El yen vuelve a acercarse a 160, UBS advierte: después de que los vendedores hayan sido “limpiados”, la ventana para hacer cortos se reinicia

El yen sigue bajo presión, los riesgos de intervención resurgen, y sutiles cambios en la estructura del mercado están sentando las bases para una nueva ofensiva bajista.

El dólar frente al yen subió rápidamente por encima de 158 tras el fin de los feriados en Japón, a tan solo un paso de la barrera de los 160. El Banco de Japón subió las tasas en 25 puntos básicos el viernes pasado aumentando en 25 puntos básicos, pero las declaraciones posteriores de Kazuo Ueda no cumplieron con las expectativas del mercado sobre un endurecimiento adicional. El yen, lejos de apreciarse, cayó bruscamente, acumulando en dos semanas una baja significativa.

Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Estado japonés a 10 años saltó 10 puntos básicos el jueves, alcanzando el 3,075%, su nivel más alto desde 1996. La ola de ventas global en los mercados de deuda y la presión fiscal interna se combinaron para intensificar aún más la volatilidad del mercado.

Cambio clave en las posiciones de los fondos de cobertura: Según los últimos datos de la CFTC, para la semana que terminó el 15 de septiembre, los fondos de cobertura se convirtieron en netamente alcistas en el yen por primera vez en siete meses, manteniendo posiciones largas en yenes por un valor de aproximadamente 251 mil millones de yenes (unos 1.600 millones de dólares). El equipo de estrategas de UBS indicó que las posiciones bajistas especulativas contra el yen fueron "totalmente eliminadas", lo cual deja espacio para que el mercado reconstruya posiciones cortas.

El dilema central en el mercado actualmente es: la incertidumbre sobre la trayectoria de subas del Banco de Japón, la expectativa de políticas continuadamente "hawkish" de la Reserva Federal, y la presión alcista sobre las tasas largas resultado de la expansión fiscal japonesa. Estos tres factores deprimen al yen mientras que el efecto disuasorio de la intervención se absorbe gradualmente por el mercado. La promesa de Bessente de un "yen fuerte" se enfrentará a una verdadera prueba en la barrera de los 160.

La suba de tasas no logra rescatar al yen y los 160 vuelven al centro de la escena

En la reunión de política del 18 de septiembre, el Banco de Japón decidió aumentar la tasa en 25 puntos básicos, pero esto no detuvo la debilidad del yen. El discurso posterior de Kazuo Ueda fue interpretado como dovish por el mercado, ya que no ofreció una guía clara sobre próximos pasos de endurecimiento monetario, lo que hizo que el yen continuara devaluándose tras la suba de tasas, y el USD/JPY superara en momentos los 158.

Cabe destacar que la decisión no fue unánime: hubo dos votos en contra dentro del comité, y ningún miembro propuso un aumento de 50 puntos básicos.

Matthew Ryan, jefe de estrategia de Ebury Partners, afirmó: "Si el mercado no confía en una mayor restricción por parte del Banco de Japón, el yen enfrenta riesgos adicionales de debilidad en el corto plazo. La intervención cambiaria es, en esencia, un instrumento tosco: si no va acompañada de una política monetaria más fuerte, a Japón le será difícil detener la venta masiva de yenes."

El rendimiento de los bonos japoneses alcanza máximos de casi treinta años, con presión local y externa

Tras el fin de los feriados en Japón, el mercado reabrió con turbulencias. El rendimiento de los bonos japoneses a 10 años saltó el jueves 10 puntos básicos hasta el 3,075%, el nivel más alto desde 1996; el rendimiento a 5 años subió 9,5 puntos básicos hasta el 2,37%, con toda la curva de rendimientos en alza.

La presión externa proviene de Estados Unidos: sólidos datos económicos y una subasta de bonos con baja demanda llevaron los rendimientos del Tesoro estadounidense a máximos de casi veinte años, mientras el alza del precio del petróleo refuerza las expectativas de inflación y el mercado apuesta cada vez más por subas sostenidas de la Fed.

A nivel doméstico, la presión fiscal también es relevante. Se informó que el gobierno de Japón considera elevar su objetivo de gasto en defensa a mediano plazo al 3,5% del PIB, equiparándose con la OTAN y otros aliados de Estados Unidos. Este potencial aumento del gasto fiscal genera un escrutinio mayor sobre la estrategia de la primera ministra Sanae Takaichi, y la presión sobre los bonos a largo plazo es evidente.

Los bajistas “barajaron de nuevo”: se abre una nueva ventana para posiciones cortas

Los datos de posiciones de la CFTC revelan un cambio estructural de mercado intrigante: durante la semana que finalizó el 15 de septiembre, los fondos de cobertura pasaron de posiciones bajistas a netamente alcistas en yenes por primera vez desde julio del 2025, con un saldo a favor de unos 251 mil millones de yenes.

Sin embargo, el equipo de Shahab Jalinoos de UBS ofrece una visión completamente distinta: esto no es una señal alcista, sino el resultado de la purga de las posiciones cortas. Señalan que las posiciones cortas especulativas en yenes han sido “totalmente limpiadas”, lo que —en un entorno aún favorable para el carry trade y grandes diferenciales de tasas entre EE.UU. y Japón— crea condiciones para reconstruir posiciones bajistas.

En otras palabras, la aparición de posiciones netas alcistas no sería el inicio de una reversión del yen, sino el preludio de un nuevo ciclo de ventas en corto. Carol Kong, estratega de divisas del Commonwealth Bank of Australia, afirmó: "Si los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen escalando y el mercado sigue poniendo a prueba el compromiso de Japón con la defensa del yen, el USD/JPY podría superar los 160 muy pronto."

Umbral de intervención y compromiso de Bessente: ¿Habrá acción conjunta nuevamente?

La barrera de los 160 tiene un simbolismo que va más allá del análisis técnico. Ray Attrill, jefe de estrategia de divisas en National Australia Bank, indicó: "Es perfectamente posible volver a los 160, pero estimo que la mera amenaza de intervención evitará que la tasa cruce este umbral realmente."

Sin embargo, la durabilidad de una eventual intervención dependerá en gran parte de la participación de Washington. Attrill apunta que la intervención unilateral de Japón, cuando los fundamentos de política monetaria no son favorables, históricamente no ha logrado revertir el mercado de manera sostenida; el mercado puede rápidamente absorber el efecto de otra operación unilateral.

Este verano, Estados Unidos colaboró con Japón en la compra de yenes, aumentando sensiblemente el costo de riesgo de las posiciones cortas. El ministro de Finanzas, Bessente, reiteró en varias ocasiones su apoyo a un yen fuerte, desafiando abiertamente a los operadores. Si el USD/JPY vuelve a 160, la credibilidad de Bessente será puesta a prueba directamente.

Attrill agregó que una mayor participación de Estados Unidos podría venir con condiciones: Japón debería demostrar una voluntad de aumentar las tasas de manera más rápida y significativa de lo que el mercado descuenta actualmente. Satsuki Katayama confirmó previamente que el marco de principios para intervención conjunta entre EE.UU. y Japón sigue vigente, pero el umbral de tolerancia real del Tesoro estadounidense y los detonantes para una acción conjunta siguen siendo una de las mayores incógnitas del mercado.

El análisis coincide en que el efecto de los "rate checks" ya ha demostrado ser breve y limitado, y la desconfianza sobre una intervención unilateral de Japón aumenta en el mercado. En este contexto, el mercado de opciones está modificando discretamente el precio del riesgo de intervención en torno al nivel de 160.

Carol Kong señala que si el USD/JPY supera rápidamente los 160, “aumenta sustancialmente la probabilidad de una acción oficial”, especialmente considerando los recientes "rate checks" y antecedentes históricos de intervención conjunta. Una ruptura veloz por encima de 160 podría disparar una revaloración del "risk reversal" en el mercado de opciones, amplificando la volatilidad cambiaria.