Fu Peng: Una década de trading macro—Observando las pequeñas economías abiertas desde Nueva Zelanda【Fu Peng Habla 5】

Una transacción macroeconómica que abarca más de diez años: Una mirada a las pequeñas economías abiertas desde Nueva Zelanda

Mirando el mundo desde la mesa de operaciones, comentarios de Peng Fu sobre economía y finanzas. Este video fue grabado el 24 de septiembre de 2026.

Hace un tiempo fui a esquiar a Nueva Zelanda. Muchos se preguntaron si estaba prestando nuevamente atención a Nueva Zelanda. En realidad, no es necesario prestarle especial atención, porque este ciclo de retroalimentación en Nueva Zelanda ya lleva más de diez años, aunque quizás necesite algunos años más para completarse realmente este gran ciclo. Aprovecho para contarlo porque es uno de los modelos más básicos, y a lo largo de más de una década de nuestras vidas, lo hemos experimentado de forma completa.

Realmente comencé a seguir de cerca a Nueva Zelanda por una razón muy simple: es un caso típico de pequeña economía abierta.

2. Marco básico de las pequeñas economías abiertas: cuenta corriente, diferencial de tasas e hipotecas

El marco de una pequeña economía abierta en realidad es muy sencillo: la cuenta corriente (Current Account) y la cuenta de capital y financiera deben mantenerse equilibradas, y básicamente equivalentes.

Primero, veamos la cuenta corriente de Nueva Zelanda. Su estructura comercial y de productos es muy simple, concentrándose principalmente en productos lácteos, como leche en polvo descremada y entera, con Fonterra como la empresa representativa. Además, exportan carne de vaca y cordero, troncos y pulpa de madera (el mercado de futuros de pulpa en China tiene cierta relación con esto), así como la fruta emblemática de Nueva Zelanda, el kiwi. Y básicamente, eso es todo.

Hablando del fuerte auge de las exportaciones de Nueva Zelanda, no se puede dejar de mencionar el escándalo de la leche en polvo Sanlu en China en 2008. Si no fuera por ese incidente, las exportaciones de productos lácteos de Nueva Zelanda no habrían crecido tan fuertemente y el mercado global de lácteos tampoco habría sido tan pujante.

En cuanto a importaciones, Nueva Zelanda depende en gran medida del exterior. No tiene una industria pesada moderna, por lo que autos, maquinaria, productos electrónicos y hasta energía, todo lo industrial prácticamente depende de la importación. En esencia, la estructura comercial de Nueva Zelanda es intercambiar productos agrícolas primarios por productos industriales avanzados y energía. Esto hace que su balanza comercial sea muy vulnerable: la proporción de energía y petróleo en las importaciones es muy alta, lo que la hace extremadamente sensible a la inflación importada. Por el lado de las exportaciones todavía existe cierta resiliencia, pero en los últimos años los productos lácteos también han estado en una fase baja del ciclo de los commodities. Al fin y al cabo, el crecimiento de las exportaciones de Nueva Zelanda está muy relacionado con China.

Actualmente, el gobierno neozelandés está haciendo lo posible por acercarse a la India y promover activamente un tratado de libre comercio con ellos, con el objetivo de impulsar sus exportaciones a través del mercado indio. Sin embargo, esto no cambia la situación estructural de déficit permanente en la cuenta corriente.

El déficit en la cuenta corriente precisa ser cubierto por un superávit en la cuenta de capital y financiera. Para mantener este equilibrio, las tasas de interés en Nueva Zelanda deben ser mayores que en el exterior. Es simple: ¿cómo atraer capital si no es con tasas altas?

Las tasas altas generan un doble circuito. Primero, el diferencial positivo favorece la estabilidad del dólar neozelandés (NZD)—ojo, estabilidad, no apreciación—; segundo, la estabilidad del tipo de cambio a su vez sostiene la entrada neta de capital en la cuenta financiera. Así que su fórmula básica es: el diferencial de tasas entre Nueva Zelanda y el exterior debe ser positivo, y lo suficientemente alto como para compensar las expectativas de depreciación del NZD por parte del capital externo. Si esas expectativas de depreciación son demasiado grandes, el costo de los swaps de divisas, es decir, el costo de la cobertura, será muy alto y el equilibrio será difícil de sostener.

Un punto importante aquí: un déficit en la cuenta corriente significa que en Nueva Zelanda falta ahorro interno.

¿Por qué remarcar esto? Porque necesariamente involucra a los créditos hipotecarios de los hogares. Si en el país no hay suficiente ahorro, los préstamos hipotecarios para comprar viviendas no pueden depender del ahorro local, sino que tienen que financiarse mediante la cuenta financiera, o sea, recurriendo a fondos del exterior. Los cuatro principales bancos de Nueva Zelanda—ANZ, ASB, BNZ y Westpac—todos tienen casa matriz en Australia; por ejemplo, Westpac New Zealand es simplemente la sucursal. Por eso, la mayoría de los fondos hipotecarios en Nueva Zelanda vienen del financiamiento externo de Australia.

Esto significa que cuanto mayor es el volumen de hipotecas, mayor es el pago de intereses al exterior que tiene que hacer Nueva Zelanda cada año; además, las ganancias de los bancos, vía dividendos, también regresan a las casas matrices en Australia. Todo esto conforma una parte importante de los egresos de capital. Cuanto mayor sea el volumen de las hipotecas y la tasa de interés, mayor será esa línea de egresos al exterior, y por lo tanto, más presión habrá para atraer capitales que compensen. Porque solo cuando los ingresos superan los egresos, se genera el superávit financiero suficiente para equilibrar el déficit en la cuenta corriente. Si este ciclo se deteriora, puede tener consecuencias muy graves.