Goldman Sachs: El mercado alcista del oro es solo una "larga pausa", los 4000 dólares son un piso sólido

Anthony Kim, jefe global de operaciones de metales de Goldman Sachs, considera que la relativa debilidad del oro desde febrero no significa que este ciclo alcista haya finalizado.

En el pódcast de Goldman Sachs, The Markets, se le preguntó a Anthony si el máximo histórico de 5589,38 dólares por onza registrado a finales de enero podría representar el techo del actual ciclo. Su respuesta fue: “Desde nuestra perspectiva, esto no es el final del mercado alcista, es una pausa prolongada.”

Según Anthony, la razón por la que este ajuste se ha prolongado por más de siete meses obedece principalmente a dos factores combinados.

El primer factor es la nominación y eventual confirmación de Walsh como nuevo presidente de la Reserva Federal. Anthony señaló que el mercado está intentando entender la “función de reacción” y las inclinaciones políticas de Walsh, especialmente en el contexto del gobierno de Trump y en medio de numerosos informes mediáticos sobre la visión de Trump respecto a la política de la Reserva Federal.

El segundo factor es el conflicto con Irán. Anthony indicó que, tras la disrupción en los mercados energéticos globales, se vio afectado el flujo de capital que históricamente se destinaba a mercados de metales preciosos como activo de reserva.

“Esos flujos de capital que históricamente se reciclaban hacia el mercado de metales preciosos indudablemente se han visto interrumpidos,” afirmó Anthony. “Observamos una reducción significativa de posiciones entre nuestros clientes.”

No obstante, la compra de oro por parte de bancos centrales sigue siendo un flujo de capital que no ha desaparecido.

Anthony aseguró: “El único flujo de capital que permanece... es la acumulación por parte de bancos centrales.” Opina que esto es solo una pausa y que eventualmente el ciclo alcista del oro retomará su curso y marcará nuevos máximos.

Anthony también se refirió al impacto de los altos rendimientos sobre el oro. Destacó que la depreciación continua de las monedas fiat respecto al oro ya es una tendencia de varios años, y que si la sostenibilidad fiscal se convierte en el principal motor para invertir en oro, el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo no necesariamente seguirá frenando al oro.

Comentó: “Si la sostenibilidad fiscal se vuelve el verdadero motor detrás de la asignación al oro —y la sostenibilidad fiscal no solo preocupa a los países occidentales, Japón también está en la misma situación— entonces podríamos empezar a ver que esa correlación se quiebra. Es decir, la preocupación por la situación fiscal que impulsa los rendimientos de los bonos a largo plazo podría, de hecho, alentar a asignar más capital al oro.”

Anthony agregó que, a corto plazo, la correlación entre tasas de interés y oro seguirá existiendo, pero que la tendencia a largo plazo del oro está siendo reconsiderada.

Los recientes cambios en las políticas del gobierno estadounidense también forman parte fundamental de esta lógica.

Anthony afirmó que desde la intervención en los mercados cambiarios —especialmente el dólar frente al yen— hasta la recompra masiva de bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo por parte del Departamento del Tesoro para modificar la dinámica del mercado de rendimientos, “cada vez que ocurre una intervención oficial, la gente tiende a comprar oro”.

A pesar del verano, el final de la reunión de julio de la Reserva Federal y que la conferencia de Jackson Hole ya ha pasado, los clientes de Goldman Sachs siguen muy activos. Anthony señaló que muchos están estudiando cómo estructurar estrategias de convexidad y ajustando sus posiciones a medida que se publican nuevos datos.

“El reto no solo es la función de reacción en sí, sino también los propios datos,” indicó.

El CPI de septiembre será un punto clave de observación

Anthony presta particular atención al CPI de agosto, ya que es el último indicador de inflación relevante antes de la decisión de tasas de la Reserva Federal en septiembre.

“Siento curiosidad porque hay muchas variables en juego,” expresó. “¿Cuál será la función de reacción del mercado ante los propios datos? En otras palabras, ¿tratará el mercado de anticipar que la Reserva Federal subirá las tasas en septiembre, aplanando la curva de rendimientos? ¿Realmente veremos esta incertidumbre respecto a la función de reacción de la Fed en el mercado?”

Considera que, la forma en que el mercado interprete estos datos ayudará a los inversores a definir el próximo movimiento del precio del oro.

Anthony fue categórico al afirmar: “Seguimos alcistas con el oro.”

Al mismo tiempo, remarcó que tras Jackson Hole el mercado necesita esperar nuevos datos y acciones de la Fed. En cuanto a los precios, considera que los 4000 dólares son un nivel a observar.

“En términos de precios que nos gustan, 4000 dólares es un soporte bastante sólido. Vemos compradores soberanos en ese nivel, así como apoyo de inversores institucionales.”

Anthony sugiere además que, si durante la volatilidad impulsada por los datos previos a la reunión de la Fed, el precio se acerca a los 4000 dólares, “deberías comenzar a construir una posición larga allí, de manera progresiva”.

El 2 de septiembre, el departamento de investigación de Goldman Sachs también estableció un objetivo intermedio más alto. Las analistas Lina Thomas y Daan Struyven prevén que, ante la fuerte demanda por parte de bancos centrales impulsando la diversificación de reservas de divisas, el precio del oro subirá a 4900 dólares por onza para fines de 2026.

Ambos analistas advierten también que la creciente demanda de cobertura de riesgos mediante derivados del oro podría aumentar aún más la volatilidad del metal.

“A pesar de que el uso creciente de derivados relacionados con el oro puede agudizar la volatilidad de los precios, se espera que el oro amplíe sus recientes subidas durante la segunda mitad de 2026”, escribieron en su informe.

El equipo de investigación de Goldman Sachs considera que la compra constante por parte de los bancos centrales y las expectativas de menores subidas de tasas en EE.UU. hacia 2026 seguirán respaldando el oro. La demanda de bancos centrales es vista como el principal impulsor estructural de la tendencia alcista del oro.

Los analistas prevén que los factores negativos asociados a la Reserva Federal continuarán debilitándose, ya que los economistas de Goldman Sachs consideran que la tendencia de inflación a la baja mantendría las tasas sin cambios este año.

Goldman Sachs también advierte que existen otros factores a mediano plazo que podrían empujar el precio del oro más allá de la previsión de 4900 dólares para 2026.

Los analistas destacan que la proporción de oro en los portafolios privados sigue siendo baja y que los recientes acontecimientos geopolíticos, incluyendo el conflicto en Irán y tensiones globales más amplias, podrían incentivar a inversores privados fuera de los bancos centrales a aumentar la diversificación, lo que incluye mayor asignación al oro por una visión más pesimista sobre la sostenibilidad fiscal en Occidente.

Las opciones sobre el oro pueden amplificar la volatilidad

El mercado de derivados del oro está experimentando otro cambio: la demanda de opciones call continúa en aumento.

Thomas y Struyven explican que los inversores utilizan estas opciones para cubrir sus portafolios ante riesgos de cambios drásticos en las políticas gubernamentales, aunque tal estructura de operaciones también puede amplificar la volatilidad en ambos sentidos.

El departamento de investigación de Goldman Sachs señala que, cuando el precio del oro sube y se acerca a precios clave de ejercicio de ciertas opciones call, los operadores que vendieron esas opciones pueden verse obligados a comprar oro para cubrir sus posiciones cortas, impulsando aún más la subida.

Por el contrario, si el precio del oro cae, los operadores podrían vender el oro previamente adquirido para cerrar esas coberturas, lo que potenciaría una caída mayor.

Por lo tanto, la previsión de Goldman Sachs de 4900 dólares para 2026 no incorpora la creciente demanda de cobertura con derivados de oro como un factor.

Esto significa que, por un lado, la demanda de derivados puede aumentar el riesgo de ruptura al alza del objetivo; por otro, implica que el oro podría experimentar una mayor volatilidad en ambos sentidos durante su avance.