Conferencia global de JPMorgan sobre macroeconomía: Los bancos centrales podrían subir las tasas de interés "más rápido y en mayor magnitud de lo esperado", pero los "rendimientos de acciones y bonos" podrían "aumentar simultáneamente".

Según información de Pursuit Trading Desk, el Departamento de Investigación Estratégica de JPMorgan publicó el acta de la Conferencia Global Macro de JPMorgan, en la que señala que la señal más importante que dejó la conferencia puede resumirse en una frase: las acciones y los rendimientos de los bonos del Estado estadounidenses pueden subir simultáneamente, al menos por ahora. Los bancos centrales globales, especialmente la Reserva Federal, podrían verse obligados a subir las tasas de interés más rápido y en mayor medida de lo que el mercado espera.

El informe indica que 15 ponentes en macroeconomía y mercados discutieron en profundidad sobre las perspectivas económicas de EE.UU., la política de la Reserva Federal, el gasto de capital en IA y los riesgos geopolíticos, llegando a dos conclusiones de alta confianza:

Primero, los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal, probablemente deberán subir las tasas a un ritmo más rápido y pronunciado de lo que el mercado anticipa.

Los economistas globales de JPMorgan han identificado la reunión FOMC de septiembre como el inicio de un nuevo ciclo de subida de tasas en los mercados desarrollados (DM), y prevén acciones sucesivas de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de la Reserva de Australia durante el mes; de los 9 bancos centrales de mercados desarrollados que JPMorgan sigue, 8 se espera que suban tasas antes de finales de 2026. Los economistas de JPMorgan consideran que la regla de Taylor ajustada por equilibrio apunta a que las tasas de política de los mercados desarrollados deberían subir unos 100 puntos básicos adicionales, pero el riesgo tiende claramente a “más rápido y mayor”.

Segundo, suben simultáneamente los retornos de acciones y de bonos.

Los estrategas de acciones de JPMorgan fijaron el objetivo de fin de año del S&P 500 en 8000 puntos, con posiciones ligeramente infraponderadas pero no excesivamente sobreexpuestas; las valoraciones no han alcanzado niveles extremos y el gasto de capital impulsado por la IA, junto con ganancias resistentes, proporcionan apoyo central. Ningún participante estuvo bajista respecto al mercado de acciones y “los osos” fueron descritos como “una especie en peligro de extinción en este ciclo”.

Además, la subida de los rendimientos a largo plazo es una tendencia estructural global: el déficit fiscal, el volumen de emisión de bonos del Estado y las primas por plazo son los factores principales, con la deuda total de EE.UU. alcanzando los 40 billones de dólares.

El informe también aborda los cuellos de botella de la IA, los riesgos de la IA, la geopolítica y las próximas elecciones de medio término de EE.UU. Este resumen de conferencia proviene de la Conferencia Global Macro de JPMorgan celebrada en Nueva York el 10 de septiembre de 2026, que reunió a 15 oradores en temas macro y de mercados, ofreciendo discusión profunda sobre el futuro económico de EE.UU., la política de la Reserva Federal, las inversiones en IA y su impacto en la productividad, los riesgos geopolíticos y las elecciones intermedias estadounidenses.

Trayectoria de subas de tasas de los bancos centrales: el mercado podría subestimar gravemente el alcance del ajuste

El informe señala que actualmente, la curva de mercados desarrollados descuenta una moderada contracción de unos 100 puntos básicos, lo que en esencia es “retirar los recortes de tasas previstos para 2025” y no iniciar un ciclo más grande y rápido de subidas de tasas. El mercado espera subas de unos 25 puntos básicos por trimestre, basando esto en que la inflación proviene de shocks de oferta antes que de presiones salariales, con limitada capacidad de negociación laboral y un efecto menor a lo esperado de los shocks energéticos.

Sin embargo, los oradores indicaron claramente que el riesgo respecto a este escenario central se inclina considerablemente hacia “más rápido y mayor”, como se detalla a continuación:

Existe riesgo de error en la estimación de la tasa neutral por parte de la Reserva Federal. La Reserva Federal sostiene que su tasa de política actual está “muy por debajo de la neutral”, pero esto no coincide con la encuesta de operadores primarios de la Fed de Nueva York, que ubica la tasa neutral nominal entre 3.0% y 3.25%; podría haber mucho menos holgura entre la tasa política y la neutral que lo que sugiere la narrativa oficial. Si el mercado laboral se fortalece más, el conflicto en Irán persiste o la presión de precios se difunde, las posiciones cortas en la parte corta de la curva de tasas se reforzarán aún más.

La persistencia estructural de la inflación supera la capacidad de los modelos para predecirla. Varios oradores enfatizaron que ningún indicador individual de inflación puede reflejar simultáneamente el nivel, la amplitud y la duración de la inflación. Los indicadores habituales, como la PCE subyacente, el promedio recortado o la inflación de precios pegajosos coinciden en una limitación: infieren la inflación subyacente solo de los propios datos de inflación, ignorando señales clave del mercado laboral, el crecimiento salarial, la productividad y las expectativas de inflación.

Cabe destacar que la inflación del costo unitario laboral promedió un 2% en los últimos cuatro años y tan solo un 1.5% en el último año; el crecimiento salarial promedio se encuentra en su nivel más bajo en siete años, mientras que la productividad acelera al ritmo más rápido en diez años. Ajustando por productividad, el crecimiento salarial estaría ya en línea con el objetivo de inflación del 2%, lo que indica que la inflación subyacente está en realidad más cerca del objetivo de lo que sugieren los datos superficiales.

Pero el desafío es que el grueso de la inflación actual es insensible a las tasas de interés. El auge de la construcción en IA genera presión inflacionaria inmediata, adelantando demanda a través de grandes desembolsos de capital en centros de datos, lo que ya se refleja en los precios de chips y software en el PCE, datos de gasto de capital y en los mercados de crédito.

Los economistas de JPMorgan elevaron en promedio en 0.5 puntos porcentuales la previsión de inflación subyacente de los mercados desarrollados, calculando que la Reserva Federal ajustará su pronóstico de PCE subyacente para 2027 del 2.1% en el SEP de diciembre pasado al 2.6%, mientras que el BCE hará lo mismo, pasando del 1.9% al 2.6% para 2027.

En cuanto al ritmo de subas, nunca en la historia hubo un ciclo de “única subida y fin”. Varios oradores señalaron que si la Reserva Federal comienza a discutir subas, debería prepararse para acciones sostenidas en varias reuniones. Además, la inminente revisión del método de cálculo del PCE subyacente por parte de la BEA hace preferible, para algunos oradores, esperar a diciembre antes de actuar, para evitar el riesgo de que una suba en septiembre sea revertida por revisiones de datos posteriores.

Subas simultáneas de valorizaciones acciones y de bonos: ¿por qué la lógica cierra?

La narrativa central de esta conferencia desafía de manera sistémica la intuición tradicional de que “las tasas más altas necesariamente presionan a la baja al mercado de acciones”. El informe destaca que los oradores argumentaron desde varios ángulos la sostenibilidad del ascenso conjunto de retornos en acciones y bonos.

El canal de transmisión de tasas se debilitó estructuralmente

En comparación con ciclos previos de subas, las tasas altas de política están impactando la economía real estadounidense con menor fuerza. Este es el cambio estructural más importante del ciclo actual. La IA, el sector salud y los servicios tienen un peso creciente en el crecimiento y en el gasto de capital, y son menos sensibles a las tasas, atenuando la fuerza del canal tradicional; los cambios de política de la Fed ya no modifican el comportamiento empresarial como antes.

Por eso, el punto crítico en el que los rendimientos de los bonos de EE.UU. desequilibran al mercado accionario podría ser mucho más alto que antes, quizá entre 5.5% y 6.0%. El “umbral de miedo” del mercado pasó del 5% al 5.5% y el 6% es visto como un “auténtico nivel temible”, aunque el S&P 500 creció sustancialmente en los 90’s con tasas del 6%-7%. Datos de los últimos 70-80 años muestran que un rendimiento de 5.5% es consistente con el actual contexto de fuertes ganancias.

Sólidos fundamentos para el mercado accionario, sin posiciones extremas

Los estrategas de acciones de JPMorgan fijaron el objetivo del S&P 500 a fin de año en 8000 puntos, con sólidas perspectivas de ganancias en el tercer trimestre y posiciones no extremadamente sobreexpuestas, en contra de algunos comentarios que hablan de un optimismo extremo en el mercado. Cuando el S&P 500 está en los 7600 puntos, los inversores tienden más a “comprar en la baja” que a “perseguir subas”. Las valorizaciones de acciones “cuello de botella” relacionadas a semiconductores e IA aún no alcanzan niveles extremos en multiplicador precio-ganancias.

El gasto de capital en IA es el eje central de la actual temporada de resultados. Los consensos prevén que el gasto de capital en IA alcanzará unos 900,000 millones de dólares hacia fines de 2026 y superará los 1.2 billones a fines del 2027, donde las megaempresas de la nube explicarían aproximadamente el 87% del gasto en IA esos años. Solo en 2026, las cinco megaempresas estadounidenses prevén más de 750,000 millones en inversión de capital, superando el billón para 2027, y se estima que antes del 2030 el gasto total en IA podría alcanzar los 5.5 billones.

El ritmo del alza de tasas importa más que su nivel absoluto

El informe resalta que los oradores subrayaron repetidamente que la velocidad y volatilidad del alza de tasas dañan más que su nivel absoluto. Un aumento ordenado de 100-200 puntos básicos puede ser absorbido sin dañar la narrativa de la IA, pero un salto abrupto presionaría los activos de riesgo y forzaría una reevaluación del gasto de capital. Cada alza de 50-75 puntos en tasas largas podría afectar al consumo menos de lo que un fuerte ajuste sea impactante en acciones; arriba de 100 puntos, el daño al consumo se expande más evidentemente.

Por ejemplo, desde abril el rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. subió 90 puntos básicos, pero al tomar cerca de 6 meses, el mercado lo absorbió. Por contraste, anteriores subas abruptas (más de 50 puntos básicos) sumadas a shocks geopolíticos o un dólar fuerte generaron salidas sostenidas de capital.

La suba de tasas largas es un fenómeno fiscal global

La actual alza de los rendimientos largos refleja la expansión fiscal mundial, no solo la narrativa de IA o inflación. Los rendimientos largos europeos suben al unísono, pese a que Europa es rezagada en innovación IA, refutando la explicación de la IA como motor principal. La encuesta a operadores primarios de la Fed de Nueva York muestra que la prima por plazo saltó de valores negativos hace diez años a unos 125 puntos, fundamentalmente por temores sobre la sostenibilidad fiscal de largo plazo global, incluido el stock de deuda de 40 billones de dólares en EE.UU.

Actualmente, el gasto en intereses de EE.UU. representa el 14% del presupuesto federal y sigue subiendo; históricamente, las crisis de deuda soberana surgen sólo cuando dicho gasto trepa al 20-25%, por lo que aún hay cierto colchón, aunque la dirección es clara.

Verdaderos cuellos de botella en IA: permisos y calidad de ejecución, no la falta de demanda

El informe sostiene que, respecto a la infraestructura IA, la demanda no es el problema, sino la construcción. El suministro de energía, la aprobación de permisos y los obstáculos políticos locales se están volviendo factores restrictivos más reales que una caída de la demanda.

En términos de red eléctrica, los problemas actuales radican en el transporte y los permisos, no en la generación: una red diseñada para un crecimiento de carga del 1% anual ahora enfrenta un crecimiento cercano al 3%, con la planificación y asignación de capital fallando a la vez. La última línea de alta tensión transestatal de unos 1,600 km tardó 18 años en obtener todos los permisos.

Las señales de riesgo clave para inversiones en data centers incluyen: cláusulas de “terminación por conveniencia”, alquileres sin protección ante commodities o aranceles, y arrendatarios de baja calidad crediticia. En un ciclo típico dos edificios grandes requieren unas 40,000 toneladas de cobre y 100,000 toneladas de acero, y entre la firma del contrato y la operación plena pueden pasar tres años.

Llamativamente, el 98% de los nuevos data centers (en términos de megavatios) son de un solo usuario, lo que significa que la calidad crediticia del arrendatario y la de la construcción definirán el valor a largo plazo del activo. Los data centers se comparan con submarinos: “funcionando, están bien; apagados, están mal, no hay punto medio”.

Asimismo, el informe advierte que la IA ha potenciado enormemente la capacidad ofensiva de los ciberataques, convirtiendo la defensa en una verdadera carrera armamentista. Para los bancos y regulados, la IA impone un gasto defensivo masivo en ciberseguridad y fraude, sin aportar ingresos nuevos.

El riesgo geopolítico está subestimado y los precios altos del petróleo podrían mantenerse hasta mediados de 2027

Según el informe, el Estrecho de Ormuz sigue siendo la principal arteria energética global, con un flujo histórico de 20-23 millones de barriles diarios, y la infraestructura sustitutiva actual está lejos de reemplazarlo. Aunque para EE.UU. tiene hoy menor importancia, el estrecho sigue siendo el mayor cuello de botella para el petróleo, productos refinados y GNL a nivel global.

El objetivo estratégico de Irán es crear una disuasión creíble ante futuras agresiones de EE.UU. o Israel, y el control del Estrecho de Ormuz es su carta. Los países asiáticos consumidores de petróleo parecen dispuestos a aceptar una tasa de tránsito de unos 1 dólar por barril, lo que supone ingresos potenciales de 40,000 a 50,000 millones de dólares al año para Irán.

En un escenario de “conflicto permanente”, el equipo de commodities de JPMorgan estima que el Brent promediaría 87 dólares por barril en 2027, y en el escenario base (mundo restableciendo la paz a inicios de 2027) sólo 64 dólares. Incluso si el crudo se estabilizara en torno a los 90 dólares, la persistente escasez de refinados y la subida de riesgo geopolítico mantendrán viva la inflación energética y la volatilidad en commodities.

Un orador prevé que la prima de riesgo geopolítico se mantendrá al menos hasta 2027, bajo el argumento principal de que: tanto si el régimen iraní emerge debilitado del conflicto (desatando más inestabilidad) como si se mantiene (sosteniendo a Hezbollah, Hamas y los hutíes), las causas de fondo del conflicto regional persistirán.

La “política de la asequibilidad” dará forma a la ruta fiscal y regulatoria

Según encuestas, apenas un 25% de los estadounidenses están satisfechos con el rumbo del país, por debajo del promedio histórico del 33%. De acuerdo a Gallup, el alto costo de vida es el principal problema financiero para el 31% de los hogares, porcentaje aún mayor entre los jóvenes.

El informe señala que, según oradores de la Conferencia Global Macro de JPMorgan, es casi seguro (probabilidad del 90%) que la Cámara de Representantes pase a manos demócratas, pero el Senado seguirá probablemente bajo control republicano. Pase lo que pase, la “asequibilidad” seguirá moldeando la ruta fiscal y regulatoria, incluyendo debates sobre impuestos a la riqueza y el resurgimiento de la renta básica universal.

JPMorgan opina que el mercado podría sobrestimar el entorno político tras las parlamentarias. Los riesgos durante el posible “período del pato rengo” incluyen:

Trump impulsando aranceles mediante órdenes ejecutivas, llevando la tasa arancelaria global efectiva del 5%-6% nuevamente al 17%-18%; así como un tercer paquete de reconciliación por entre 300,000 y 500,000 millones de dólares, que incluiría unos 15,000 millones en ayudas para el agro y más de 150,000 millones en defensa externa, lo que mantendría presión sobre el Tesoro estadounidense y llevaría a las calificadoras a replantear la perspectiva fiscal.

Economistas de Stanford estiman que, con la proyección actual del petróleo, las familias promedio deberán pagar unos 857 dólares extra en combustible el resto del año, lo que casi eliminaría los beneficios fiscales personales de la llamada “Ley Belleza Americana”.