La financiación de adquisición de 110 mil millones de Paramount (PSKY.US) se retrasó: la emisión de deuda se pospuso tres meses y podría tener que pagar 500 millones de dólares adicionales en intereses cada año.

Según información de Zhitong Finanzas APP, Paramount (PSKY.US) lleva meses presentando a los inversores bonos de financiación destinados a la adquisición de Warner Bros Discovery (WBD.US). Sin embargo, mientras que el periodo de negociaciones se ha estirado, también lo ha hecho el coste de la financiación.

Esta operación de compra por 110.000 millones de dólares, tras pasar por obstáculos legales, finalmente pudo avanzar. Pero, debido al aumento de la preocupación mundial por la inflación y la subida de los tipos de interés, emitir deuda esta semana en lugar de hace tres meses le costará a la empresa varios cientos de millones de dólares extra en intereses anuales. Diversos cálculos señalan que la carga anual adicional de intereses oscilará entre 250 y más de 500 millones de dólares.

Para una empresa que terminará con un elevado nivel de endeudamiento, esto sin dudas representa un serio desafío. Según datos de CreditSights, Paramount emitirá aproximadamente 42.000 millones de dólares en bonos y 9.500 millones de dólares en préstamos para financiar la adquisición; tras la operación, la compañía tendrá más de 87.000 millones de dólares en deuda investment grade y alto rendimiento, posicionándose como uno de los mayores prestatarios en el segmento de bonos basura de Bloomberg.

Para controlar la deuda, la empresa fusionada deberá generar suficientes beneficios, encontrar espacios significativos de ahorro en costos e incluso quizás vender activos para amortizar deuda. El CEO David Ellison planea recortar 6.000 millones de dólares en costos anuales, con el objetivo de que Paramount logre esta meta en tres años. Sin embargo, la fuerte dependencia del negocio de televisión tradicional implica que el crecimiento significativo de ingresos sería difícil de lograr.

“Si suben los pagos totales de deuda, eso puede presionar el flujo de caja,” declaró Stephen Flynn, analista de investigación sectorial. “Es un problema, y hay otros temas que podrían complicar aún más el plan de desapalancamiento.”

Un representante de Paramount declinó hacer comentarios. Bank of America y Apollo Global Management también no quisieron responder, y un vocero de Citi no respondió de inmediato a la solicitud de comentarios. Estas tres empresas son los principales organizadores de la operación de deuda.

No todos los inversores creen que Paramount pueda cumplir sus objetivos. Según fuentes, algunos inversores han abandonado la operación de deuda por el riesgo de ejecución. Cuando Warner adquirió Discovery en 2022, empleó un esquema similar, con la consecuencia de que el año pasado su calificación crediticia cayó a nivel “basura” y consideró la escisión de negocios, lo que agravó el panorama.

Un panorama sombrío para las fusiones y adquisiciones

“El historial de mega-fusiones en medios es terrible,” escribieron los analistas de CreditSights, Hunter Martin y Brian McKenna. Ambos consideran que la fusión tiene sentido desde el punto de vista estratégico, “pero nos preocupa el conjunto de la deuda y el riesgo de ejecución”, sobre todo teniendo en cuenta que el objetivo de Paramount en reducción de costos y sinergias “es muy agresivo”.

El martes, Paramount lanzó la emisión de sus bonos de primer rango, un tipo de deuda que tiene prioridad sobre los activos de la compañía en caso de dificultades financieras. La empresa espera emitir cerca de 30.000 millones de dólares en este tipo de bonos. Además, planea colocar unos 12.000 millones de dólares en bonos basura de segundo rango y tomar 9.500 millones más en préstamos.

De acuerdo a fuentes cercanas, el coste final de la financiación dependerá del resultado de la emisión; respecto a lo previsto cuando se esperaba cerrar la operación en mayo, los gastos de intereses de la empresa podrían aumentar hasta 500 millones de dólares anuales. Estiman que la prima rondará entre 0,5 y 1 punto porcentual más que el tipo de interés que Paramount debería haber obtenido si emitía deuda a mitad de año. Flynn comentó que el coste extra de intereses por la emisión podría ser aún mayor, entre 100 y 150 puntos básicos adicionales, es decir, entre 450 y más de 600 millones de dólares extras al año.

Si la financiación se hubiera cerrado antes, los intereses habrían sido más bajos, pero los planes iniciales se vieron interrumpidos por desafíos legales y sindicales al acuerdo. Tales disputas ya han sido resueltas.

En paralelo, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se ha disparado en los últimos tres meses a su nivel más alto desde 2007. Los diferenciales de crédito —la prima que exigen los inversores sobre el bono del Tesoro al comprar deuda corporativa— también se han ampliado, en especial para los títulos “basura”. Moody’s prevé que la emisión de Paramount se sitúe en este rango de calificación, incluyendo los nuevos bonos de primer rango. Sin embargo, estos recibieron calificación “investment grade” de Fitch Ratings y S&P Global Ratings.

En este contexto, Ellison de Paramount encabezó el lunes una conferencia telefónica con inversores. Personas al tanto de la reunión indican que la gerencia recibió numerosas preguntas sobre el plan de sinergias de costos.

Según fuentes, algunos inversores dudan de que se alcancen dichos objetivos y han decidido no participar en la emisión de bonos, aunque las condiciones de precio que se están discutiendo resultan para algunos lo suficientemente atractivas como para compensar estas dudas.

El lunes, Moody’s calificó los nuevos bonos de primer y segundo rango como especulativos. Su análisis considera indispensable que Paramount cumpla las sinergias de costos, reduzca deuda y venda activos, y estima que estas acciones podrían permitir una reducción sustancial del apalancamiento durante los primeros años, mencionando como soporte “la fortaleza financiera de la familia Ellison y su compromiso público de reducir la deuda”.

“El alto apalancamiento, la elevada concentración accionaria, los planes que perjudicarían la posición de los actuales acreedores sin garantía y el historial mixto del management en la consecución de objetivos financieros, evidencian un riesgo significativo de gobernanza,” señaló Moody’s.