inferior al de los bonos soberanos.
Bajo la venta de bonos del gobierno francés, los rendimientos de bonos corporativos por 215 mil millones de euros están por debajo de los bonos del gobierno, con un aumento de tamaño de 18 veces este año. Los inversores están migrando hacia bonos corporativos de alta calidad como refugio seguro.
La app de noticias financieras Zhihui Finance observa que, tras una brutal venta masiva de bonos del Estado, actualmente en Francia cerca de 215.000 millones de euros (unos 241.000 millones de dólares) en bonos corporativos cotizan por debajo del precio de los bonos soberanos a igual plazo, lo que indica que el mercado los percibe como más seguros que la deuda pública. Este volumen es casi 18 veces mayor que a principios de 2026.
Según datos recopilados, el miércoles alrededor del 38% del total de los bonos corporativos de alta calidad en Francia ofrecían un rendimiento inferior al de los bonos soberanos del mismo plazo. A principios de este año, este volumen era de solo 12.000 millones de euros.
Este fenómeno, que invierte la jerarquía tradicional del mercado, no es totalmente nuevo, pero está escalando rápidamente en Francia. Las preocupaciones se centran en el incumplimiento de los objetivos de déficit, el estancamiento del nuevo presupuesto y las elecciones presidenciales inminentes, que podrían conducir al país por un rumbo completamente diferente.
A medida que se erosiona la confianza en los bonos soberanos, los bonos corporativos—especialmente los de empresas con fuerte presencia internacional como L'Oréal y la gigante petrolera TotalEnergies—se han convertido ahora en uno de los refugios más seguros.
En Francia, la deuda corporativa se está convirtiendo en un activo cada vez más seguro
Elisa Belgacem, estratega senior de crédito en Generali Investments, afirma: “La historia soberana de Francia y la historia del crédito corporativo están cada vez más desvinculadas”. Las empresas y los bancos “siguen disfrutando de una fuerte demanda por parte de los inversores, lo que destaca la confianza del mercado en los fundamentales de los emisores y el atractivo del rendimiento total”.
Un ejemplo reciente es Air Liquide, con sede en París. Este fabricante de gases industriales emitió el martes bonos por 2.000 millones de euros, atrayendo cerca de 12.500 millones de euros en demanda de los inversores, y los dos tramos a tipo fijo ofrecieron una rentabilidad inferior a la de la deuda soberana francesa.
Para Edward Farley, jefe de bonos corporativos grado de inversión para Europa en PGIM, el factor clave es el origen de los ingresos de las empresas. Usando a L'Oréal y LVMH como ejemplo, “además de tener su sede en Francia, el factor francés tiene poca importancia para ellos”, señala.
Sin embargo, Farley se muestra más cauto con los bancos franceses, debido a su estrecha relación con el mercado de bonos gubernamentales. Tanto por la tenencia directa de deuda soberana como por la influencia indirecta de las políticas económicas a través de los préstamos, los bancos están fuertemente expuestos al riesgo país. El coste de los seguros contra impago para la deuda de los bancos franceses ya ha superado los niveles de otros homólogos europeos.
Caso extremo
Aunque Francia es el caso extremo donde los rendimientos de los bonos corporativos han invertido los de los bonos del Estado, esta dinámica ya venía gestándose en las economías desarrolladas.
Tradicionalmente, la deuda soberana es el referente de seguridad en el mercado de bonos, ya que el gobierno puede subir los impuestos si falta liquidez. Pero ante la expansión de los déficits y la dificultad de los distintos partidos políticos para controlarlos, empresas con balances sólidos y disciplina financiera estricta se han vuelto una opción más atractiva.
El año pasado, Microsoft se benefició brevemente de costes de financiación más bajos que los bonos del Estado estadounidense, debido al temor del mercado al impacto fiscal de los recortes de impuestos en EE.UU. Anteriormente, durante la crisis de deuda soberana de la eurozona, algunos bonos corporativos de España e Italia llegaron a cotizar por debajo de la deuda pública nacional. Esto es algo habitual para los inversores de mercados emergentes.
En el caso de Francia, desde que en 2024 el presidente Macron anunció elecciones anticipadas tras una derrota en los comicios europeos, la incertidumbre política ha sido un tema persistente en el mercado de bonos. Hacia finales de ese año, algunos bonos corporativos ya comenzaron a ofrecer rentabilidades menores que los bonos soberanos franceses (OAT).
Hoy este fenómeno es mucho más común y es posible que la escala de la inversión de curva siga creciendo. Faltan más de seis meses para la elección en Francia y la venta masiva de bonos estatales ya afecta a otros mercados.
Melissa McCallum, estratega de crédito de Barclays, advierte que la curva de rendimiento de la deuda pública nacional, que suele actuar como límite inferior del mercado de crédito, “puede dejar de funcionar en momentos de tensión soberana”.
“Pero cabe destacar que no solo los bonos de alta calidad han perforado la curva OAT; también muchos bonos calificados BBB ya tienen diferenciales por debajo de dicha curva”, añadió.
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